黄晓鹏

　　8月以来，稳增长政策出台的力度和密度都明显加大。除总量调节外，针对房地产需求，在地方政府平台化债、资本市场、居民消费等重点领域均出台了更有力的组合拳。

　　在此之前，7月底政治局会议之后，市场对政策的期待较高，但后续力度总体低于预期，市场陷入对政策“高期待+低现实”的状态。8月底印花税政策和地产政策的落地给市场一种超预期的感觉。

　　目前，之前预期的政策已逐步落地，政策底基本确认，后续要观察政策底向经济底的传导。未来需要观察实际经济数据的变化，比如房地产实际销量的变化、8月社融结构变化以及企业利润回升的情况等。

　　目前的房地产政策是从首付比例以及贷款政策入手，从需求端拉动行业复苏。但对房地产企业的支持，比如给民营房企的融资政策、保交楼政策等，可让房地产企业获得资金，推动企业生产，这才是拉动房地产更直接的方式。

　　近期政策的密集出台，彰显出中央复苏经济的决心。后期预计将会迎来一个季度左右的政策观察期，如果政策效果不太理想，比如房地产经过短期放量之后，又回到低迷的成交状态或者成交量低于预期，不排除再次出台政策、从供给端给予房地产行业进一步的支持。

　　对于债市而言，尽管经济复苏不会一蹴而就，但短期内长端利率不可避免将面临调整压力。短期内进一步下行的空间变小，长端利率易上难下。

　　对于短端利率，要关注资金面的变化。近期资金面已经出现边际变化，大行的融资量明显收缩，这一方面可能是回应之前央行防资金空转的表态；另一方面也可能是储备资金为后续政策，如地方政府化债提供资金支持。总体来看，9月份的操作可以防守为主，密切跟踪政策落地后高频经济数据的变化。