黑色系在本轮连续两周的上涨中（7月10日开盘至7月25日收盘），铁矿上涨7.67%，焦炭上涨12.72%，螺纹上涨5.56%，成本端的涨幅再度高于成材端，致使成材的即期生产利润以及盘面利润出现明显收缩，目前通过成本粗略估计下来的螺纹盘面利润已处于近五年几乎最低的水平。同时，盘面上焦煤、铁矿主力距离交割日越来越近，期货移仓换月的过程逐步开启，伴随中央政治局会议超预期表态和愈演愈烈的粗钢压减呼声，市场的格局正逐步发生变化，对于目前盘面高基差的铁矿和小幅升水的螺纹，接下来我们对其可能的走势做相应的分析及推演。

　　一、未来影响钢价变动的主要因素

　　1.相关行业政策的调整

　　地产方面，本月的政治局会议提出房地产市场供求关系发生重大变化、适时调整优化房地产政策，同时强调积极推动城中村改造。另外，本次会议并未再提“房住不炒”，虽然这不代表对投机地产行为的支持，但措辞的变化也一定程度上反映政策边际松动的可能，尤其是在上半年各地陆续对楼市进行松动调控效果并不显著的背景下，地产对稳经济的拖累使得上方也逐步把工作放在刚需和改善需求的推动上，因此不排除未来进一步出台相关楼市支持政策的可能（存量房贷利率调整、一线城市放松限购及首付比例、贷款利率等），从地产ETF的表现上也不难看出市场未来的强烈预期。此外，会议中提及的一线城市推动城中村改造，也是一个利多的信号。

　　那么地产对于钢材的影响，未来更多还是体现在对市场用钢预期的加强，如果有配套的刺激政策落地，那么萎靡已久的销售、地产开发投资数据便有改善的可能，地产的企稳反弹将有助于钢价向上步入新的台阶。当然，由于地产行业销售—开发—拿地—新开工的链条较长，短期内在低迷的现实下是很难看到实际地产带来的用钢增量，而预期的刺激始终是有限的，如果未来不能看到进一步行之有效的政策实施，那么当下的弱现实可能会重新主导价格的走势，毕竟现在市场的信心已大不如前了。

　　基建和促消费方面，本次会议提及“精准有效实施宏观政策调控，加强逆周期调节，更好发挥政府投资带动作用，加快地方债券发行和使用；并且继续坚持扩大内需，提振汽车、家居等大宗商品”等，这些都将对钢材相关品种的消费起到一定的推动作用。相关的新增专项债发行额、公路铁路用钢数据、水利用钢情况都是值得去进一步追踪的指标。

　　2.粗钢限产政策

　　这是目前推动钢价上涨最直接的利好，当前螺纹的供需矛盾并不大，基本处于相对平衡的状态，且螺纹各项库存指标均处在低位，一旦限产落地，会导致螺纹的供需矛盾加大，很可能使其在库存低位下继续去库，极低的库存会挤压钢材向下的空间，从而更容易助推钢价的上移，且限产也有利于让原料的利润回归成材，因此从这个角度考虑，铁矿价格下去了，钢厂利润回来了，是大家喜闻乐见的结局。但目前市场关于平控暂没有一个确切的定论，大多只是收到口头的通知，并且什么时候控，怎么控仍是个问号，有说按照2021—2022年为基数平控，有说本次平控具体执行需要等到四季度等等；不同的假设下对供给和原料的需求影响非常大。但无论如何，下半年产量的回落相对是比较确定的，对原料端的相对利空将持续存在，而对成材的影响还需要关注实际限产执行的力度和水平。

　　3.现货跟涨情况及终端拿货情绪的转变

　　目前还有一个限制螺纹上涨的因素，就是现货市场的情绪及成交情况，这一轮上涨期货的涨幅是高于现货的，尽管淡季下日频的建材成交数据在近日有所改善，但实际现货的涨价节奏还是偏缓的，导致期货对于现货出现小幅升水的情况，这对于back结构的螺纹来说，是比较少见的（除2021年粗钢平控实施外，近五年10合约期货升水现货情况不多），且目前主力合约还剩两个多月的时间，10合约移仓换月也慢慢展开（一般历史上在八月中下旬基本完成移仓换月），因此期货升水现货的幅度难有显著的扩大，基差负值可能也难持续太久，接下来现货价格的表现较为关键，会左右期货上涨的节奏，高频终端成交价格、拿货，社库、厂库的变化情况需要继续关注。

　　二、螺纹可能的走势探讨

　　1.螺纹未来上涨

　　第一种是原料的涨幅高于螺纹，这种情况更多的可能出现在短期钢材消费的转好或者地产政策放松的背景下。

　　因为原料本身有更高的价格弹性，对于利多的因素会表现得更加敏感，同时铁矿自身的短期强基本面也会加剧价格的上冲。但这样的上涨预计是难以维持的：目前螺纹生产的即期利润已经出现明显的收缩，原料涨幅强于成材的局面会不断给钢厂的生产施压，最终钢厂慢慢由小幅盈利转为亏损，被迫减产，原料需求下降，价格下跌，致使成本端松动，钢价再次回落。

　　另一种情况是螺纹领涨，原料跟随上涨，可能会出现在限产落实的初期或者尾声，这种情况相对来说更为健康，钢厂生产利润回归正常，排产相对稳定；产量压减下，收缩的供给会加大本身供需相对平衡的螺纹的矛盾，使得钢价上行更加稳健。具体的情况需要等到限产政策落实后，才能做进一步的预估。

　　2.螺纹未来下跌

　　第一种情况，原料跌幅高于螺纹。这种更有可能出现在限产执行力度较强的阶段，由于原料需求被直接削弱，再加上下半年铁矿供需边际走弱，导致利空会集中反映在价格里，使得钢材成本端松动，带动螺纹一同向下调整。即期的生产利润逐步修复，最后在一个均衡合理的产量与价格下动态平衡。由于近月铁矿主力合约贴水幅度较深，随着交割日的临近，原料难出现断崖式下跌，因此此种情况下更可能呈现振荡下行的走势。

　　另一种情况是螺纹领跌，它更可能出现在 市场经历了一段时间的预期推动后，政策端的利好并未见落地、下游的消费始终不见起色、地产继续走缩的背景下。弱现实再度主导盘面，螺纹开启基差修复的下跌过程。但在当前的状态下，该种情况短期较难发生，低库存下，向下做空的安全边际有限，难有显著的想象空间，因此即使出现螺纹领跌的局面，预计也难以跌穿全年的低位，至少目前来看，3640附近就是一个比较强的阻力。

　　3.螺纹维持横盘振荡的走势

　　尽管当前预期再一次加强，但良性的上涨是需要现实作为依托的，且目前螺纹主力也已经来到牛熊分界的关键年线位置附近，在预期尚未落实，钢材传统淡季下，光靠预期难以确立强势的多头市场，且炉料端限产的风险尚未释放，螺纹盘面的升水也存在一些盘面套保压力，单边行情的出现可能需要等待更多明确的信号。

　　三、总结

　　通过以上的简单分析，做如下的几个总结：未来成材的表现有望强于原料端，考虑逢低做多钢厂利润；政策能否落地、限产执行力度决定螺纹价格高度；铁矿的高位风险暂未释放，考虑09-01正套。