导语

　　上半年苯乙烯市场呈现先震荡后持续下跌的趋势，价格跌破近两年最低。下半年，苯乙烯供应端压力将不容忽视，价格仍有下行压力，但在经济弱复苏，终端需求进入补库存周期的背景下，对苯乙烯价格也将有一定支撑，后市整体需谨慎偏空对待。

　　上半年国内苯乙烯市场先区间震荡后持续破位下行，其走势与我们在《2022-2023中国苯乙烯市场年度报告》中预测有所不符，主要表现在预期与现实存在差异带来的行情变动。一部分是2月未如预期上涨，主要是春节后需求恢复弱于预期，下游产品库存高位，对苯乙烯需求寡淡，市场心态逐步转弱，拖累价格下行；另一部分是5月未如预期上涨，主要是小长假期间油价的宽幅下跌及原料纯苯的去库不及预期影响，成本拖累苯乙烯价格持续下行。2023年1-6月份，中国江苏苯乙烯市场出罐均价为8248.17元/吨 ,较上年同期下跌15.06%（见图1）。6月30日中国江苏苯乙烯市场收于7185元/吨，该价格较年初下跌了14.46%（见图2）。

　　2023年上半年苯乙烯市场运行的高点出现在1月末，价格达到8900元/吨，一直至4月中上旬，苯乙烯市场呈现出震荡调整趋势。需求恢复始终不及预期、硅谷银行事件带来的商品下跌造成市场承压，但苯乙烯新装置产能释放不及预期、在产大装置集中检修，苯乙烯表现为区间震荡。年内低点出现在6月末，价格在7080元/吨，是2022年以来的最低价。自4月中旬后，成本端成为影响苯乙烯价格的主要因素，国际油价走弱，调油逻辑未能持续，纯苯库存居高不下，高估值成为了市场做空的目标，苯乙烯盘面成为交易纯苯的一种工具，价格进入了持续2月有余的下行通道，但跌幅不及纯苯，至6月30日，江苏苯乙烯市场收于7150-7220元/吨。

　　上半年苯乙烯市场震荡下跌，但跌幅小于原料纯苯。与原料市场弱势下跌、苯乙烯供需结构相对偏紧有较为直接的关系。

　　原料纯苯供需结构宽松，去库缓慢

　　上半年纯苯呈现先震荡走高，后弱势走低的走势。上半年在欧美调油需求强劲的带动下，亚中套利窗口关闭，进口逐月减少，国内华东主港库存自3月起陆续走低，托底国内市场价格震荡走高。但随着纯苯价格的走高，进一步蚕食下游行业利润，产业链矛盾升级，下游行业此起彼伏的降负荷、停工检修，以及新装置的推迟投产，也为后续价格阴跌不止埋下伏笔，4月份华东主港库存开始进入盘整时期，去库难，叠加终端订单不足，以及原油不再强势，纯苯自4月中旬开启了一轮下跌行情，进入6月市场预期后续内外盘套利窗口或将开启等一系列利空消息，行情仍无反弹机会。华东纯苯上半年均价6915.69元/吨，同比去年下跌1657.79元/吨，跌幅19.34%。

　　原料乙烯需求预期未兑现，价格弱势下跌

　　从上半年价格运行走势来看，1-6月份国内人民币价格呈现先涨后跌趋势，且持续低于去年同期水平。其上涨主要在于一季度需求预期向好且乙烯节前价格处于相对低位，带动部分苯乙烯及环氧乙烷企业适当补仓，拉动价格反弹；随后二季度需求预期多未兑现，且弱需求背景下，下游各主力产品检修较多，对外采乙烯需求明显回落，叠加外盘价格回调压力，乙烯在4月中旬进入下跌通道。2023年1-6月份，国内乙烯（中石化华东、现款现汇、自提、含税）均价为6918元/吨 ,较上年同期下跌18%。6月30日国内乙烯收于6000元/吨，该价格较年初下跌了14.3%。综合来看，苯乙烯成本端下跌17.05%。

　　供应检修集中叠加下游扩能增多，苯乙烯供需结构相对偏紧

　　当前国内苯乙烯行业依然处于扩能周期，2023年上半年先后有3家生产企业投产，总计新增产能达到190万吨。产量方面，2023年1-6月中国苯乙烯产量在734.51万吨，较上年同期增长7.48%。上半年国内增量不及下游需求增量。首先，新装置投产相对顺利，但也有装置有水含量超标问题，减负停工检修，影响部分供应增量。其次，上半年苯乙烯装置检修较为集中，且产能相对大，影响部分供应量；最后，苯乙烯行业利润呈现先萎缩后改善的趋势，上半年苯乙烯非一体化乙苯脱氢理论平均利润在-229元/吨，在利润萎缩期间也影响个别小装置的生产积极性。从进口方面来看，1-6月中国苯乙烯进口预估在52.18万吨，较上年同期减少10.70%，进口减少量弱于预期，与上半年海外需求较弱有关，被动销往中国。上半年总供应量预计在786.69万吨，较上年同期预计增长6.05%。

　　需求方面，苯乙烯主力下游ABS与PS自2022年开始进入高速扩能周期，新装置投产带来的供应增量是苯乙烯消费增长的主要动力。在防疫政策优化后，国内经济于2022年11月正式步入修复通道，不过疫后经济修复仍以“场景式”恢复为主，旅游、餐饮等行业率先复苏且势头较猛，对工业品的需求拉动效果并不及预期，因此对于苯乙烯下游来讲，供应增量要远大于需求增量，此现象带来的是苯乙烯下游行业的利润萎缩及行业整体开工不高。1-6月中国苯乙烯下游消费量在746.73万吨，较上年同期增长13.19%。苯乙烯下游消费中，UPR、ABS、PS对苯乙烯的消费增长贡献较大（如图7），主要原因是新装置扩能带来的增量。出口来看，1-6月中国苯乙烯出口量在19.14万吨，较上年同期下降54.56%。出口量同比减少的主要原因：一、与前两年不同的是未有极端天气、国际局势带来的供应端计划外减量；二、海外需求较弱。1-6月中国苯乙烯总需求量预计在765.87万吨，较上年同期预计增长9.13%。

　　苯乙烯供应增量小于需求增量，供需结构相对偏紧（如图6），苯乙烯主港库存也基本符合季节性波动规律，1-2月累库，3月开始去库，供需结构偏紧在下跌行情中给予苯乙烯一定支撑，使得价格下跌幅度小于原料市场。

　　展望下半年，影响苯乙烯市场运行的因素将集中在原料端纯苯价格变动；国内经济复苏进程对于需求端的提振效果，以及供给端新增产能的进一步投放等方面。

　　供应过剩状态下，苯乙烯走成本主导逻辑

　　苯乙烯的直接原料是纯苯与乙烯，乙烯因苯乙烯对其单耗小，对价格的影响较弱。影响纯苯价格的因素除了自身供需基本面外，其成本受国际油价变动影响较大。首先，虽然美联储未来有望继续加息，但是加息尾声后市场将进入降息周期，货币流动性重新宽松，对油市价格形成提振。其次，欧佩克+减产和美国原油产量均受限，特别是美国原油产量闲置产能不足，进一步对油市价格形成支撑。再次，美国在经历之前大规模的抛储后，后续将进行收储，虽然从目前的收储节奏来看，收储规模较小，但收储确实可以提升需求，对油市价格形成提振。最后，夏季来临，无论是从美国墨西哥湾地区频繁的天气扰动担忧，还是从炼厂开工来看，美国的石油库存依旧呈现偏低水平，一旦遭遇飓风扰动，油价面临上涨风险。因此，从宏观压力逐步降低和自身基本面的角度来看，未来油市价格波动重心有望上移。当然，在上移的过程中，也需要关注因为短时宏观因素带来的价格下跌风险。

　　从纯苯供需基本面来看，下半年纯苯新增供应均在三季度，四季度无新增投产，需求方面，房地产是周期之母，市场期盼对房地产调控政策的加码。预计下半年会有新的针对地产方面的利好政策出台，下半年或总体好于上半年，终端的复苏或进一步传导至纯苯下游苯乙烯、己内酰胺等行业，再进一步向上传导至纯苯。再加上当前6000元/吨纯苯价格跌至5开头后，绝对值在历史周期中偏低水平，或助推国内市场价格触底反弹。因此，纯苯有望三季度触底，四季度反弹。

　　下半年苯乙烯供应压力明显，将继续施压价格

　　上半年苯乙烯检修装置集中，下半年检修装置陆续回归，新的检修计划较少，且仍有180万吨的新装置即将投产，国内供应量将面临一个明显的增长。需求端来看，随着推动经济持续回升向好的一批政策措施陆续出台，叠加经济内生动能的自发修复，我国经济有望继续边际改善，有望提振终端下游包括电子电器、日用品及玩具、乳制品包装、建材等行业的消费需求，并进一步反馈至苯乙烯市场；下半年下游仍有批量装置计划投产，但考虑到下游经济性原因影响，多数装置投产进程或较缓慢，实质性的增量或远不及预期。下半年苯乙烯供应增量预计大于需求增量，供应压力明显，将继续施压价格。

　　苯乙烯具有一定的季节性波动特点，9月份上涨概率较大

　　苯乙烯价格波动具有一定的季节性特征，具体表现为上半年在震荡中有所攀升，其中2月、5月上涨概率较大，主要是春节前后对需求的乐观预期及夏季传统的终端需求旺季推动。四季度苯乙烯逐渐进入消费淡季，市场出现下跌的概率较大。苯乙烯影响因素较多，季节性波动特点仅作为一个参考工具，上半年因受成本扰动明显，苯乙烯表现与季节性波动规律也有所不符。下半年随着经济的逐步修复，季节性旺季带来的价格上涨或可以期待。

　　整体来看，美联储加息尾声后市场或将进入降息周期，货币流动性重新宽松，叠加自身基本面谨慎向好，因此油价波动重心有望上移，能源市场的上行带动作用下，纯苯及苯乙烯市场或可得到支撑。供需基本面来看，供应或在下半年明显增加，需求一方面有新装置投产，另一方面国内经济有逐步复苏预期，暂对需求增长持谨慎乐观预期。从库存周期的角度来看，2023年下半年多数行业将由主动去库存转变为被动去库存，这一阶段一般伴随着需求的见底回升和价格的整体性好转。综合上述分析，卓创资讯延续《2022-2023中国苯乙烯市场年度报告》中关于下半年的趋势预测 ，在供应压力逐步增加的背景下，趋势依然偏空，但成本和宏观及库存周期的影响下，价格也存阶段性反弹，主流价格区间或在6700-7800元/吨，根据季节性规律判断，下半年的高点大概率出现在9月份，低点或出现在8/11月份（具体价格预测参考图9）。

　　风险提示：海外经济增速超预期下滑甚至出现衰退；原油价格超预期下跌；苯乙烯工厂以量换价。