摘 要

　　1.稀释沥青恢复通关，预计下半年沥青产量陆续恢复。

　　2.降雨量减少，下半年需求开始陆续好转，在供需偏利好的情况下现货价格表现坚挺。

　　3.国际宏观压力持续发酵打压油价，不过OPEC+减产支撑国际油价下限，下半年油价大概率区间震荡，且价格重心与上半年相比可能有所下降。

　　4.下半年沥青价格紧随国际油价，单边价格区间震荡，双边价格在需求好转带动下可能强于油价。

　　风险提示：国际油价区间震荡建议关注波动风险。

　　一、价格

　　（一）国际油价

　　1、区间震荡价格重心下移

　　上半年国际油价整体表现区间震荡模式，一季度布伦特价格在70-87美元/桶区间震荡，进入二季度在宏观因素压制下，布伦特价格连续下跌，5月份后多空博弈明显情况下震荡空间逐渐收窄，布伦特震荡区间下移至71-78美元/桶附近。

　　预计进入下半年，国际油价将继续保持窄幅区间震荡，主要由于宏观经济压力打压价格上行空间，OPEC+低产支撑价格下限，在多空因素博弈且价格上下均有驱动的情况下，国际油价大概率区间震荡，相对上半年来看，进入下半年价格重心可能下移。

　　（二）沥青价格回顾与趋势分析

　　2、下半年价格区间震荡，难有趋势行情

　　沥青单边价格紧随国际油价，上半年整体表现区间震荡，一季度价格区间在3490-4000元/吨，进入5月价格震荡区间收窄至3493-3827元/吨，上半年来看绝对价格随油价波动，相对价格强于国际油价，主要由于沥青受基本面供需利好支撑，炼厂及社会库存均表现低位，带动上半年裂解利润一直处于高位状态。

　　一季度市场看好中国基建需求支撑沥青价格坚挺，二季度稀释沥青（沥青原料）因通关问题一直被限制进口，导致中国沥青原料减少，地方炼厂产量下降，带动山东现货价格升水期货市场。

　　预计进入下半年，沥青单边价格将随国际油价区间震荡，趋势行情可能不明显，价格重心较上半年有所下移，裂解利润短期继续维持高位水平，长期来看稀释沥青进口恢复，沥青原料短缺问题缓解，产量将陆续恢复，裂解利润可能因此收缩。

　　二、沥青供需与价差

　　（一）供需回顾与预测

　　1.上半年产销均在高增长

　　2023年1-6月（6月为预估值）中国沥青总产量在1433万吨，同比增长301万吨或27%，主要由于高利润刺激下炼厂生产沥青的热情升高，带动产量同比增长明显。1-6月表观消费量在1814万吨，同比增长548万吨或43%。2023年随着疫情管控放开后沥青需求同比开始有所好转，拉动消费量增加。

　　预计进入下半年，受沥青原料供应减少影响，短期产量可能有所收缩，长期来看产量可能逐渐恢复。短期市场，3月开始稀释沥青报关受影响，沥青生产原料减少导致进入5月产量降低；长期市场，稀释沥青进口已陆续恢复，下半年在传统需求旺季拉动下，沥青产量可能继续走高。

　　2.高利润刺激高产量

　　炼厂加工沥青高利润带动高产量，上半年沥青产量同比高位增长，主要增长点在中石化旗下炼厂以及山东地方炼厂。1-6月中石化旗下炼厂沥青平均月产量在59万吨，同比增长10.5万吨或22%。2022年由于焦化分流较多，中石化旗下炼厂沥青产量整体缩减，2023年在沥青高利润拉动下，3月开始中石化沥青产量逐渐恢复，带动全国产量同比增加。同样在高利润刺激下地方炼厂上半年平均月产量在103万吨，同比增长20万吨或24%。

　　利润方面，1-6月中国地方炼厂生产沥青平均利润在409元/吨，平均加工成本在3450元/吨，而2022年1-6月平均加工沥青每吨亏损100元，加工成本在4544元/吨。主要由于国际油价下跌带动沥青加工成本降低，现货受上半年原料供应减少支撑价格坚挺，拉涨炼厂沥青加工利润，带动炼厂开工热情。

　　地方炼厂开工率，1-6月中国地方炼厂沥青装置平均开工率在32%，同比增长4个百分点。

　　预计下半年沥青产量将会继续增加，一方面，稀释沥青进口已基本恢复，地方炼厂原料紧缺问题得到缓解；另一方面，9、10月为传统需求旺季，预计将带动沥青生产利润向好，提高产量。

　　3.沥青原料港口库存同比降低一半

　　截止6月最新数据，稀释沥青港口库存量在13.8万吨，1-6月平均库存量在136万吨，是2022年上半年平均库存量的一半。主要由于进口量减少导致稀释沥青港口库存下降。

　　一方面，因国际局势的变化一季度中国进口稀释沥青量减少，二季度进口稀释沥青因报关问题导致大批货物质押港口，进入6月下旬部分稀释沥青才陆续通关，导致上半年炼厂主要消化港口库存，带动库存量骤减。

　　4.沥青库存低位，支撑上半年价格坚挺

　　截止6月最新数据显示，沥青社会库存率在44%，同比增长11个百分点，比过去五年平均库存率低7个百分点，炼厂库存率在26%，同比下跌7个百分点，比过去五年平均库存率低12个百分点。绝对值来看，截止6月最新数据，沥青社会库存在105.8万吨，炼厂库存在164.5万吨，由于沥青库存样本扩大，故社会库存及炼厂库存绝对值同比均为大幅上涨。

　　主要由于2023年疫情管控放开，需求同比恢复较快，带动市场去库，支撑现货价格坚挺。

　　5. 上半年炼厂出货量同比增长23%

　　1-6月中国炼厂总出货量在363万吨，平均每月出货60.5万吨，总出货量同比增加68万吨或23%，平均每月出货量增加11万吨。主要增长点在山东地区，上半年出货量同比增长62万吨或32%。（上述统计样本为山东和江苏两地24家主力炼厂，产能约占全国沥青产能的46%）

　　（二）基差与月差

　　1.山东现货升水，近月价格走强

　　1-6月山东沥青期现平均基差（现货-期货）在-110元/吨，同比收窄87元/吨，华东期现基差在144元/吨，同比收窄32元/吨。

　　山东市场主要受稀释沥青供应量减少支撑，现货价格表现坚挺，带动基差走强。1-6月山东现货成交均价在3641元/吨，同比下跌159元/吨或4%，期货主力合约收盘均价在3751元/吨，同比下跌246元/吨或7%。华东市场由于产量恢复导致现货价格跌幅大于山东市场，1-6月华东现货成交均价在3926元/吨，同比下跌215元/吨或5%。

　　月差方面，1-6月沥青月差大多呈现近强远弱的结构，主要由于原料短缺带动山东现货价格走强，沥青交割没有利润，卖方交割意愿较低。

　　(三)盘面裂解

　　1.下半年有收窄空间

　　1-6月沥青主盘面裂解利润连续走高，沥青主力合约与中国原油主力合约比值年初为4.6，截至6月20日，该比值上升至6.2，主要由于沥青受现货价格走强支撑期货价格强于油价，带动盘面裂解向好。

　　预计下半年稀释沥青紧张问题得到缓解，沥青供应量陆续恢复，山东市场基差可能恢复正常水平即；现货贴水期货市场，裂解利润随即收窄。截至6月20日消息，港口滞留的稀释沥青已陆续开始报关，山东及华北地方炼厂原料供应恢复，炼厂开始复工。

　　三、总结与建议

　　价格方面，单边价格随国际油价区间震荡，高产量将打压沥青加工利润，裂解利润将可能收缩。供需方面，原料恢复供应下半年产量将继续增长，山东现货价格有走弱空间，山东期现基差恢复正常水平，需求可能在8月开始好转。