聚烯烃：供需压力不同，聚烯烃走势继续分化

　　成文日期：2023年6月28日

　　能源化工部门

　　投资咨询证：Z0002896

　　张小娟 能化分析师

　　从业资格号：F3052598

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　　摘 要

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　　1.下半年聚烯烃走势或分化，PE偏强，PP偏弱；

　　2.PE高检修预计维持，PP检修量逐渐降低，新装置临近，供应压力逐渐显现。

　　3.预计下半年需求或有恢复，但程度有限，保持谨慎乐观。下半年房地产将迎来金九银十的旺季，且“双十一”电商节对薄膜需求也有一定拉升，PE下半年有农膜旺季支撑，具体恢复情况仍要看经济恢复程度和政策支持；

　　4.L-PP价差预计高位震荡，关注PP-3MA价差缩小的机会。

　　风险提示：成本端价格波动、投产不及预期以及恢复不及预期。

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　　行情回顾

　　/ SLIGHT HEAT

　　2023年上半年聚烯烃期货价格重心下移，截至6月26日，LLDPE主力合约收盘价为7770元/吨，年内跌幅为3.09%，PP主力合约收盘价为6952元/吨，年内跌幅为9.35%。PE价格表现强于PP，带动L-PP价差不断走扩，截至6月26日，L-PP（09合约）价差涨至818元/吨，实现月线五连涨，位于近五年高位。

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　　检修旺季进入尾声，PP供应压力较大

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　　（一）PP投产集中落地，后续新增产能仍然较多

　　2023年1-6月PE、PP分别实现产能投放180万吨、245万吨（部分粉料装置剔除后），截至6月26日，PE国内总产能约为3146万吨，年内已实现产能增速为6.07%；PP国内总产能约为3741万吨，年内已实现产能增速为7.01%。根据当前投产计划显示，PE年内仅有宝丰能源65万吨的装置将投产，且考虑到当前生产高压聚乙烯的经济性较差，多数能转产的装置均转产至EVA，实际投产可能仅有40万吨的装置生产HDPE，对PE后续供应影响较为有限。从PP来看，当前安庆石化30万吨装置已经投料，预计7月或出产品，茂名石化（40万吨）和京博石化（20万吨）预计7月投产，下半年PP新投产装置较多，且装置落地越来越近，或压制PP价格反弹的高度，价格弹性一般。

　　从工艺上看，下半年PP投产装置以丙烷脱氢（PDH）装置为主，合计产能约有350万吨，占比约为60.34%。虽然今年以来，PP投产装置多有延迟的情况出现，不排除后续装置继续推迟，但PDH装置在PP生产中的占比呈现逐渐增高的趋势，丙烷对PP价格影响比重逐渐抬升，截至6月26日，PDH制PP产能约为565万吨，产比为15.10%。

　　（二）检修量高位难以持续，重心下移

　　检修来看，根据隆众资讯数据显示，1-5月国内PE生产企业检修量为137.74万吨，同比增长2.76万吨，涨幅为2.04%；PP生产企业检修量为204.25万吨，同比增长31.55万吨，涨幅为18.27%。上半年，聚烯烃检修量均创出历史新高，其中PP检修量除3月略低于去年同期外，检修量一直处于绝对高位，带动生产企业开工率下滑。从检修计划来看，进入三季度，检修旺季逐渐结束，检修量预计也会随之降低，企业开工率低位回升，预计下半年PE、PP生产企业开工率水平将会高于上半年。

　　（三）开工率中枢上移，产量增加

　　截至6月26日，PE、PP生产企业开工率分别为80.49%、79.47%，PE开工率已经恢复至中性水平，PP生产企业开工率仍在低位徘徊。1-5月，PE国内产量为1147.6万吨，同比增长9.53%，其中HDPE、LDPE、LLDPE分别为519.76万吨、137.45万吨、490.39万吨；1-5月PP国内产量为1268.93万吨，同比增长3.56%。下半年随着部分投产装置的落地，以及检修量的高位回落预期，开工率中枢抬升下预计产量将会呈现增加的趋势。

　　（四）自美进口增加，下半年聚烯烃进口水平有望抬升

　　进出口来看，根据海关总署数据显示，2023年5月我国聚乙烯进口量在103.5万吨，环比上升8.16%，进口均价1086.27美元/吨，出口量在8.35万吨，环比下降7.78%，出口均价在1336.13美元/吨；2023年5月我国聚丙烯进口量在30.83万吨，环比上升17.31%，进口均价1124.95美元/吨，出口量在11.66万吨，环比下降1.85%，出口均价1253.89美元/吨。

　　从LLDPE和PP的前十大进口国来看，沙特和韩国分别是我国聚烯烃进口最主要的国家和地区之一，根据海关总署数据显示，2023年1-5月我国进口沙特LLDPE、韩国PP分别为46.45万吨、21.74万吨。

　　今年以来，来自沙特和新加坡的LLDPE进口量呈现下降的趋势，美国进口货源增量则较多，代替部分沙特和新加坡的进口，主要由于美国聚乙烯产量维持高位，叠加美国受高通胀影响，需求表现较弱，供大于求下价格下跌幅度较大，出口报盘增加，后续来看，预计来自美国的LLDPE进口量仍会增加。

　　6月中下旬人民币汇率不断走低，对进口产品不利，但国内高压聚乙烯进口利润却大幅走高，主要系由于内盘高压价格表现坚挺，高压价格在经历了长时间的下跌后，6月份国内高压价格企稳反弹，导致内外盘价格扩大。追溯其原因，主要在于6月国内高压装置检修较多，其中包含大庆石化（20万吨）、国能新疆（20万吨）、兰州石化（20万吨）、兰州石化（20万吨）这几套较大的装置，导致国内LDPE产量快速下滑，现货供应偏紧，生产商挺价意愿较强，国内高压价格在6月份价格有所反弹。后续来看，像6月这样多套大装置集中检修的情况出现概率较小，下半年高压计划检修量相对平缓，且进入7月部分检修装置逐渐回归，预计高压进口利润将有一定回落空间。

　　二季度国内聚烯烃市场受煤炭价格大幅下跌所影响，现货价格跌幅较大，美金市场价格相对坚挺，叠加人民币兑美元有所走低，导致整体进口利润走弱，出口利润走强。随着国内市场价格逐渐企稳，现货流通量有限，海外市场或有一定下降空间，预计PP进口利润将有所恢复，但需关注人民币走势的影响。

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　　弱现实下，需求谨慎乐观

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　　（一）开工率处于低位，或有上升空间

　　2023年1-6月聚烯烃下游恢复整体表现偏弱，在今年“强预期、弱现实”的宏观环境下，仅在年后需求有过一波快速回升，此后又随着下游现实需求的弱势逐渐回落。根据隆众咨询数据显示，截至6月26日，PE、PP下游开工率分别为42.6%、49%，均处于五年内的低点。

　　从下游恢复的情况来看，1季度PE需求表现明显强于PP，PE下游需求较为刚性，需求起来的比较快，PP下游1季度受到海外需求萎缩的影响较大，企业普遍反应今年外贸订单较往年下滑严重，而国内需求增量无法完全弥补外需的下滑，导致PP下游整体需求表现不佳。5-6月份PP下游开工率恢复边际稍强于PE，PE主要受地膜旺季结束的影响，导致农膜开工率大幅下滑带动下游开工走低，PP受BOPP企业检修在5月后陆续恢复，开工率低位回升，叠加PP管材开工率止跌回升，带动PP下游开工率回升，但整体而言PE下游需求相对稍好于PP。随着8月份即将进入农膜旺季，下游农膜生产企业或7月开始逐渐备货，带动PE下游需求企稳回升。

　　随着8月份即将进入农膜旺季，下游农膜生产企业或7月开始逐渐备货，带动PE下游需求企稳回升。

　　（二）下游原料库存较低，终端需求弱势

　　从下游库存结构来看，下游库存今年整体呈现下降的趋势，下游原料库存不断走低，不过当前的走低更多是由于下游企业情绪悲观和现金流情况不佳导致的采购减少所致，并非终端企业需求带动的去库节奏，因此对价格难以形成支撑。PE下游来看，农膜和包装膜是PE最主要的两大下游，约占PE下游需求的45%（农膜10%，包装膜35%），上半年两者库存均处于较低水平，下半年随着需求的预期恢复，农膜旺季的到来，预计将有一定的补库行为出现。PP下游原料库存也较低，同时BOPP成品库存较高，表明当前终端需求不好下BOPP企业补库意愿不强；塑编是我国聚丙烯行业最主要也是最重要的一个消费产品，也是PP标品最主要的一个下游消费行业，大约占到整个聚丙烯消费量的20%左右，由于受到房地产恢复情况不佳和来自东南亚企业竞争的影响，行业利润情况一般，企业补库意愿也不佳，库存处于低位。后续来看，下半年房地产将迎来金九银十的旺季，下半年“双十一”电商节对薄膜需求有一定拉升，但具体恢复情况仍要看经济恢复程度和政策支持，预计下半年需求或有一点恢复，但程度有限，保持谨慎乐观。

　　根据国家统计局数据显示，2023年5月我国塑料制品产量为630.1万吨，同比减少3.3%；2023年1-5月我国塑料制品产量累计2935万吨，累计减少2%，塑料制品表现偏弱，同比增幅处于较低的水平。

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　　下半年成本或呈现先强后弱的格局

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　　（一）成本下跌，利润修复

　　受益于成本端的下移，2023年1-6月，聚烯烃多数制成路径利润恢复，其中煤制利润由于煤炭价格的大幅下跌得以大幅修复，以秦皇岛港动力煤（Q5500）为例，截至6月28日，该价格为808元/吨，相较于年初1175元/吨的价格下跌367元/吨，跌幅约为31.23%。截至6月26日，煤制LLDPE、煤制PP理论利润分别为1200元/吨、300元/吨左右。油制利润上半年变动不大，小幅下跌，主要由于2季度聚烯烃跟随煤炭价格下滑较多，国际油价则相对坚挺，导致利润收缩。当前油制PE占比约为65.08%，油制PP约为58.45%；煤制PE约为17.48%，煤制PP约为22.78%。

　　PDH作为近些年来新增较多的装置，其利润情况对PP开工率具有较强的指导意义，且今年后续计划投产的装置也以PDH装置为主。上半年丙烷价格下降较多，沙特CP价格多次大幅调降，带动PDH利润回升，截至6月26日PDH装置理论利润为200元/吨，预计下半年PDH利润以震荡为主，对PP开工有一定提振。

　　（二）成本端展望

　　当前随着美国通胀逐渐放缓，美联储加息渐入尾声，并且美国就业数据强劲，表明美国经济仍有概率实现软着陆，但仍无法排除衰退出现的可能性。国内经济仍处于复苏阶段，当前复苏进程虽有所放缓，下半年或有政策出台刺激经济，国内原油需求持稳。OPEC+减产对油价有所支撑，预计原油价格下半年重心或有所下降。煤炭今天供应偏宽松，但价格大幅下滑叠加即将进入夏季，煤炭日耗逐渐提升，预计下降空间不大，下半年或呈现先高后低的走势。整体来看，下半年成本端预计震荡为主，聚烯烃价格或回归供需基本面主导的格局。

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　　后市分析与展望

　　下半年无论是PE还是PP供应预计均会增加，由于PP投产装置落地越来越近，并且在PDH利润有所修复带动企业开工率提升下，预计PP供应压力会更大；需求来看，预计下半年需求或有恢复，但程度有限，保持谨慎乐观。下半年房地产将迎来金九银十的旺季，且“双十一”电商节对薄膜需求也有一定拉升，PE下半年有农膜旺季支撑，具体恢复情况仍要看经济恢复程度和政策支持；成本端偏震荡，或呈现先强后弱的格局。综合来看，下半年聚烯烃或呈现“供需双增”的格局，PE由于供需均强于PP，预计L-PP价差将维持高位，PE震荡偏强，PP震荡偏弱。