核心观点 CORE VIEW

　　供给端：当前，沙特及俄罗斯减产得到初步兑现，市场预期沙特石油减产措施将延长到9月底，三季度全球原油供给存在再次收缩的可能。关注月底的欧佩克+产量数据及8月4日的部长级会议对减产的新定调。

　　需求端：海内外炼厂开工仍然位于偏高位置，且当前主导原油需求的汽柴油并未出现系统性走弱，三季度布油有向65-90区间上方走高的可能。

　　但我们对三季度后期、四季度需求并不过于乐观，主要在于海外高利率对总需求的抑制作用并未完全体现，经济周期未转向+海外出行旺季结束，能源价格或难以持续回升。

　　观点：

　　1）单边上，维持布油65-90美元/桶区间震荡运行的观点，目前驱动仍向上；

　　2）节奏上，继续关注内盘SC逢低正套及内外价差走扩机会。

　　关注点：沙特、俄罗斯、伊朗等原油产量及出口，全球经济数据及油品需求。

　　研报正文 TEXT

　　01

　　7月初以来原油微观结构持续走强

　　自6月4日沙特宣布7月资源减产100万桶/日以来，原油市场预期出现较大转变。

　　从价差来看，与减产相关性更为密切的中重质油如Dubai、SC月差率先走强，在7月初带动Brent和Wti月差拐头向上，目前仍然维持强势格局；轻重油价差仍维持低位，内外价差延续走扩。

　　从基差来看，沙特多次上调OSP官方溢价，俄罗斯原油Urals及ESPO对即期布伦特价差亦边际走高。

　　从成品油裂解价差来看，海外及国内成品油（核心油品汽、柴油）裂差延续走高，美国汽、柴油裂差均达到38美元/桶的高位。

　　02

　　供应端：Q3供应端收紧证实，沙特9月或延续自愿减产

　　7月初，沙特将自愿减产100万桶/日减产延长至8月，俄罗斯随后宣布在8月的一个月内削减50万桶/日的产量，这奠定了三季度原油供应进一步收紧格局。沙特7、8月原油产量将降低至900万桶/日，达到2021年6月以来的最低水平，而俄罗斯8月产量可能降低至930万桶/日，达到2021年初的水平，与当前攀升至历史新高的原油需求形成明显的供需错配。

　　7月，沙特和俄罗斯的减产效应得到初步验证。如，据Kpler等机构的发运数据，沙特7月石油出口平均为648万桶/日，出现明显下降；迄今为止的俄罗斯7月石油出口量为448万桶/日，较6月出现了近50万桶左右的下降，海运出口数据也明显下降，按照俄罗斯8月再度减少出口50万桶/日的承诺，8月或进一步减少。

　　据本周EIA数据，美国原油产量小幅下降10万桶/日至1220万桶/日，上周活跃钻机数下降7台至530台，主产区Permain地区下降4台至333台，未来两个月美国的原油产量或继续走低。

　　整体来看，三季度全球原油供给存在再次收缩的可能，当前市场预期沙特的石油减产措施将延长到 9 月底，近期关注月底的欧佩克+产量数据及8月4日的部长级会议对减产的新定调。

　　03

　　需求端：美国成品油需求强劲，中国需求或边际走强

　　从原油的直接需求来看，当前海内外炼厂开工仍然位于偏高位置，如上周美国炼厂开工率93.4%, 加工量1658万桶/日，在汽、柴油强劲且成品油库存偏低的背景下，炼厂开工率存在进一步走高的驱动；国内方面，本周主营炼厂常减压产能利用率为80.39%（环比持平），独立炼厂常减压产能利用率为63.95%（+1.02%），山东地炼开工率62.29%（+2.53%），三季度往往是地炼检修后开工回升的节点，配合国内第三批原油进口配额下发，原油进口继续维持高位。

　　欧洲方面，炼厂检修维持低位，6月开工率保持在84.43%；7月22日当周，日本炼厂开工率 91.10%，较前一期上涨 0.2%2，位居历年高位水平。

　　从成品油需求来看，参考2023年EIA、OPEC和IEA三大能源机构7月报的数据，2023Q3需求：EIA 1.017亿桶/日、OPEC 1.046亿桶/日、IEA 1.031亿桶/日），均处于历史最高水平。而当前原油需求不出现大幅锐减的情况下，原油供需平衡将在三季度收紧，目前三大能源机构月报均显示原油三季度平衡表为去库格局，缺口为100-200万桶/日不等。

　　从成品油需求分项看，当前汽、柴油需求强劲是支撑炼厂高开工的核心因素，我们看到美国汽、柴油库存维持在近年来低位水平，成品油库存偏低和需求存在一定韧性使得当前汽油裂解利润维持高位。在美国服务业和劳动力仍然充满韧性的背景下，出行需求的强劲支撑汽油需求；柴油需求端，海外软着陆预期使得经济前景有所改善，未来经济周期及制造业PMI企稳对以工业需求占主导的柴油显然构成利好。从欧洲和新加坡库存来看，核心油品库存仍然健康并在近两月维持下降。

　　本周数据显示，美国第二季度实际GDP年化季率初值升2.4%，预期升1.8%，二季度实际个人消费支出初值环比升1.6%，预期升1.2%，6月耐用品订单初值环比增4.7%，预期增1%，5月终值增1.8%，现实美国经济数据明显超出预期，这为成品油需求提供了强劲支撑。

　　国内来看，8月份开始国内出行指数将再度回升，且“金九银十”是建筑业、制造业、基建的开工旺季，在政策加码的背景下，成品油需求存在一定期待之处。

　　04

　　小结

　　供给端：当前，沙特及俄罗斯减产得到初步兑现，市场预期沙特石油减产措施将延长到9月底，三季度全球原油供给存在再次收缩的可能。关注月底的欧佩克+产量数据及8月4日的部长级会议对减产的新定调。

　　需求端：海内外炼厂开工仍然位于偏高位置，且当前主导原油需求的汽柴油并未出现系统性走弱，三季度布油有向65-90区间上方走高的可能。

　　但我们对三季度后期、四季度需求并不过于乐观，主要在于海外高利率对总需求的抑制作用并未完全体现，经济周期未转向+海外出行旺季结束，能源价格或难以持续回升。