【20230730】股指周报：政策支持叠加库存周期回升，牛市已拉开序幕

　　核心观点：偏多 上周中央重要会议超出市场预期，关于房地产与资本市场的论述引爆股市。美国7月加息也落地。当前市场虽然有中报的压力，但是政策面出现重大拐点，同时经济数据已经出现边际改善的变化，并且中美经济都处于库存周期共振反弹的状态，股市估值又偏低，是较为确定性的做多机会。虽然市场传言周末并未兑现，但是中央极为罕见的表态支持资本市场，推动牛市的动机明确，后续不乏政策，由于2015年疯牛加股灾的后果有前车之鉴，政策也不会过度刺激。我们基本观点是牛市已拉序幕，但不要过于激进。

　　估值：偏多 上证50与沪深300风险溢价率位于85%左右的十年分位数，股票资产仍然显著优于债券资产。沪深300十年PE分位点39%，PB分位点32%，上证50十年PE分位点53%，PB分位点67%，中证500注册制开启以来PE分位点34%，PB分位数36%，中证1000注册制开启以来PE分位点39%，PB分位数27%，万得全A估值PE分位数40%，PB分位数29%。

　　短期资金：偏多 上周资金面转为大幅流入，其中北上资金流入最大，其次是大宗交易显著上升，显示机构资金入市明显，两融余额继续减少，杠杆资金继续流出。基金发行开始回升，ETF流入放缓，IPO、产业股东减少都有所减少。

　　股指期货：中性 股指期货前十会员净空持仓方面IH净空减少，IF、IC明显增加，IM小幅增加.当月合约都出现升水。IH、IF升水较高，IC、IM远月合约小幅贴水。

　　大类资产：中性 美十年期国债利率接近4%，实际利率也同步回升，美元小幅反弹，美股维持上升趋势。人民币汇率指数略有企稳，人民币兑美元震荡反弹。中美十年期国债利差处于底部震荡。中国十年期国债期货价格顶部回落，中证商品指数继续上升，结构上分化，石油化工板块领涨，煤炭、饲料板块领跌。

　　经济数据：偏多 6月工业企业利润增速加速回升，库存周期触底。美国PCE低于预期，消费者信心加速回升，美国经济动呈现增长动能继续回升，通胀呈现加速回落的良好状态。

　　政策：偏多 美联储7月27日加息落地。中央重要会议在房地产、资本市场、地方债政策上出现重大变化。

　　6月工业企业利润增速当月同比-13.22%，显著缩小，累计同比-16.8%，利润增速见顶回升。工业企业营收-0.4%，存货-0.1%，处于历史低位区。库存周期也有望见底回升。工业企业利润率继续回升到5.41%，采矿业利润率回落到22.7%，制造业利润率回升到4.42%，两者继续收窄。

　　美国6月PCE加速回落到2.97%，核心PCE回落到4.1%，超出市场预期。实际工资增速上升到1.75%，个人消费者支出回升到2.38%，7月的消费者信心指数继续加速上升到71.6%。美国经济动呈现增长动能继续回升，通胀呈现加速回落的良好状态。

　　美联储7月加息25个BP落地，考虑到当前利率已升至限制性水平，美国家庭和信贷条件已经收紧，鲍威尔强调9月是否加息取决于后续数据表现。后续如果通胀数据继续回落，本次加息周期可能就此结束。

　　中央重要会议出台，有三大方面超出市场预期。超预期之一：房地产没有提到房住不炒，反而首次提到“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”。这是对房地产政策基调的重大转变，虽然很难改变房地产大周期的转变，但是为缓解房地产下行压力，拓宽政策空间，缓解债务压力具有重大意义，下一步各地放宽限购限售等约束政策，存量房贷重置等将很快落地。

　　超预期之二：极为罕见的提出“要活跃资本市场，提振投资者信心。”A股正处于极度低迷时期，估值处于底部区间，但是信心不足，没有增量。此前投资者重点关注的是货币财政政策托底，本次会议资本市场本身受到了决策者重点关注。对于引导新增资金入市具有重要意义。政策有意推动牛市。

　　超预期之三：化解地方债风险提到重要地位，上一次大规模化解地方债务是2016-2017年，一揽子化债方案少不了央行提供流动性支持，有利于资本市场维持宽松环境，2016-2017年期间A股整体表现较好。

　　美十年期国债利率接近4%，实际利率也同步回升，美元小幅反弹，美股维持上升趋势。

　　人民币汇率指数略有企稳，人民币兑美元震荡反弹。中美十年期国债利差处于底部震荡。

　　上周十年期国债期货价格顶部回落，中证商品指数继续上升，结构上分化，石油化工板块领涨，煤炭、饲料板块领跌。

　　上周A股放量大涨，全周来看沪深300上涨4.47%，上证50上涨5.49%，中证500上涨1.98%，中证1000上涨1%。上证指数上涨3.42%，创业板指数上涨1.62%。

　　估值方面，上证50与沪深300风险溢价率位于85%左右的十年分位数，股票资产仍然显著优于债券资产。沪深300十年PE分位点39%，PB分位点32%，上证50十年PE分位点53%，PB分位点67%，中证500注册制开启以来PE分位点34%，PB分位数36%，中证1000注册制开启以来PE分位点39%，PB分位数27%，万得全A估值PE分位数40%，PB分位数29%。

　　上周资金面转为大幅流入，其中北上资金流入最大，其次是大宗交易显著上升，显示机构资金入市明显，两融余额继续减少，杠杆资金继续流出。基金发行开始回升，ETF流入放缓，IPO、产业股东减少都有所减少。

　　股指期货前十会员净空持仓方面IH净空减少，IF、IC明显增加，IM小幅增加.当月合约都出现升水。IH、IF升水较高，IC、IM远月合约小幅贴水。

　　上周行业方面受政治局会议刺激，券商、房地产、保险行业领涨，媒体、软件、技术硬件与设备垫底。上周A股传统行业当中金融、地产行业成交占比飙升，工业、公用事业回落，能源、材料成交占比稳定。新经济行业成交占比中信息技术板块回落大幅回落，电力新能源回落，可选消费稳中有升，日常消费、医疗保健稳定。热点从人工智能转向了券商保险。

　　陆股通流入的一级行业：房地产、电信、能源、材料、可选消费、日常消费、金融；陆股通平稳的一级行业：医疗保健、工业；陆股通流出的一级行业：公用事业、信息技术；

　　上周中央重要会议超出市场预期，关于房地产与资本市场的论述引爆股市。美国7月加息也落地。当前市场虽然有中报的压力，但是政策面出现重大拐点，同时经济数据已经出现边际改善的变化，并且中美经济都处于库存周期共振反弹的状态，股市估值又偏低，是较为确定性的做多机会。虽然市场传言周末并未兑现，但是政治局极为罕见的表态支持资本市场，推动牛市的动机明确，后续不乏政策，由于2015年疯牛加股灾的后果有前车之鉴，政策也不会过度刺激。我们基本观点是牛市已拉序幕，但不要过于激进。

　　工业企业利润增速

　　工业企业库存周期

　　工业企业利润率

　　美国PCE增速

　　美国实际工资收入与消费增速

　　上周资金面转为大幅流入，其中北上资金流入最大，其次是大宗交易显著上升，显示机构资金入市明显，两融余额继续减少，杠杆资金继续流出。基金发行开始回升，ETF流入放缓，IPO、产业股东减少都有所减少。

　　股指期货前十会员净空持仓方面IH净空减少，IF、IC明显增加，IM小幅增加。

　　股指期货基差方面，当月合约都出现升水，IH、IF升水较高，IC、IM远月合约小幅贴水。

　　十年期国债利率2.65%，风险溢价率达到机会值，股市性价比突出。

　　沪深300PE十年分位点39%，PB分位点32%，处于中低位。

　　上证50PE十年分位点53%，PB分位点67%，处于历史中位。

　　中证500PE注册制改革以来PE分位点34%，处于中性区间，PB分位数36%，处于中低位。

　　中证1000PE注册制改革以来分位点39%，PB分位数27%，估值中性偏低。

　　万得全A注册制以来估值PE分位数40%，PB分位数29%，处于中性偏低的水平。

　　美十年期国债利率接近4%，实际利率也同步回升，美元小幅反弹。

　　美国十年期国债与两年期国债利差底部震荡，原油上涨，通胀预期回升。

　　人民币汇率指数略有企稳，人民币兑美元震荡反弹。

　　中美十年期国债利差处于底部震荡。

　　货币市场利率回落到1.8%左右，国债利率底部震荡。

　　上周十年期国债期货价格顶部回落，中证商品指数继续上升，沪深300大幅反弹。

　　中证500与沪深300的比值下跌，上证50与沪深300比值处于震荡区间的下沿回升，大盘股占优，大金融占优。

　　沪深300波动率VIX显著上升。

　　换手率

　　全A指数反弹，换手率显著上升。

　　上周出现主动性买盘大增，沪深300指数突破向上。

　　上周大宗交易成交额199亿，机构资金活跃度大幅上升。

　　两融余额小幅流出23亿，融资交易占比居中，未见加杠杆。

　　股票型ETF份额继续增加77亿。

　　新成立偏股基金发行规模上周增加95亿，基金市场发行开始升温。

　　上周北上资金再度流入345亿，流入规模为3月以来最高。

　　IPO上市金额95亿，上市金额中性。

　　上周产业资本减持额92亿，减持规模回落。

　　2023年8月上旬解禁压力回落。

　　IC前十会员净空单占比回升，平均基差升到较高位置。

　　IF前十名会员净空单占比稳定，分红影响消退，平均基差升到较高位置。

　　IH前五会员净单占比显著回落，平均基差升到较高位置。

　　IM前十会员净空单占比回落，平均基差升到较高位置。

　　上周行业方面受政治局会议刺激，券商、房地产、保险行业领涨，媒体、软件、技术硬件与设备垫底。

　　上周A股传统行业当中金融、地产行业成交占比飙升，工业、公用事业回落，能源、材料成交占比稳定。

　　新经济行业成交占比中信息技术板块回落大幅回落，电力新能源回落，可选消费稳中有升，日常消费、医疗保健稳定。