自2022年春季以来，美联储通过11次加息将利率从近零水平提高到超过5%，以期达成将通胀率降至2%的年度目标。北京时间周四凌晨，美联储公布6月联邦公开市场委员会（FOMC）政策会议纪要显示，美联储官员依然对通胀表示担忧，不排除未来进一步加息。不过，联邦基金利率期货显示，投资者依然预计美联储9月将按兵不动。

　　上行风险

　　会议纪要显示，美联储内部普遍担心通胀斗争远未结束，可能需要采取额外的紧缩行动。“由于通胀仍远高于委员会的长期目标，劳动力市场仍然紧张，大多数与会者继续认为通胀存在重大上行风险，这可能需要进一步收紧货币政策。”

　　上月，美联储加息25个基点，美联储主席鲍威尔在新闻发布会重申了此前的言论，委员会将在密切关注经济数据的情况下，逐次会议做出决定，并保留了进一步加息的可能性。一些美联储官员似乎担心经济降温压力，“尽管经济活动具有弹性，劳动力市场保持强劲，但经济活动仍存在下行风险，失业率也存在上行风险”。纪要称。

　　会议纪要称，预计经济将放缓，失业率可能会有所上升。“与会者普遍注意到，过去货币政策紧缩对经济的累积影响存在高度不确定性。”不过，美联储研究人员改变了此前的预估，不再认为经济将在年底前进入温和衰退。

　　与会者还强调了两方面的政策风险，一方面是过快放松政策，将导致通胀上升的风险，而另一方面则是过多收紧政策，将导致经济收缩。

　　对于接下来的政策路径，会议纪要称，决策将取决于未来几个月的总体数据，以帮助澄清反通胀过程的持续程度，“至关重要的是，货币政策的立场应具有足够的限制性，以使通胀率在一段时间内恢复到委员会2%的目标”。

　　与会者还预计，未来几年总体和核心个人消费支出价格通胀将下降，其中大部分降幅预计将发生在今年下半年。随着供需失衡继续得到解决，预计2024年通胀将进一步缓解，到2025年，PCE涨幅预计为2.2%，核心PCE预计为2.3%。

　　不确定性

　　美国商务部本周数据显示，美国7月零售销售月率增长0.7%，这表明经济在第三季度初继续扩张，突显出加息周期下仍保持韧性。随后，高盛将三季度美国国内生产总值(GDP)的跟踪估计上调了0.7个百分点，至2.2%。

　　最新联邦基金利率期货显示，9月按兵不动的概率在90%左右，年内继续加息的概率不到40%。不少机构认为，美联储可能已经完成了加息周期，可以引导经济走向“软着陆”。数据显示，美国7月核心通胀率降至近两年新低，同时劳动力市场略有降温，但依然支持薪资增长以保证美国家庭的购买力。

　　不过近期油价上涨正在带来不确定性。根据美国汽车协会的数据，近一个月美国汽油价格累计上涨了近10%，而能源通胀是本轮物价上涨的早期推动力。

　　OANDA高级市场分析师莫亚表示，尽管美联储利率处于高位，但消费者支出正在推动富有弹性的经济。市场关注点正转向经济是否过于强劲，以及这是否会引发通胀可能再次加速的担忧。可以看到，对潜在利率长期维持高位，甚至进一步加息的预期也让中长期美债收益率水涨船高。

　　近期美联储内部官员的最新表态，也让9月以后的政策路径存在不确定性。美联储理事鲍曼和沃勒等鹰派人士希望继续推动加息，认为实现通胀目标需要做更多的工作，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利周三表示，希望避免重蹈20世纪70年代的覆辙，当时美联储过早放松了对通胀的警惕，导致物价反弹。而亚特兰大联储主席博斯蒂克、费城联储主席哈克托则认为美联储加息可能已经结束。

　　“美联储传声筒”Nick Timiraos最新撰文称，大多数美联储官员上个月支持加息，但一些人担心可能会将利率提高得过高，凸显出美联储对进一步加息的谨慎态度。Timiraos认为，一些美联储官员担心，在劳动力市场紧张使工人能够谈判获得较高工资之下，潜在价格压力可能会变得更持久，从而使进一步减少通胀变得更加困难。

　　衰退担忧

　　从资产表现来看，纪要发布后，与美联储加息概率小幅提升对应，美元指数走高，收复早盘全部跌幅，连涨五日，收盘价上行至103.43，创逾两个月新高。国际金价跌幅扩大，国际贵金属期货价格普遍收跌，COMEX（纽约商品期货交易所）黄金期货跌0.68%至1922美元/盎司附近。

　　同时，随着利率持续走高，借贷成本上升，全美家庭及企业支出水平下降，美国经济受到拖累，今年第一季度美国GDP增长率降至仅1.1%。投资者也担心美联储做得太过头，会令美国经济迅速陷入衰退。

　　美国联信银行经济学家比尔·亚当斯表示，高利率正在拖累高度依赖信贷的经济活动，如房屋、汽车、家具和电子产品的销售。

　　万神殿宏观经济学研究公司近期的一份报告称，美国消费支出增长实际上正在放缓，自1月份以来，汽车销量略有下降。该公司的分析师克兰西表示，预计未来几个月的消费支出增长趋势将被部分逆转。还有经济学家指出，美国消费者疫情期间积累起来的储蓄正日益“枯竭”，从10月开始重启学生贷款偿还也可能会对消费支出造成压力。

　　莫亚表示，7月份会议纪要表现出鹰派情绪，美联储对美国即将达到峰值的信号持谨慎态度。但美国经济依然存在隐患，比如银行业信贷问题、消费支出可能随着就业市场降温而回落。他认为，随着更多数据的发布，美联储对未来立场的评估将不断修正，下一个焦点将是两周后的杰克逊霍尔研讨会，鲍威尔可能会给出更多的线索。在莫亚看来，美联储本轮加息周期已经结束，但降息至少要到明年下半年才能出现。

　　还有分析指出，考虑到近期惠誉下调美国信用评级和穆迪下调多家美国中小银行评级事件，暴露了美国银行业经营风险及政府债务问题，因此美联储将谨慎考虑再次加息带来的经济风险，市场预期年内维持利率不变的概率较高，但降息最早可能出现的时间由2024年3月推迟至5月。