21世纪经济研究院研究员 吴斌 在全球加息大潮持续一年多后，欧美央行加息动能日渐式微，各大央行政策分化加剧。

　　在过去的一个月，发达经济体加息的身影已经越来越少，仅英国央行加息25个基点，更多央行选择了按兵不动。而新兴市场的情况差异更大，巴西央行已经吹响降息号角，而土耳其央行和俄罗斯央行却进入了高达数百个基点的“暴力加息”模式。

　　（数据来源：各央行官网、21世纪经济报道）

　　中国方面，根据中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心8月21日公布的数据，1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.45%，较7月下降10个基点；5年期以上LPR为4.2%，与7月持平。8月LPR操作释放了两大政策信号：一是稳定银行息差，二是为存量房贷利率调降让出空间。

　　美联储9月按兵不动几无悬念

　　今年7月，美联储宣布将联邦基金利率目标区间由5%-5.25%上调25个基点至5.25%-5.5%，达到22年来最高，这也是去年3月以来的第11次加息，累计加息幅度已达525个基点。

　　（数据来源：美联储、21世纪经济报道）

　　从种种迹象来看，美联储9月暂停加息几无悬念。在8月底的杰克逊霍尔全球央行年会上，鲍威尔暗示美联储可能会像市场预期的那样在9月会议上维持利率不变。“在未来的会议上，我们可以谨慎行事，以便评估即将到来的数据以及不断变化的前景和风险。”

　　目前美国通胀整体上已经回落不少。从美联储最青睐的通胀指标看，美国7月核心PCE物价指数同比增速为4.2%，符合市场预期；环比增长0.2%，也与预期持平。需要注意的是，核心PCE物价指数连续两个月环比增长0.2%，这也基本符合通胀逐步回落至目标的要求，要实现2%的年度通胀目标，通胀月环比增速应在0.2%左右。

　　与此同时,美联储重点关注的劳动力市场已经出现降温迹象。就业也和通胀有着千丝万缕的联系，职位空缺减少和劳动力参与率升高使得就业市场供需变得更加平衡，有助于遏制工资增幅。美国劳工部公布的职位空缺和劳动力流动调查（JOLTS）显示，7月职位空缺数从6月的917万减少至883万，为过去7个月来的第六次下降。辞职率降至2.3%，为2021年初以来最低水平，美国民众在当前环境下重新找工作的信心下降。

　　对于美国物价涨幅放缓的迹象，鲍威尔一方面表示欢迎，强调这主要归功于紧缩的货币政策和供应链危机缓解。但他同时警告称，即使近期的通胀数据较为有利，但抗通胀之战仍有很长的路要走。因此，鲍威尔表示，如有必要，美联储准备进一步加息。“虽然通胀率已从峰值回落，是一个可喜的进展，但仍然过高，我们准备在适当情况下进一步加息，并打算将政策保持在限制性水平，直到我们确信通胀正在朝着目标可持续下行。”

　　虽然美联储大概率会在9月会议上暂不加息，但不能排除今年年底之前还有一次加息可能。从过往的经验来看，美联储和华尔街对经济和通胀的预测都曾屡次出现失误，可靠性并不高，过去一段时间紧缩预期的反复也验证了这一点，美联储和市场都不得不依赖接下来的经济数据，不确定性依旧是未来一段时间的主旋律，美联储或将继续“打太极”。

　　欧洲央行陷入滞胀困境

　　和美国相比，欧洲央行面临的挑战无疑更加艰巨，9月是否加息仍存悬念。

　　尽管欧元区经济目前勉强避开了衰退，但仍处在衰退边缘，而美国经济却呈现了更强的韧性。通胀方面，欧元区CPI仍处在5%以上，而美国已进入“3时代”。在本轮加息周期中，美联储已暴力加息525个基点，而欧洲央行仅加息425个基点，整整比美联储低了100个基点。

　　（数据来源：欧洲央行、21世纪经济报道）

　　8月31日，欧盟统计局公布的数据显示，受食品价格上涨与能源价格跌幅放缓影响，欧元区8月调和CPI初值同比上升5.3%，高于预期的5.1%，与7月持平；环比增长0.6%，高于预期的0.4%，也高于7月的-0.1%。剔除波动较大的能源、食品、酒精和烟草价格，欧元区8月核心调和CPI初值同比增长5.3%，与预期持平，较7月的5.5%小幅下滑，但仍处于高位。

　　从国家层面来看，欧元区通胀压力普遍高于预期。德国8月调和CPI初值较上年同期上升6.4%，高于预期的6.3%，7月为上升6.5%。法国8月调和CPI不降反升，同比增长5.7%，高于7月的5.1%和预期的5.4%。此外，即使对于“优等生”西班牙而言，通胀同比升幅也连续第二个月扩大，从7月的2.1%升至8月的2.4%。

　　通胀尚未受控，欧元区经济已经疲态尽显。根据7月IMF发布的预测，2023年德国经济将萎缩0.3%，较此前下调0.2个百分点，德国也是G7中唯一被IMF预测全年经济将负增长的国家。德国商业银行首席经济学家约格·克莱默认为，现在的种种迹象都表明欧元区经济会在今年下半年出现萎缩，欧洲央行将不得不大幅降低经济增长预期。

　　与此呼应的是，欧元区8月综合PMI初值为47，低于预期值48.5和7月的48.6，创下2020年5月以来新低，连续三个月处于收缩区间。服务业PMI初值从7月的50.9降至48.3，跌至收缩区间；制造业PMI初值从7月的42.7回升至43.7，是七个月以来的首次改善，好于预期值42.7，但仍处于收缩区间。

　　英国央行或继续加息

　　和欧元区类似，高通胀下英国央行目前也面临巨大压力。

　　8月3日，英国央行公布利率决议，如预期加息25个基点至5.25%，创下2008年4月以来最高水平，为2021年11月以来连续14次加息。

　　（数据来源：英国央行、21世纪经济报道）

　　与此同时，英国央行货币政策委员会内部对于利率走向的分歧正在加深，“鹰鸽激战”之际“中间派”暂时占据上风，9人中有2人投票赞成加息50个基点，1人希望保持利率不变，包括英国央行行长贝利在内的其余6人则投票支持加息25个基点。

　　英国通胀回到目标水平仍需时日。英国央行预计，一年后通胀率为2.82%，低于5月预测的3.38%；两年后通胀率为1.65%，高于5月预测的1.09%；三年后通胀率为1.46%，高于5月预测的1.16%。

　　经济方面，尽管增速放缓，但英国央行预计英国经济将避免陷入衰退。英国央行上调今年经济增速预期，同时下调了明后两年经济增速预期。英国央行预计2023年GDP增长0.5%，5月预测为0.25%；2024年增长0.5%，5月预测为0.75%；2025年增长0.25%，5月预测为0.75%。

　　鉴于英国相对于欧元区和美国更加严峻的通胀形势，英国央行的利率峰值或将比欧元区和美联储更高。美联储和欧洲央行货币政策转向都近在眼前，英国央行面临的处境更加艰难，目前仍未释放出暂停加息的信号。

　　英国国家统计局8月中旬公布的数据显示，英国7月CPI同比上涨6.8%，继续处于高位。英国民众正在面对的生活成本危机远未结束，较为贫困的家庭依旧在高通胀下艰难生活。由于核心通胀和服务业通胀仍然较高，英国央行可能会在9月再次加息。

　　“暴力加息”重出江湖

　　在全球加息大潮尾声，此前“暴力加息”一度绝迹，而如今则在一些新兴市场国家特殊的国情中再度燃起。

　　随着俄罗斯国内通胀形势恶化，卢布贬值速度加快，8月15日，俄罗斯央行召开了紧急利率会议，宣布加息350个基点，将利率从8.5%上调至12%。

　　近期俄罗斯进口快速增长，而出口却在不断放缓，再加上资本外流以及政治不确定性，这些因素都在最近几周压低了卢布汇率，因此俄罗斯央行大幅上调政策利率，试图恢复对卢布的信心。对此，俄罗斯央行坦言，卢布贬值对价格的传导正在加速，通胀预期正在上升，加息旨在抑制通胀风险。俄罗斯国内需求增长超过了扩大产出的能力，加剧了潜在的通胀压力，进口需求增加影响了卢布汇率。

　　相对于俄罗斯央行，土耳其央行的加息更加猛烈。8月24日，土耳其央行货币政策委员会将基准利率从17.5%上调至25%，本次加息幅度达到了750个基点，为2018年以来最大单次加息幅度，远超市场预测的250个基点。

　　（数据来源：土耳其央行、21世纪经济报道）

　　土耳其央行在声明中称，会继续实施紧缩货币政策，以稳定通胀预期，控制定价行为的恶化。土耳其统计局8月初公布的数据显示，土耳其7月通胀率反弹至47.83%，高于6月份的38.21%，结束了连续8个月的回落。

　　今年6月，土耳其政府任命哈菲泽·盖伊·埃尔坎担任央行行长，当时市场认为，土耳其央行摆脱“非传统”政策的流程将很快推进。自埃尔坎上任以来，土耳其央行已经执行了两次加息行动，分别加息650个基点和250个基点，将基准利率从8.5%上调至17.5%，但这两次加息幅度都低于市场预期，并一度引发里拉汇率刷新低位。

　　尽管土耳其央行货币政策已经在走向正常化，但面对近50%的通胀率，目前25%的利率仍“捉襟见肘”。土耳其央行需要在9月21日再次大幅加息，未来几个月利率需要进一步提升，而土耳其总统埃尔多安是否支持将成为关键，未来土耳其央行货币政策仍存在不确定性。

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