一、中国地产优化政策落地，多头逻辑阶段性回归

　　本周优化地产政策正式落地兑现：住建部联合三部委发布通知将认房不认贷纳入因城施策工具箱，对名下唯一住房按首套房政策对待，对卖房后一年内重新购房的给予退税优惠，本周广州深圳及多个城市宣布实施认房不认贷政策。周四央行通知下调存量首套房首付比例和贷款利率，分别调低首套房、二套房的首付比例和贷款利率下限。多家银行表态正积极安排相关调整工作。目前首套房平均贷款利率为4.06%，二套房平均贷款利率为4.94%，实施认房不认贷后将大大降低改善型购房的首付资金压力和房贷成本，可望刺激一轮改善型购房需求释放。由于连续两年新房销售下跌，房企资金压力巨大，销售提升有助房企回收资金，对化解房企债务危机至关重要。当然房企降杠杆压力仍大，对新开工的拉动作用可能非常有限，中期投资下行趋势不会改变。降低存量房贷主要是降低居民利息支出，有助于提高当期消费支出。

　　财政政策方面，财政部在财政政策执行报告中提出加力提效实施好积极财政政策，安排一揽子措施优化地方债务结构，防范化解地方债务风险，同时严肃财政纪律，严防一边化债一边新增。根据财政部数据，今年前7月一般公共预算支出增速3.3%，全年预期增速为5.6%，政府性基金支出为-23.3%，全年预计增速为6.7%，意味着财政支出将加码。优化地方债方面，“严肃财政纪律”的提法反映了中央对发债的谨慎态度，但一定规模的发债以优化期限结构、降低利息成本，切断违约风险势在必行，但实施的量可能未如之前市场乐观预期。

　　货币政策方面，央行调低LPR1年期利率10个基点，保持5年期LPR利率不变，但由于目前平均首套房贷已低于5年期LPR利率，所以并不影响房贷下调。本周多家银行调低存款利率，期限越长调降幅度越大，最大25个基点。

　　此外证监会出台新的减持限制条件，对不符合条件的上市公司股东不得通过二级市场减持，上交所、深交所修改融资融券细则，将融资保证金比例由100%调低至80%。证监会引导暂时放缓IPO和再融资。财政部通知将交易印花税减半征收。近期国内、国外的政治和金融风险集中导致股市资金持续离场，股市下跌压力较大，这些措施减少股市融资和资金流出压力，体现了管理层支撑股市的态度，有助于恢复市场信心。

　　此外，本周公布的数据略好于预期，8月官方制造业PMI指数49.7，环比提高0.4个百分点，新订单指数50.2，创半年最高，财新制造业PMI指数51，较上月提高1.8个百分点。

　　总体看，自政治局会议以来，本周看到最重要的刺激措施正式兑现，有力提升了市场信心。关注政策兑现后对房地产销售的实际效果。

　　二、美消费强韧，软着陆基调不变

　　本周美国方面数据整体利好，其中二季度GDP修正值较初值2.4%下修为2.1%，但仍较一季度环比提高0.1个百分点。7月职位空缺数882万人，前值由958万下修为916万，8月私营部门新增就业人数17.7万人，上月值下修为32.4万人。7月个人支出月率增长0.7%，增幅创年内新高。

　　上周央行年会上鲍威尔暗示对加息持开放态度，金融市场开始预期11月将再加息，但随着本周数据稍稍放缓，加息预期减弱，并带动美元指数终于自一个月的高位回落。

　　整体看就业市场紧张缓解，但仍处于非常高的水平，居民消费仍极其强韧，经济边际改善但又不过分强劲。但随着加息的压力逐步传导，后续数据可能仍起起伏伏，市场博弈加息前景，整体逻辑偏多。

　　三、精铜和废铜紧张，升水提高推动价格上涨

　　本周铜价跟随宏观情绪好转而逐步上涨，现货价格在69000以上下游畏高情绪较浓，叠加月末效应，整体需求持续减弱。价格上涨废铜解套，出货积极性增加，终端畏高令低氧杆需求减弱价格跟涨乏力，精废杆价差扩大到1300元以上，低氧杆相对精铜杆价格优势扩大，但由于前期下游普遍偏空，仍积极采购原料以交付前期在手订单，因此仍存在交货期偏长，采购原料需要加价的情况。另外本周精铜现货进口利润仍维持在100元以上，报关增加但受限于保税库存过低，实际增量有限，保税仓单溢价已涨到60美元以上。受限于可流通货源偏紧，本周现货升水受到支撑，周中跌至230元，但贸易商逢低升水收货，周五升水回到330元，9-10升水扩大到340元，交割前持仓矛盾有明显增强迹象。整体看高价虽然抑制消费，但精铜和废铜整体库存低位的格局没有改变，看涨结构仍强，随着旺季消费边际增加，推动价格继续上涨。

　　LME方面，本周仍在持续累库，周四库存增加至10.3万吨，一个月时间库存增加了5万吨，主要集中在亚洲和北美仓库E。注销仓单仅250吨，但现货贴水震荡收窄，周四报16美元。中国进口窗口打开已经三个月，估计吸引一些海飘货到，但受限于保税极端低库存，如果继续维持进口盈利，可能带动LME库存转跌。

　　从进口数据看7月刚果铜进口7万吨，彼时比价和升水极弱可能导致其它来源的铜转向LME。据报告非洲运输效率极低，大量货车堵路，造成发货持续不及预期，隐性库存兑现的周期拉长，短期压力减轻。

　　四、结论

　　重要刺激政策兑现，关注政策实际效果，市场风险偏好阶段性提高，精铜和废铜库存持续紧张，升水结构走强，交割前持仓矛盾有激化迹象，都支持铜价继续上涨。维持逢低多头思路。预计下周主要波动区间70500-69000。