【铜】2023-7-25

本周观点：

上周铜价有所回落，再往后看，我们认为目前宏观层面暂无太大利空，基本面也比此前预期略强，铜价上方的反弹空间将有所打开，但不宜过分乐观；

国内在政治局会议召开之后，市场普遍理解为政策超预期，由于此前下半年经济自然修复已经成为基准情景，因此再叠加政策的超预期公布，市场反映较为积极，对国内的宏观预期进一步改善，目前来看宏观层面至少没有大的利空，这是铜价反弹的基础；

由于目前已经临近8月，7月精炼铜库存变化已经基本落定，倒算7月精炼铜消费比此前的预估要略好一些，加之目前经济的自然修复以及提振政策出台，预期8月消费环比7月显著走弱的可能性不大，而9月又将重新进入季节性旺季，供需来看也并不利空；

不过绝对价格上涨后需求的接受程度仍然有限，这从基差、月差的收敛也可见一斑，市场重新进入到一个相对“弱现实、强预期”的状态之中，上一次处于这样的状态之中还是在去年底至今年初，可以参照当时市场的一些特征；

海外仍然是朝着软着陆的方向去定价，而软着陆交易的第一阶段主要是定价加息暂停以及观察何时降息，本质上是定价央行转鸽。目前利率期货隐含了明年上半年降息两次，转鸽的预期被基本price in，本周FOMC会议预计会维持中性，不会过于鸽派或鹰派，能给市场带来的增量信息有限；

信息来源：紫金天风期货研究院