首次覆盖，给予“增持”评级，目标价150.92美元。考虑到公司作为全球科技巨头独具生态竞争力，广告和云业务共振叠加AI产品商业化优势渐显。基于GAAP会计准则，预计公司FY2023E-FY2025E营业收入3057.20、3526.18、3864.52亿美元，同比+8.1%、+15.3%、+9.6%，净利润654.80、755.98、850.91亿美元，同比+21.4%、+21.4%、+22.0%，给予PE 24.6X，目标价150.92美元，首次覆盖并给予“增持”评级。

产品矩阵打造完备软硬件生态，广告基本盘稳健叠加云服务高增驱动新增长。依托于搜索、Network、Youtube、地图和Chrome浏览器等产品，谷歌具备全球领先的广告投放流量优势，2022年谷歌广告占营收79.4%；此外，谷歌云在IaaS和PaaS积淀深厚，为AI发展打造了基础计算平台，云收入在1Q23扭亏为盈，驱动业绩新增长。

大模型技术积淀深厚，AI First战略迎接世界AI浪潮。2016年谷歌通过AI First战略持续整合内部资源、算力和算法：自研ASIC芯片TPU以加速数据中心建设；Tensorflow框架持续迭代训练深度神经网络；成立Google DeepMind激发AI研发人员组织协同优势；自研Transformer、BERT、Palm等大语言模型技术引领算法前沿研究，为谷歌后续在AI浪潮中持续发力打造了技术壁垒。2023Q2谷歌资本支出环比+9.5%至68.9亿美元，AI布局持续加码。

AI深度赋能谷歌产品助推商业变现。谷歌正在持续不断地用其最新发展的人工智能技术重新构造包含谷歌搜索、谷歌云、谷歌地图在内的核心产品。SGE调整谷歌搜索中广告投放形式和位置，23Q2谷歌Earnings Call显示用户对SGE效果反馈乐观。Workspace嵌入Duet AI、Performance Max为广告商提供基于AI新的广告投放方式，依托AI赋能下的谷歌产品有望进一步实现商业化变现。

风险提示：AI应用发展不及预期；公司研发进度不及预期；系统性风险；政策风险；研报数据更新不及时等