目前，全球套利交易员对任何可能破坏2023年最热门投资之一的事情感到越来越焦虑。

　　从日本央行鹰派政策转变可能使流行的融资货币日元升值的风险，到债券市场发出美联储加息将使美国经济陷入衰退的信号，投资者越来越担心有利的低波动性外汇环境可能行将结束。对于在利率较低的地方借款并投资于收益率较高(通常是新兴市场货币)的策略来说，大幅波动的回报往往是致命的。

　　德意志银行和星展银行等策略师正在考虑可能完全改变这一交易的风险。一项指标显示，按照一种平均衡量标准，这一交易上半年的回报率为5%，但根据所使用的货币对的不同，这一交易有可能带来约40%的回报。

　　对于星展银行策略师Chang Wei Liang来说，通胀形势逆转就是这样一种风险，因为这将导致汇率波动加剧。

　　 Chang周四在一份报告中表示：“随着通胀压力的减弱，美联储现在几乎已经完成了加息，而在日本，通胀正在显示出复苏的迹象，可能会引发日本央行的政策调整。如果通常假设的政策趋势意外逆转，套利交易，比如做多美元兑日元，会很容易被推翻。”

　　本周日元的飙升就与套利交易获利了结有关，也与日本央行在面临日益增长的通胀压力情况下在本月调整政策的可能性有关。

　　 Jefferies策略师Brad Bechtel写道：“再加上利率市场波动加剧和整体风险情绪有所减弱，套利交易正在被抛弃。”

　　股市预期转变

　　星展银行并不是唯一一家考虑改变策略的大行。德意志银行认为，衡量美国股市波动率的VIX指数大幅飙升，是外汇套利交易持续平仓的最有可能催化剂之一。如果股市对所谓软着陆情景的预期受到挑战，这种情况就有可能发生。

　　 Rohini Grover等策略师在最近的一份报告中写道：“最近美国PMI下降反映出经济增长放缓，这应该会推高外汇波动性。但是，股市波动非常低的水平正在抵消这种恶化，从而控制外汇波动。”

　　澳新银行外汇研究主管Mahjabeen Zaman担心，经济活动放缓会影响美元兑日元汇率。如果美国恢复宽松的货币政策，缩小美国和日本之间的利率差距，这种情况就有可能发生。目前，这一利率差距在本轮周期中严重拖累了日元的表现。

　　她在本月的一次采访中表示：“一旦利差不再是焦点，做多美元兑日元这一最突出的套利交易之一可能会出现大量平仓。”

　　有分析人士甚至认为，经济增长不需要放缓，套利交易就会失效。Natwest新兴市场和ESG宏观战略主管Alvaro Vivanco已将他对新兴市场套利交易的看法转变为对美国就业市场持续强劲表现及其对价格压力的影响持更中立的立场。

　　 Vivanco写道：“简单来说，鉴于新兴市场通胀的表现要好得多，我们认为大多数高贝塔货币的利差交易已经见顶。这可能会扭转新兴市场的积极势头。”

　　寻求庇护

　　当然，并不是所有人都在押注套利交易即将全面消失。一方面，顶级基金经理看空美元，但至少自今年年初以来，美元一直无视长期暴跌的预测。

　　 Amundi SA驻伦敦的新兴市场债务高级投资经理Esther Law表示，尽管汇率水平的吸引力越来越小，但拥有强大外汇储备、国际收支平衡和审慎央行的国家的货币仍具吸引力。

　　 Law表示：“我认为墨西哥比索可以很好地经受住市场的平仓交易。央行能够支持本币的国家也应该会表现良好，比如印度。”

　　 Vontobel Asset Management新兴市场债券投资组合经理Carlos de Sousa表示，哥伦比亚比索、巴西雷亚尔和南非兰特因其更有利的估值而“处于有利地位”，“但由于新兴市场和发达市场之间的货币政策存在分歧，这些货币的走势可能仍坎坷不平”。

　　 Amundi的Law上周在接受采访时表示，从地理角度来看，亚洲最有可能提供庇护。

　　她表示：“我预计，在套利交易解除时，亚太地区受到的影响将小于拉丁美洲和欧洲、中东和非洲地区，因为大多数拥挤的头寸和高收益货币都集中在拉丁美洲。”