【20230716】股指周报：美CPI加速回落引发外资流入，股指仍受中报压制

　　核心观点：中性 美国CPI低于预期引发美元显著回落，大宗商品借低库存与美元回落两大优势强劲反弹，但是国债期货与股市反映平淡。资金面主要是北上资金大幅流入，流入幅度仍低于年初。上证50强于中证1000,十年期国债高位坚挺，说明市场对经济放缓和刺激力度仍抱有担心。A股对商品的大涨也没有明显反映。股指缩量反弹说明内需仍是主导。Q2经济数据与中报不利于A股，预计沪深300与上证50低位震荡，中证500与中证1000仍受中报压制有下行空间。

　　估值：偏多 上证50与沪深300风险溢价率上升到具有吸引力的区间，股票资产显著优于债券资产。沪深300十年PE分位点32%，PB分位点23%，上证50十年PE分位点44%，PB分位点53%，中证500注册制开启以来PE分位点34%，PB分位数33%，中证1000注册制开启以来PE分位点48%，PB分位数31%，全A估值PE分位数36%，PB分位数19%。低估值支持作用开始体现。

　　短期资金：偏多 上周资金面转为流入，主要是北上资金大幅流入，两融资金转为流出，基金发行依旧低迷，IPO上市略有增加，产业股东减持略有减少，ETF流入放缓。

　　股指期货：中性 股指期货前十会员净空持仓方面IH显著减少，但IF显著增加，IC、IM净空继续增加，股指贴水收窄。

　　大类资产：中性 美十年期国债利率从4%以上小幅回落到3.83%，实际利率也同步回落，美元破位下跌。美债美股都显著上涨。

　　人民币兑美元反弹，中美十年期利差缩小。中国十年期国债高位坚挺，商品大涨。

　　经济数据：中性 美国CPI低于预期，中国金融数据喜忧参半，M2、M1、社融存量都继续回落，但新增贷款回升。

　　政策：偏多 央行新闻发布会继续强调逆周期调节，支持存量房贷款重置。

　　一、经济数据

　　6月美国CPI数据低于预期是引爆全球资产轮动的导火索。CPI同步增速首次回落到3%，核心CPI也加速回落到4.8%。同比基数因素影响最大。环比来看，CPI环比0.2%，略高于上月，但核心CPI环比也是0.2%，显著低于上月。住宅和能源环比还高于上月。

　　中国金融数据公布，其中M2增速11.3，社融存量增速9%，两者双双下行。流动性陷阱导致的信用紧缩趋势仍在继续。M1增速只有3.1%，处于历史较低水平，与M2的剪刀差继续扩大。显示了企业经营困难仍在持续。中长期贷款同步增速12.91%，低于上月，首次出现向下的拐点。新增社融4.22万亿，高于预期，新增人民币贷款是亮点。下半年如果政府政府融资回升，社融有望企稳。居民部门贷款同比增速略有回升到7.2%，存款增速略有下降到17.2%。居民部门贷款结构上中长期贷款基本持平，经营性贷款高增到19.55%。估计存量房利率与经营贷款利率的利差导致部分居民借经营贷置换房贷。

　　二、经济政策

　　央行表示“支持和鼓励商业银行与借款人自主协商变更合同约定，或者是新发放贷款置换原来的存量贷款”。这是当前央行对居民部门提前还贷的最新反映。当前首套房贷利率在LPR基础上还下降30BP，而二套房利率则是加成50-90BP。存量房当中大量的二套房贷款利率仍高于5%，是居民部门提前还贷的主要原因。如果银行大量执行此政策，居民现金流量表将得到改善，节省的利息支出有助于增强消费；银行则会因息差收窄，而受到一定损失。

　　三、大类资产

　　美十年期国债利率从4%以上小幅回落到3.83%，实际利率也同步回落，美元破位下跌。美债美股都显著上涨。

　　人民币汇率指数开始回升，人民币兑美元开始显著反弹。中美十年期国债利差处于探底回升状态。

　　上周十年期国债期货价格接近去年顶部区间震荡，中证商品成分指数大幅反弹，接近1月份高点。

　　四、A股市场

　　上周A股缩量反弹，全周来看沪深300上涨1.92%，上证50上涨2.35%，中证500上涨1.16%，中证1000上涨0.35%。上证指数下跌1.29%，创业板指数下跌2.53%。l估值方面，上证50与沪深300风险溢价率上升到具有吸引力的区间，股票资产显著优于债券资产。沪深300十年PE分位点32%，PB分位点23%，上证50十年PE分位点44%，PB分位点53%，中证500注册制开启以来PE分位点34%，PB分位数33%，中证1000注册制开启以来PE分位点48%，PB分位数31%，全A估值PE分位数36%，PB分位数19%。低估值支持作用开始体现。

　　上周资金面转为流入，主要是北上资金大幅流入，两融资金转为流出，基金发行依旧低迷，IPO上市略有增加，产业股东减持略有减少，ETF流入放缓。

　　股指期货前十会员净空持仓方面IH显著减少，但IF显著增加，IC、IM净空继续增加。

　　上周行业方面媒体、电信、保险反弹领涨，房地产、软件、汽车及零部件垫底。TMT与中特估有所反弹。智能汽车回落。

　　上周A股传统行业当中工业、材料板块成交占比回落，金融占比回升，能源、房地产、公用事业继续低迷。新经济行业成交占比中信息技术板块回升，可选消费成交占比回落，电力新能源、医疗保健与日常消费继续低迷。

　　陆股通流入的一级行业：能源、材料、电信、公用事业、医疗保健、信息技术；陆股通平稳的一级行业：金融、日常消费、可选消费、工业；陆股通流出的一级行业：房地产。

　　美国CPI低于预期引发美元显著回落，大宗商品借低库存与美元回落两大优势强劲反弹，但是国债期货与股市反映平淡。资金面主要是北上资金大幅流入，流入幅度仍低于年初。上证50强于中证1000,十年期国债高位坚挺，说明市场对经济放缓和刺激力度仍抱有担心。A股对商品的大涨也没有明显反映。股指缩量反弹说明内需仍是主导。Q2经济数据与中报仍不利于A股，预计沪深300与上证50低位震荡，中证500与中证1000仍受压于中报有下行空间。

　　美国CPI与核心CPI

　　美国CPI环比

　　社融与M2增速

　　M1与M2增速差

　　中长期贷款与短期贷款

　　新增社融季节图

　　住户贷款与存款增速

　　居民贷款结构

　　指数与行业估值表

　　周度市场综合数据监测

　　上周资金面转为流入，主要是北上资金大幅流入，两融资金转为流出，基金发行依旧低迷，IPO上市略有增加，产业股东减持略有减少，ETF流入放缓。

　　股指期货前十会员净空持仓方面IH显著减少，但IF显著增加，IC、IM净空继续增加。

　　周度流动资金合计

　　股指期货基差

　　股指期货基差方面，都处于贴水状态，IH进入交割周，分红已经充分计入。IM与IC的贴水有所收窄，年化2-3%。

　　十年期国债利率2.65%，风险溢价率接近机会值，股市性价比突出。

　　沪深300PE十年分位点32%，PB分位点23%，处于低位。

　　上证50PE十年分位点44%，PB分位点53%，处于历史中低位。

　　中证500PE注册制改革以来PE分位点34%，处于中性区间，PB分位数33%，处于中低位。

　　中证1000PE注册制改革以来分位点48%，PB分位数31%，估值中性偏低。

　　全A估值

　　全A估值PE分位数36%，PB分位数19%，处于中性偏低的水平。

　　全球资产定价中枢的美国十年期国债

　　美十年期国债利率从4%以上小幅回落到3.83%，实际利率也同步回落，美元破位下跌。

　　美国债期限利差与通胀预期

　　美国十年期国债与两年期国债利差探底回升，原油上涨，通胀预期比较稳定。

　　人民币汇率

　　人民币汇率指数开始回升，人民币兑美元开始显著反弹。

　　中美利差与股指

　　中美十年期国债利差处于探底回升状态。

　　货币债券市场利率

　　货币市场利率回落到1.8%左右，十年期国债利率下行趋势有所放缓。

　　股债商轮动

　　上周十年期国债期货价格接近去年顶部区间震荡，中证商品指数继续反弹，沪深300指数震荡反弹。

　　中证500、沪深300、上证50比价

　　中证500与沪深300的比值有所回落，上证50与沪深300比值处于震荡区间的下沿。

　　沪深300波动率指数VIX

　　沪深300波动率VIX处于偏低位置。

　　换手率

　　全A指数出现反弹，换手率回升。

　　修正主动买盘

　　上周低位出现主动性买盘回升，沪深300指数探底反弹。

　　大宗交易成交额

　　上周大宗交易成交额155亿，机构资金活跃度回落。

　　两融余额与交易占比

　　两融余额小幅流出35亿，融资交易占比居中。

　　ETF份额

　　股票型ETF份额增幅放缓，增加18亿。

　　新成立偏股基金规模

　　新成立偏股基金发行规模上周增加31亿，基金市场发行极为低迷。

　　北上资金变化

　　上周北上资金再度大幅流入198亿。

　　IPO上市规模

　　IPO上市金额84亿，上市金额回落。

　　重要股东增减持规模

　　上周产业资本减持额84亿，减持规模逐渐减少。

　　周度限售股解禁规模

　　2023年7月解禁压力回落。

　　股指期货净空单变化

　　IC前十会员净单占比处于中性，平均基差维持稳定。

　　股指期货基差与净空单变化

　　IF前十名会员净空单再度大幅上升，分红影响消退，平均基差回升到平水。

　　股指期货净空单变化

　　IH前五会员净单占比维持高位，分红对基差的影响基本到位后平均基差回升到平水。

　　中证1000平均基差

　　IM前十会员净空单占比回升，套保盘比例增加，平均基差中性。

　　行业变化

　　上周行业方面媒体、电信、保险反弹领涨，房地产、软件、汽车及零部件垫底。

　　传统行业成交占比

　　上周A股传统行业当中工业、材料板块成交占比回落，金融占比回升，能源、房地产、公用事业继续低迷。

　　新经济行业成交占比

　　新经济行业成交占比中信息技术板块回升，可选消费成交占比回落，电力新能源、医疗保健与日常消费继续低迷。

　　陆股通流入的一级行业：能源、材料、电信、公用事业、医疗保健、信息技术

　　陆股通平稳的一级行业：金融、日常消费、可选消费、工业

　　陆股通流出的一级行业：房地产