【20230905】铜周报：再而衰

　　上周铜价一路走高逼近7万元整数关口，与我们预期相当。再往后看，延续高位震荡概率较大，7万以上仍然属于压力区间。

　　地产不宜太过乐观。上周国内工业品整体相对亢奋，主要在于近期地产方面政策频发，但如果仅以此就预期楼市将出现重大转折则稍显过于急切。即便本次地产销售确实见到起色，但恐难再回到之前高负债高投资的模式，对经济增长、信用派生、库存周期等方面的影响可能有限；

　　地产对铜的直接需求有限。地产领域用铜量占铜需求量约10%左右，并且主要集中在竣工后端，按照新开工对竣工的传导关系来看，竣工在今年冲量完成后，明年大概率继续回落，即便本次地产销售复苏可以刺激新开工的抬升，但是传导到竣工层面对于铜的实际需求量仍然需要较长的时间；

　　再而衰。因此后续地产领域若还有政策出台，对于价格推动作用大概率会边际减弱，需要关注更多地产之外的因素。比如目前全球主要经济体制造业PMI都有低位修复的迹象，再叠加国内进入传统经济活动旺季，制造业层面的修复会相对更加明显，这可能会是下一个利多因素；

　　现货市场，从本周来看，新到船货依然以非标非注册居多，有部分智利品牌流入，但保税区流入部分贵溪等品牌，补充部分市场交割货源，导致本周初升水单日下滑明显。不过，市场依然对基差抱有希翼，部分贸易商已着手逢低收货，预计现货升水可下空间有限。而从8月去库情况来看，8月去库较7月更为明显，我们依然维持之前预判，预计换月前9-10月差有望在500元以上，9-11月差有望突破1000元。

　　本周，我们上调8月进口1万吨至125万吨，8月过剩量下调1万吨。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

　　【Newmont：收购Newcrest计划获澳大利亚监管机构批准】周一，Newmont Corp.表示，已获得澳大利亚竞争监管机构的批准，可以继续以262亿澳元(约168亿美元)收购Newcrest Mining。如果交易顺利完成，Newcrest股东将以每股换取0.4股Newmont股票，隐含价值为每股29.27澳元（约18.76美元）。Newmont将继续推进其他监管部门的批准，预计将在今年第四季度完成交易。2022年Newmont铜产量3.8万吨，Newcrest铜产量13.7万吨。

　　【Codelco铜产量大幅下降 面临评级下调压力】外电8月30日消息，评级机构穆迪(Moody's)正在考虑下调智利国家铜业公司（Codelco）评级，该公司是全球最大的铜生产商。目前该公司产量下降、成本上升、财务压力不断加大。由于计划中的大型矿床改善项目推迟，Codelco将2023年的产量目标下调至131-135万吨之间。该公司还表示，在2030年之前，产量可能不会恢复到过去170万吨的水平。

　　【紫金矿业：有望晋升为欧洲第一大铜企 波格拉金矿计划下半年复产】紫金矿业在8月30日举行的半年度业绩说明会上介绍了上半年的企业经营业绩以及金属产量情况，该公司将争取全年矿产产量超过年初预期计划。紫金矿业介绍：刚果（金）卡莫阿铜矿项目2023年上半年生产19.7万吨铜。目前一期、二期已建成投产，产能已达45万吨铜；三期及配套50万吨铜冶炼厂预计2024年第四季度建成投产，届时产能将提升至60万吨铜以上；当项目处理产能达到1900万吨/年、年产铜80多万吨，将有望成为全球第二大产铜矿山。丘卡卢-佩吉铜金矿下部矿及博尔铜矿未来规划年产铜50万吨，有望晋升为欧洲第一大铜企。紫金矿业预计波格拉金矿复产剩余程序有望在2023年底前全部完成。

　　数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所

　　铜精矿方面，截止上周五（9月1日），SMM进口铜精矿指数（周）报92.57美元/吨，较上一期92.93美元/吨减少0.36美元/吨。周内冶炼厂和贸易商双方询报盘活跃度均有所回落，市场颇为冷清。SMM认为，当前铜精矿现货TC指数处于下行空间，且冶炼厂会在年度Benchmark长单谈判前采取冬储措施，因此TC指数仍有下行空间，但下行空间有限。现货市场，周内存在一笔冶炼厂-贸易商TC90美元中低位，装期为10月份的1万吨远洋干净矿的现货成交。矿山与冶炼厂的10月份远洋干净矿现货成交仍然保持在80美元高位，矿山与贸易商的11月份的干净矿现货成交TC下行至70美元中高位。中国部分冶炼厂对现货头寸的补货需求因新项目上马推迟和原料结构性问题的解决而降低，而且这些冶炼厂收到部分贸易商的报盘，有Collahuasi和HVC 10月份装期各一万吨的铜精矿报盘TC95美元，有10月份装期1万吨的Bisha矿TC100美元的报盘，还有1万吨10月份装期的南美混矿TC110美元的报盘。据悉，东北地区某冶炼厂原定于今年年底前启动的粗炼技改升级工程将延迟至明年3-4月份，并计划工期约45天。华南地区某冶炼厂二期工程或有较大概率将延迟至明年年初投产，一期项目检修计划也相应延期。在印度，Adani冶炼厂50万吨粗精炼项目计划于明年8月份完工投产，目前项目进程已过半。

　　8月，国内南方粗铜加工费8月加工费先扬后抑，8月，精废价差迅速收窄至优势线下方，废铜供应商捂货惜售情绪再起，再生铜边际供给量下降，国内废产粗铜伴随废铜原料的紧缺而减少。进口方面，受到非洲地区天气、运力问题影响，以及有炼厂检修原因，进口粗铜同样有所减少。需求方面，9月将迎来新一轮炼厂集中检修期，8月内贸电解铜升贴水冲高令国内炼厂看好后市积极补充冷料库存。综上，国内南方粗铜加工费重心再度回落。后期来看，8月有少量来自SPCC阳极铜现货通过招标成交；而进入四季度，国内“阳极铜需求大户”即将陆续检修结束，叠加几家炼厂新扩建项目点火投产，对于阳极铜的需求整体持续增加，预计阳极铜市场整体仍处于相对紧张的状态，粗铜加工费上方空间较为有限。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　上周，中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为78.8万吨，较上周环比增0.5万吨。周内变动量较为有限。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　上周，国内炼厂冶炼利润进一步增加，铜价本身以及副产品硫酸、金银等价格上涨，对冶炼利润均形成较大支持，铜精矿长单利润已接近1500元/吨，这将继续为后期3-4季度国内产量追产增量提供良好基础。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　上周，期铜如预期一路上涨，现货价格逐级抬升，且随着价格走高，月差依然坚挺且在进入9月后back快速拉开，现货升水依然维持较高水平，因市场普遍对月差抱有更高希望，故流入进口货源未对市场升水形成打压。另外，周内部分银承金融需求存在，故吸收部分可交割货源，导致市场交割货稀少。从本周来看，新到船货依然以非标非注册居多，有部分智利品牌流入，但保税区流入部分贵溪等品牌，补充部分市场交割货源，导致本周初升水单日下滑明显。不过，市场依然对基差抱有希翼，部分贸易商已着手逢低收货，预计现货升水可下空间有限。而从8月去库情况来看，8月去库较7月更为明显，我们依然维持之前预判，预计换月前9-10月差有望在500元以上，9-11月差有望突破1000元。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　截至9月1日，伦铜库存微增至10.29万吨附近，如我们预期，注销仓单比例微降至0.24%左右。同时，cash月报价小涨至贴水18美元/吨附近。从库存间流动来看，波动地区除去新奥尔良、釜山及高雄以外，欧洲汉堡仓库也加入波动行列。从注销仓单变动来看，短期LME铜库存量级有所下降，后期考虑比值变动并向进口盈利修复，预计亚洲仓库货源将大量运往中国，弥补部分年内进口下降量级。

　　LME的Futures Banding Report显示铜价多头短期轻仓调整至中期，短期持仓量略有下降，空头短期仓位有所增加，市场短期回落风险增加。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　上周铜价快速上涨，国内比值略有回落，但铜进口依然维持在盈亏平衡附近，依然处于进口商可接受亏损水平。短期国内铜价跟涨意愿一般，似乎进入胶着期，进口亏损窗口时间点预计有所后延，短期将企稳在盈亏平衡附近。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　近期进口维持在盈亏平衡附近，但到港货源有所增加，清关量同步上升，上海保税区库存下降，数据库存降至2.73万吨左右。上周，保税区周度清关量有所增加，有4.3万吨，主要占比为新到船货。分细项来看，清关品牌主要为：国产、日本、非洲等。广东保税区略降至0.7万吨。

　　数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

　　上周，到港船货数量增加明显，且多以差铜居多，船货量增加至3.44吨附近。另外，国内炼厂持续出口至保税区量为1.5千吨，周度出口量0.75千吨，继续关注炼厂出口操作，预计8月出口量较预期多。

　　数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

　　数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

　　截至9月1日，随着铜价上涨，废铜跟涨不利，精铜杆与再生铜杆价快速拉开至1300元/吨左右，废铜进口盈利水平略有下降。废紫铜方面，铜价震荡上行，废铜价格小幅跟涨。上游持货商的出货意愿日渐浓郁，但由于前期出货动作较为频繁，故本周市场可成交货源保持紧缺状态，导致废铜价格易涨难跌；而贸易商前期多以交付订单为主，铜价拉涨后，贸易利润空间打开，为了锁定既得利润，贸易速度明显加快。随着精废差价差的走扩，再生制品优势回归，终端适当采购再生制品替代精铜制品，而且随着贸易套利空间打开，贸易商积极向生产厂家下购订单，再生制品销售订单有所增加厂家废铜采购需求增加。叠加市场上废铜货源有所放量，生产厂家原料端采购压力逐渐得到缓解，采买进展较为顺利，总体上成交量尚可。

　　废黄铜方面，铜价小幅上涨，利好持货商出货，但多数人对后市铜价看涨，因而出货意愿较低，欲捂货谋取更高利润，且现阶段各方货源渠道并未打开，持货商和贸易商手中废黄铜库存现货较少，因而流到市场上的可交易现货也并未出现明显增加。至于进口废黄铜原料，受到汇率等因素的营销，一直未见起色，短期难有突破。目前终端消费企业需求依旧偏弱，成品铜棒出口受限。但“金九银十”来临，传统消费旺季会拉动市场节奏，多数铜企有向好预期，虽然预期值不高，但也带动了一定量的成交和订单增长，部分铜企或会选择进行一定量的原料备库，来保证金九银十的正常生产节奏。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

　　随着铜价走高，下游表现如何呢？具体如下：

　　铜杆：SMM调研数据来看，上周（8月25日-8月31日）国内主要精铜杆企业周度开工率录得68.97%，环比回升0.26个百分点。开工率回升主因华中某铜杆企业结束检修恢复生产，若剔除此干扰，实际行业开工率表现回落。从调研来看，上周精铜杆行业订单表现不佳。周内铜价重心持续上抬，叠加临近月末消费转弱，下游采购意愿不强，下单谨慎。精铜杆企业周内多以在手订单排产为主，新增订单并不理想，对即将到来的传统旺季表示担忧。成品库存方面，由于订单表现不佳，精铜杆行业成品库存仍处于偏高水平。

　　铜棒：上周，铜棒企业产量整体小幅增加，淡季逐渐收尾，进入“金九”的传统旺季，浙江等主产区的企业供应开始提升，大型企业积极争取订单，并用优惠政策吸引下游采购，受此影响中小型企业部分产量小幅下滑，但多数订单较前期有所增量，预计九月铜棒产量维持增加态势。

　　电线电缆：据SMM调研，2023年8月电线电缆企业样本开工率为86.10%，环比增长1.49个百分点，同比增长5.09个百分点。从样本开工率开看，8月线缆企业开工率增长有限，一方面8月铜价多数处于高位区间，对下游采购有一定的抑制作用，另一方面，需求端尤其是地产类订单依然保持疲软状态，虽自去年开始，多项地产利好政策出台，但传导至电线电缆生产端口的需求量较为有限，当前电线电缆企业新增订单主要依靠电网及新能源类订单支撑。8月国网和南网均有集中下单情况且多于9月进行交货，为企业生产提供支撑；同时，因9月气候适宜施工建设，下游工程项目多于当前季节“赶工期”，这将直接带动铜线缆需求增长，提振行业开工率。当前，国内各项经济利好政策持续出台，后续需持续关注消费何时转好并传导至电线电缆生产环节。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

　　上周，全球铜库存整体表现平滑，但国内库存出现明显增量，因铜价上涨后消费滞缓，不过保税区及COMEX铜库存的下降平滑全球整体铜库存。后期来看，随着铜价继续爬高，消费依然以刚需为主，但交割前高基差的波动，使得国内交仓意愿增加，库存将持续增长。

　　上周，上海库存略增至6.83万吨左右。铜价大涨后，下游畏高买兴稀少，单日出库量持续下降。高铜价情况下，市场流转以中间商为主。

　　数据来源：钢联，SMM，紫金天风期货研究所

　　上周，广东地区库存总量增加至1.42万吨左右。同样在跨地区换货后，高铜价成为抑制当地消费主要因素。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　上周，江苏无锡地区库存微增至0.45万吨，变动量有限。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　从8月29日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为32.9%、41.6%，多头增加2.7%，空头减少0.2%，市场操作积极性增加。

　　非商业净多头持仓为-16616张，COT指标为0.165。