原油：地缘与飓风扰动下高位震荡

　　成文日期：2023年8月29日

　　工业品部门 能化团队

　　余婧 能化分析师

　　从业资格号：F0257483

　　投资咨询证：Z0002896

　　黄琛 能化分析师

　　从业资格号：F03110165

　　摘 要

　　1.杰克逊霍尔年会落地，市场风险偏好有所修复。

　　2.国内政策托而不举，市场担忧基建增速。

　　3.供应端偏紧但受到美国飓风季以及地缘等因素扰动，未来不确定性较高。

　　4.需求方面，夏季需求旺季将要结束，拜登政府推迟收购SPR。

　　5.八月份受到原油价位回调，国内经济数据与基建需求不及预期等因素的影响，柴油现货市场的看涨情绪有所降温。

　　风险提示：中国货币政策、欧佩克产量大会、美伊关系、地缘突发事件。

　　一、原油行情回顾

　　回顾8月份原油走势，可以概括为强现实与弱预期博弈下的高位震荡行情。供应方面，沙特与俄罗斯再度联合减产130万桶/天，导致重油资源紧缺，SC、柴油、燃料油等品种偏强运行。需求方面，中国的原油加工量维持高位，美国EIA原油与汽油库存持续去库，布伦特月差与汽柴油裂解价差同步上移，布伦特绝对价格一度冲高至88.1美元/桶。不过由于8月份是每年夏季需求旺季与淡季之间的过渡季节，最近一周的数据显示美国汽柴油单周需求下滑，汽油需求减少反映夏季旅行旺季接近尾声，市场开始担忧后续需求疲软的情景。另一个值得关注的是美国态度的转变，从8月3号开始，因WTI80美元/桶的报价过高，暂停收购SPR，随后美国对伊朗的增产保持睁一只眼闭一只眼的态度，对委内瑞拉的原油也有放开制裁的倾向，布伦特原油从88.1美元/桶一度下破至81.94美元/桶。

　　二、宏观：经济数据不及预期，宏观情绪弱化

　　（一）杰克逊霍尔年会落地，市场风险偏好有所修复

　　杰克逊霍尔年会落地，鲍威尔言论整体偏鹰派，但由于随后承诺将在9月份即将举行的会议上“谨慎行事”，美元汇率涨幅急剧缩窄，市场风险偏好有所修复。

　　（二）经济数据表现差，基建预期大幅下调

　　国内方面，7月经济数据落地，社融、投资、消费和进出口数据落地显示实体融资需求不足、失业率升高、地产销售疲软、出口回落，经济改善的迹象暂未出现。国内政策托而不举，基建增速支撑力遭到市场担忧。近期，中央要求严控基建投资效率，对于非战略新兴产业的基础设施投资要全面加强成本—收益分析，进行严格的效率评估，收益不佳、效率不高的项目要暂停实施，严防过度投资、重复建设。

　　三、原油产业链

　　（一）供应方面：沙特与俄罗斯延续额外减产130万桶/天，伊朗产量小幅增加

　　目前沙特在8月份额外减产的100万桶/天已实施，并且在9月份与俄罗斯继续实行减产计划，在九月份共减产130万桶/天。当前欧佩克国家总产量为2762万桶/天，预计8月份的总产量为2734万桶/天。8月中旬左右，伊朗国家石油部长表示将提高25万桶/天的原油产量，并且计划在今年夏季将伊朗的原油产量提高至350万桶/天。（7月份显示的伊朗原油产量为283.7万桶/天）

　　维持对页岩油增产缓慢的评估。由于受到钻井老化、人工等成本上涨问题的影响，页岩油开采成本或将继续上移；目前原油钻机数有持续下滑趋势，各大页岩油商均没有在今年扩产页岩油钻井，增大投资的计划，美国国内原油产量为1280.0万桶/日。

　　（二）需求方面：夏季需求旺季将要结束，拜登政府推迟收购SPR

　　美国汽油需求已重回五年均值水平以上，目前汽油的利润仍较高，汽油裂解价差维持高位，但隐含汽油需求在过去七周中第六周低于900万桶/日，这对于本应是夏季驾驶旺季的汽油需求来说是一个疲软的表现。此外，美国拜登政府表示收到的WTI 80美元/桶的报价过高，因此推迟收购600万桶SPR的计划。

　　（三）美湾地区飓风频发，关注可能引起的供应减少

　　美国国家飓风中心显示墨西哥湾地区正在形成新的飓风，IDALIA飓风路径上油气平台较少，影响或相对有限，需持续跟踪其路径变化。

　　四、基建预期下降，柴油看涨情绪有所降温

　　八月份受到原油价位回调，国内经济数据与基建需求不及预期等因素的影响，柴油现货市场的看涨情绪有所降温。从数据上来看，8月份汽油现货价格整体企稳，柴油价格稳中有降，地炼柴油产销比下滑明显，库存增速高于汽油。而社会库存增速大于汽油，或许是部分贸易商提前补库所致。因此，成品油市场依旧推荐重点关注柴油的表现。

　　五、地缘政治与内外盘价差

　　（一）美国默许伊朗增产，探讨解除对委内瑞拉制裁

　　地缘方面近期美国与产油国互动较为频繁，拜登考虑在9月9日的G20峰会上与沙特王储会面，或推动大型协议达成，主要涉及到美国对沙特的安全保证，沙特和以色列关系正常化协议等，作为交换，市场担心沙特方面是否会在原油供应方面做出让步；目前伊核协议无进展，但美国对伊朗非标油的流通与增产无明显表态，并且美国和委内正在探讨暂时解除制裁为24年委内瑞拉举行公平选举提供必要性支持的可能性。

　　（二）SC原油走势偏强，关注重油资源状况

　　回顾8月份，INE原油走势偏强，因人民币贬值以及重油资源紧张的影响，SC主连-布伦特主连的价差从月初的10.8元/桶上涨至21.9元/桶。货币方面，由于中美货币政策的劈叉，加之中国出口数据不佳，本币的贬值有利于商品的出口贸易，国家层面并未管制人民币的贬值现象。重油资源方面，由于欧佩克与俄罗斯的减产，依旧较为稀缺。但近期伊朗的增产预期以及美国可能放宽对委内瑞拉原油制裁等消息面的影响下，重油资源的紧张现状或将有所缓和。

　　六、后市展望与风险提示

　　宏观方面，杰克逊霍尔年会落地，鲍威尔言论整体偏鹰派，但由于随后承诺将在9月份即将举行的会议上“谨慎行事”，美元汇率涨幅急剧缩窄，市场风险偏好有所修复。原油基本面偏强，但要关注美国海湾地区飓风的影响以及伊朗等国产量增加的预期对供应端的影响。需求方面，美国汽柴油单周需求下滑，反映夏季旅行旺季接近尾声。库存方面，柴油表现强势，欧洲柴油库存下降明显。原油库存下降也超预期。整体而言，当前宏观情绪转好，供应存有不确定性，原油高位震荡运行为主。

　　风险提示：中国货币政策、欧佩克JMMC会议、美伊关系、地缘突发事件。