摘 要

　　海外方面，美国债务上限达成一致，避险偏好降低，美国就业数据显示终端经济仍然强劲，市场对美联储在6月再次加息25bp的预期有所升温，宏观方面依旧压制风险资产的估值；供应方面加拿大火灾缓解，部分油田生产活动开始恢复；伊拉克出口仍受管道不可抗力的阻碍，45万桶/日的供应仍未恢复。从全球的发运来看，在途油轮有所下滑，俄罗斯与欧佩克的自发减产正在逐步兑现。但由于5月底伊朗与国际原子能机构的争议达成解决方案，市场在担忧美国或将放缓对伊朗制裁。需求端来看，美国正式进入驾驶旺季，上周汽油表观需求升至944万桶/日，高出五年均值。EIA原油和成品油大幅降库，反映供应趋紧的事实；裂解价差方面，本周汽油裂解价差持续回升至41.06美元/桶附近；柴油裂解价差持稳。

　　整体而言，6月初大事件集中兑现，美国债务上限协议接受国会审议，欧佩克产量大会，以及美联储加息事件将轮番上演，原油波动加剧。虽然原油去库明显，驾驶旺季来临，但是伊朗与沙特重归于好，与原子能机构达成解决方案，拜登暗示或将解除一部分对伊朗制裁，伊朗供应回归预期快速回升，短期原油震荡偏弱。

　　风险提示：关注6月初美联储加息、欧佩克产量大会、美伊关系、地缘突发事件。

　　原油五月份走势震荡偏强，主要受原油供应端扰动以及宏观情绪影响。其中值得关注的供应端事件为：1.欧佩克减产执行率较高，哈萨克斯坦油田产量下滑10万桶/日；2.加拿大火灾造成约15万桶/日的原油产量下降，目前火灾状况有所缓解，部分油田生产活动开始恢复；3.伊拉克出口受管道不可抗力的阻碍，45万桶/日的出口能力仍未恢复。宏观方面，市场围绕着6月加息概率以及美国债务上限问题进行炒作，但宏观方面的压制力在逐渐减轻，市场更关注原油基本面逻辑。

　　二、宏观：美国债务上限趋于达成，关注美联储加息进程

　　5月27日美国总统拜登和国会共和党领袖、众议院议长麦卡锡就提高联邦政府的债务上限达成原则性协议，同意将债务上限提高两年，但参众两院能否在6月5日前通过相关议案仍待关注，即使最终解决，预期民主党也将基本接受共和党提出的削减8%-14%政府支出提案，对大宗商品而言依旧存在宏观层面的压制。

　　美国与欧元区制造业和服务业PMI分化明显，服务业先于制造业回升。其中美国5月Markit制造业PMI录得48.5，需求疲弱导致新订单大幅下降；欧洲制造业PMI也有所下滑，创近36个月的新低。此外，美国NFIB小企业信心指数4月跌至新低，小企业销售增长和资本支出继续下降；欧美经济衰退预期仍存，经济形势较为严峻。通胀方面，美国4月核心PCE同比增长4.7%，超预期上行，市场加大对美联储6月继续加息的押注。

　　国内方面，国内4月地产、基建与社会融资等数据表现多数不及预期，中国5月制造业PMI录得48.8，前值49.2大幅低于市场预期的49.4。在政策导向未明确的情况下，国内经济维持弱复苏的预期。

　　三、原油产业链

　　1.供应方面：欧佩克减产执行率较高，供应端扰动支持油市

　　五月份加拿大野火使得其原油出口量减少15-45万桶/天，目前加拿大火灾缓解，部分油田生产活动开始恢复；虽然伊拉克与土耳其的法律纠纷已经达成一致，但伊拉克出口仍受管道不可抗力的阻碍，目前45万桶/日的供应仍未恢复。从全球的发运来看，在途油轮有所下滑，俄罗斯与欧佩克的自发减产正在逐步兑现，目前市场已证实俄罗斯3月份的原油减产量为30万桶/日。

　　2.需求方面：美国表观需求量持续上升，关注国内复苏进展

　　需求端来看，本周开始美国正式进入驾驶旺季，五月份表观需求量持续回升，至月底汽油需求升至944万桶日，高出五年均值。

　　3.库存持续去化，炼厂开工率维持高位

　　据美国能源信息署数据，美国5月份原油库存整体呈现原油、成品油去库存，炼厂开工率维持高位的情况，唯一的一次原油库存大幅增加还是因为原油净进口数据的上升。五月份EIA原油和成品油大幅降库，反映供应趋紧的事实，美国至5月19日当周EIA原油库存-1245.6万桶，降幅为2022年11月以来最大。精炼油库存-56.2万桶，汽油库存-205.3万桶，而汽油库存的大幅下降，也验证了当下成品油需求情况较为健康。

　　4.调油逻辑弱化，现货市场维持汽强柴弱格局

　　五月份国内调油逻辑弱化，主要来自于异辛烷将征收消费税的预期。5月中旬市场上开始流传一则重磅消息，称各省税务局已收到通知，要求针对异辛烷进行消费税申报缴纳。通知的具体内容显示，异辛烷是调和汽油的理想组分，属于非标汽油，符合石脑油征收范围注释规定。因主营所购买的汽油组分消费税可抵扣，该利空因素对贸易商与调油商影响较大，部分烷基化装置开始主动降负荷，对国内汽油现货市场存有一定支撑。

　　柴油方面则较汽油偏弱运行，国内经济复苏逻辑不及预期，国内地产、基建与物流订单难有起色；同时由于梅雨季节、禁渔期等季节性需求减弱的影响，国内柴油现货价格走弱更加明显。

　　5.月差与内外盘价差

　　五月份WTI－Brent价差维持在4至5美元/桶附近，SC-Brent价差波动较小，维持在-22元/桶附近，属于正常的强弱区间。裂解价差方面，本周持稳，汽油裂解价差从月中开始稳步回升，最终稳定在40.2美元/桶；柴油裂解价差则以持稳为主，其回升力度较弱，月底时维持在38.2美元/桶。整体而言裂解价差的回升先于原油的绝对价格，可以看成原油市场的先行指标。

　　四、地缘政治方面

　　1.乌克兰发动反攻，关注军事行动对石油设施的影响

　　今年5月份以来，乌克兰开始发动反攻，预计将持续约2-3个月，乌克兰希望通过战场上的反攻来争取俄乌谈判的政治筹码，当前原油市场对俄乌战争的敏感性不高。如果军事行动不对能源供应设施造成大规模破坏，俄乌危机相关溢价有望进一步消减。如军事行动对能源供应设施造成大规模破坏，最终导致俄油出口减量，则油价将获支撑而大幅反弹。

　　2．中东局势和解，伊朗原油回归市场预期升温

　　中东地区随着伊朗与沙特的重新建交，欧佩克成员国之间的矛盾消除，赋予了欧佩克集团对油价更强的定价权。目前依据沙特官员对6月份产量大会观点的言论，维持当前减产政策的概率较大，不过当前市场更为关注伊朗原油回归市场的进度。自伊朗与沙特重归于好后，欧佩克表示将欢迎伊朗在美国取消制裁后全面重返石油市场。5月30日据伊朗迈赫尔通讯社报道，伊朗和国际原子能机构就核计划的两个争议达成解决方案，已经解决了三个受调查站点中一个站点存在铀颗粒的问题。美国总统拜登本月早些时候对阿曼进行了一次低调的访问，表示美国方面想要暂停（一些对伊朗制裁)，拜登政府可能推动与伊朗达成“双冻结”临时协议。

　　五、后市展望与风险提示

　　海外方面，美国债务上限达成一致，避险偏好降低，美国就业数据显示终端经济仍然强劲，市场对美联储在6月再次加息25bp的预期有所升温，宏观方面依旧压制风险资产的估值；供应方面加拿大火灾缓解，部分油田生产活动开始恢复；伊拉克出口仍受管道不可抗力的阻碍，45万桶/日的供应仍未恢复。从全球的发运来看，在途油轮有所下滑，俄罗斯与欧佩克的自发减产正在逐步兑现。需求端来看，美国正式进入驾驶旺季，上周汽油表观需求升至944万桶日，高出五年均值。EIA原油和成品油大幅降库，反映供应趋紧的事实；裂解价差方面，本周汽油裂解价差持续回升至41.06美元/桶附近；柴油裂解价差持稳。

　　国内方面，五月份国内调油逻辑弱化，主要来自于异辛烷将征收消费税的预期。因主营所购买的汽油组分消费税可抵扣，该利空因素对贸易商与调油商影响较大，部分烷基化装置开始主动降负荷，对国内汽油现货市场存有一定支撑。柴油方面则较汽油偏弱运行,国内经济复苏逻辑不及预期，国内地产、基建与物流订单难有起色；同时由于梅雨季节、禁渔期等季节性需求减弱的影响,国内柴油现货价格走弱更加明显。

　　整体而言，6月初大事件集中兑现，美国债务上限协议接受国会审议，欧佩克产量大会，以及美联储加息事件将轮番上演，原油波动加剧。虽然原油去库明显，驾驶旺季来临，但是伊朗与沙特重归于好，与原子能机构达成解决方案，拜登暗示或将解除一部分对伊朗制裁，伊朗供应回归预期快速回升，短期原油震荡偏弱。

　　风险提示：关注6月初美联储加息、欧佩克产量大会、美伊关系、地缘突发事件。