行情回顾：

上周A股继续承压，上证指数维持3100-3200点箱体震荡，以大、中盘成长风格领跌。截至9月15日，上证50、沪深300、中证500、中证1000周度涨跌幅分别为-0.20%、-0.83%、-0.07%、-0.38%。上周五2309合约到期，各品种其他合约基差整体上行，IC基差除下季月合约外已经全部升水，已经处于历史较高位置，IC、IF、IH及IM季月合约分红处理过的年化基差分别为0.28%、3.84%、4.18%、-2.25%

逻辑观点：

9月份以来，股债商之间出现背离，股债背离原因在于政策密集落地，经济基本面弱改善，但美债利率与中债利率共振走高，近年来美债利率在A股分母端的影响力已经超过国内利率，美债利率走高会压制宽基指数估值；其次，中债利率对A股的影响主要体现在分子端，顺周期类板块与中债利率的走势更为一致；股商背离，在于国内政策刺激预期 + 美国经济总体仍有韧性 + 库存周期触底的催化，此外上周四内外盘黄金价格的大幅分化，沪金相较于COMEX金的溢价率一度达到了6%左右的历史新高，反映了人民币贬值预期的持续强化

最悲观的时候过去，但市场摆脱困局，向上空间的打开还需要逐层修复悲观预期：1）市场对于政策出台及执行层面担忧减少，并对后续政策催化仍有期待；2）政策短期见效，但效果的持续性预期仍存疑。在实际降息刺激落地前，居民资产端收益和负债端成本的比价关系不佳，会抑制买房、投资和消费意愿。居民维持高储蓄率，意味着后续经济修复弹性有限。后续效果预期更高的政策，重点关注进一步降息落地，以及城中村改造规划明确。3）国内传统经济弹性和新增长点的确立。在房地产长期向上弹性不足的情况下，未来经济向上弹性将更多依赖于消费和服务，此外新的经济驱动力，暂未出现重大的产业催化机会，需要时间验证

行情展望：

国内基本面预期出现了一些好转信号，尽管总量层面的价格底得到确认，但经济数据改善力度尚不能扭转市场的悲观预期，结构层面依然存在问题。国债利率弱反弹，汇率在央行引导下暂未继续走弱，但美债利率及美元仍在走强，其影响甚至盖过国内预期的改善，中美利差、内外黄金价差隐含汇率一度走弱，对市场风险偏好仍有一定压制。总的看，市场回归震荡市，下行风险可控，但反弹趋势的启动还需等待各层问题的逐步解决

风险提示：国内经济复苏不及预期、海外紧缩超预期

文章链接：广州期货-一周集萃-股指-最悲观时期过去但反弹时机还需等待-20230917