撰写日期：2023年7月16日

　　本周美元以及美债收益率大幅走弱，欧美股市走强。从美元、美债以及美股的表现看，尽管经济依旧有韧性，但是连续超预期回落的通胀数据带动下，短期联储持续的鹰派紧缩出现了拐点，非美货币纷纷走强。同样市场对于降息的预期有所提前，前期交易降息逻辑的美股再次受到提振。受益于美元大幅走弱，黄金、原油均走强。

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　　A股同样震荡走强，人民币汇率在央行连续干预、经济数据预期差以及美元走弱下大幅升值。大宗商品方面：有色金属价格普涨，尽管基本面因素偏弱，但是宏观面因素影响权重上升支撑价格上行。

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　　从市场表现看，海外市场交易逻辑相比上周出现了翻转，本周市场交易紧缩预期出现拐点和降息预期提前。从本周经济数据和消息层面来看，也是基本如此。首先，尽管本周以来多位官员依旧强调联储仍需进一步加息，可能需要进一步提高利率，以降低仍然过高的通胀，但目前的货币政策紧缩周期已经越来越近尾声。旧金山联储总裁戴利表示，她认为在劳动力市场强劲的情况下，今年可能需要再加息两次以降低过高的通胀。亚特兰大联储总裁博斯蒂克表示，有一系列“相当直接”的理由可以解释为什么在美联储不进一步提高指标隔夜利率的情况下，通胀率能够回到2%的目标。美联储金融监管副主席巴尔表示，美联储已接近达到能够推动通胀回到2%目标的合适的利率水平，但“我们仍有一些工作要做”。克利夫兰联储总裁梅斯特则称，利率将需要上升，但她还没有准备好支持美联储在7月下旬的政策会议上做出什么样的利率决定，因为更多的经济数据将出炉。芝加哥联储主席古尔斯比表示，尽管通胀率仍高于央行 2% 的目标，但 CPI 数据显示出通胀"很有希望"得到缓解。

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　　其次，本周公布美国6月CPI同比、核心CPI同比、PPI同比以及核心PPI同比均超预期回落。其中，CPI已经连续四个月超预期回落，市场再度怀疑联储连续加息可能，尽管7月大概率加息，但是9月加息概率进一步下行。这说明美联储的加息政策已经产生了较明显的作用。不过，相较美联储2%的通货膨胀调控目标，4.8%的核心CPI仍然比较高，预计美联储依旧不会提前释放相关暂缓甚至降息的信号，防止出现去年四季度乐观要去再度升温进而导致通胀再度反弹。9月议息会议上美联储是否会继续加息主要依据接下来两个月的经济数据。我们认为对于后续美联储的紧缩路径，目前市场在交易7月是最后一次加息，但是联储紧缩的路径没有变化，市场预期显示的年内加息1次与明年降息6次的政策组合分别较美联储6月点阵图显示的年内加息2次和明年降息4次的组合均偏向乐观，且从后续发言来看，年内加息2次的观点得到了联储主席鲍威尔在内的多数官员认可。因此短期市场和联储的预期差再度拉开。短期乐观情绪有望主导市场。后续关注预期再度修正可能。

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　　此外，我们关注到美联储在今年6月的点阵图预计今年CPI与核心CPI同比分别降至3.0-3.5%、3.7-4.20%之间，而6月新公布的CPI和核心CPI已分别降至3%和4.80%，可以看出CPI同比已经达成目标下限，但核心CPI较目标还有较大一段距离外。这意味着，未来决定美联储走向的通胀指标主要为核心CPI，且目前看似乎并没有那么明朗（伴随CPI之前有利的基数效应的消散，后续其回落进程或将于下半年出现放缓）。后续一旦数据回落不及预期，联储利率终点更高、高利率维持更长时间的基调将再度主导市场，从而推动市场预期完成新一轮修正。不过短期在这些都无法去验证，因为距离下次公布通胀数据时间还早，同时近期欧英央行依旧在延续鹰派基调，同样是不利于美元走强的。因此短期市场大概率处在美元弱势的乐观氛围内，这对于海内外的大类资产可能也是偏利好的。

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　　对于国内市场而言，短期市场除了关注人民币的升值，还开始关注预期差带来的信心修复。从本周市场的表现看，尽管公布了一系列的经济数据，但是并没有给市场带来直接的扰动。比如通胀数据显示CPI明显走弱、PPI加速探底，均低于市场预期，市场没有任何波澜；社融与信贷数据在经历了此前连续两个月的疲弱表现，6月主要金融数据环比明显改善且强于预期，但是股市在数据公布后的第二日并没有走强；新公布的外贸数据显示6月进出口下降幅度均超预期，但是人民币汇率并没有走弱，反而在持续升值。不过，就汇率而言，官方的表态也是打击了人民币的空头。中国央行副行长刘国强7月14日在国新办发布会上也对汇率给出回应。刘国强认为，人民币汇率涨或者跌都偏不到哪里去，外汇市场预期稳定，既没有“大妈”也没有“大鳄”，人民币汇率不会出现单边势，仍会保持双向波动、合理均衡。综合分析来看，本周在美元大幅走弱的外围利好支撑下，人民币大幅升值吸引外资的不断流入，给市场带来了一定的信心修复。从汇率角度看，自从2015年811汇改以来的汇率和A股走势来看，两者的相关性比较强，每次股市的走强基本都伴随着人民币的升值，股市和人民币汇率同频的特征非常突出。尽管自6月30日央行开始干预汇率以来，人民币开始升值，股市在总体走强的同时，波动也比较明显，但是整体看相关性还是比较强的。短期看，国内经济弱现实的格局短期不太会变化，但是海外美联储紧缩预期降温、国内假期以来服务业消费较好以及对经济不应该更加悲观的言论等各方面带来的预期差可能会修复此前市场的悲观预期。另外，近期中美关系出现缓和迹象同样会利好风险资产。从政策角度看，从近期各个方面释放的信号来看，地产强刺激的预期基本已经消失殆尽，但市场对7月底重要会议的定调仍抱有期待，至少对其他政策的期待是客观且应会兑现的。因此，从海内外两个角度来看，市场情绪有所修复、后续可能还有更多预期差出现的情况下，人民币短期趋于稳定甚至可能继续升值的背景下，外资大概率持续流入，汇率和股市联动且向上修复的态势应会持续。基于此，我们认为未来一段时间可以乐观一点。

　　本周市场展现了更加乐观的表现，尽管农产品板块出现了一定的分化，但是后续的天气问题可能依旧是商品市场的主线，仍值得继续跟踪。人民币汇率企稳并呈现升值的迹象，叠加外资的持续流入，后续可以对市场更加乐观一点。

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　　月底重要会议前，经济弱现实，

　　债市震荡偏强，关注后续政策落地情况

　　本周相继发布了通胀、社融、进出口等数据，但债市反馈有限，长端延续窄幅震荡的格局。具体而言，周一消息面平静，债市窄幅波动，长端收益率收平。周二，资金面宽松驱动收益率下行，尾盘发布的社融数据超预期导致债市调整。周三，市场继续消化社融数据的冲击。周四，A 股大涨，叠加存单利率上行冲击债市情绪。周五，央行新闻发布会提及房地产政策“存在边际优化空间”，债市延续弱势震荡。本周十年国债活跃券230012 累计上行0.5bp，十年国开活跃券230205累计下行0.3bp。

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　　盘面上看，本周国债期货整体偏震荡，基本呈现先扬后抑走势。尽管本周以来公布金融信贷数据大超预期、结构也明显好转，但综合6月高频数据显示地产销售明显走弱、房贷却同比多增，以及6月PMI、CPI、高频等多维度指标，实际“成色”可能有待更多数据交叉验证。同时出口数据显示外需进一步走弱，印证经济依旧较弱。当前经济仍是弱现实、实际下行压力仍大，货币政策大概率延续宽松局面。短期债市对于政策刺激预期继续降低，短期交易逻辑在博弈降准预期，短期债市大概率延续震荡偏强走势。不过市场依旧对后续政策的出台落地有所忌惮。未来在7月底政治局会议前，小作文或继续压制债市表现。同时本周以来人民币汇率大幅升至，市场风险偏好升温，同样对债市有压制。后续关注稳增长政策出台情况。关注其他经济数据公布情况。

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　　联储紧缩拐点确认，金价走强

　　盘面上看，本周内外盘金价整体走强。本周以来接连公布美国6月CPI以及PPI等数据均超预期回落，至此CPI已经连续四个月超预期回落，市场再度怀疑联储连续加息可能，市场对于联储加息接近尾声的预期不断强化，受此影响美元以及美债收益率大幅走弱，支撑金价走强。CME利率期货显示，尽管7月大概率加息，但是9月加息概率进一步下行。另外，本周以来美联储官员密集发声，多数表态偏鹰派，尽管也暗示利率已经接近周期峰值。但是也一定程度限制金价涨幅。短期市场将会对之前联储紧缩的预期进行修正，金价有望震荡走强。中长期维持看涨看法。关注接下来联储官员讲话以及美国其他经济数据。