一、中国数据验证经济边际放缓

　　本周中国公布5月主要经济数据，数据全面弱于4月，经济边际放缓得到验证。具体来看，M1同比增长4.7%，增速较上月下滑0.6个百分点，M2同比增长11.6%，增速比上月下滑0.8个百分点，贷款需求偏弱。1-5月固定资产投资同比增长4%，较前值回落0.7个百分点，制造业投资、房地产投资和基建投资增速全面下滑。1-5月房地产投资同比下滑7.2%，降幅较上月扩大1个百分点，新开工面积下滑22.6%，竣工增长19%，商品房销售同比下降0.9%。5月工业生产同比增长3.5%，1-5月同比增长3.6%。5月社会消费品零售总额同比增长12.7%，前5月同比增长9.3%。整体看内生需求不足，消费缓慢恢复，经济下行压力很大。

　　政策方面，本周央行将SLF和MLF利率下调10个基点，这应该是应对经济下行和融资需求不振的主要政策了。美联储暗示年内继续加息，国内降息空间很窄。5月部分城市降低购房首付比例和放权限购，但6月上旬房地产销售环比大幅回落，房市刺激效果也不佳。

　　我们认为对国内经济表现和政策刺激不宜乐观，不过由于5月股市和大宗商品都已大跌，短期利用炒作刺激政策做一波技术性反弹。

　　二、美通胀放缓超预期，风险情绪持续升温

　　本周美联储6月列会维持利率不变，符合预期，但会后公布的点阵图显示更多联储官员预期年末利率在5.6%，即还将加息50个基点，这较预期明显鹰派。会后对7月加息的预期仍为60%。

　　不过本周公布的美国5月CPI同比上涨4%，较前值5月CPI同比上涨4%，前值为4.9%，环比上涨0.1%，前值0.4%，CPI回落幅度较快且超预期，5月PPI同比增长1.1%，前值2.3%，环比下滑0.3%，前值增长0.2%，PPI增速基本回到疫情以前的正常水平。由于去年二、三季度油价处于高位，今年同期CPI和PPI增幅下滑幅度必然较大，而剔除能源食品的核心CPI同比上升5.3%，环比上升0.4%，这是联储看重的数据。因此市场对降息的预期远低于联储，甚至认为联储可能口头鹰派实际鸽派。另一重要数据5月零售销售月环比0.3%增长超预期，经济强韧的逻辑再次得到验证。

　　本周欧洲央行决定加息25个基点，并表示还可能有两次加息。欧央行还上调了2023-2025年CPI增长预期，下调今明两年GDP增长预期。欧元区6月经济景气指数也创了今年新低。今年以来欧洲制造业深陷衰退区，受高通胀影响消费也持续下滑，但失业率维持在低水平，服务业仍保持较强的扩张，经济冷热不均，整体的增长力度减弱。

　　三、宏观总结

　　5月以来美国就业和消费数据强韧超预期，经济可以避免衰退并在下半年重新进入降息周期的乐观情绪似乎有渐成主流的迹象。美股持续大涨，美元指数下跌，商品普遍反弹都反映了风险偏好持续增强。不过欧洲和中国经济增速已边际转弱，主要经济体相互拉扯牵制，难有大的边际变化。美国增长逻辑和中国边际放缓逻辑可能都缺乏持续性，对应风险资产难有持续性单边行情。

　　四、供需两弱，低库存对价格的支撑仍强

　　本周铜价超预期大涨，交割前沪铜当月持仓过高，挤仓因素明显。但周五换月后现货对7月升水报500元，当月与远三月维持隔月200元的升水，沪铜强力增仓上行，目前持仓47.7万手，较周初增3.3万手，整个挤仓压力没有任何缓解。LME注销仓单大增，本周开始连续大幅出库，也带来挤仓压力。短线看，LME注销仓单仍高，可能继续降库，而沪铜进口转为大幅亏损，报关进口减弱，且远三月亏损700元可能吸引炼厂准备出口到保税，国内库存紧张状态暂难缓解，叠加端午前备货需求，下周高升水难缓解，铜价仍存在强支撑。

　　需求端看，铜价大涨加上升水过高，需求明显受限，现货成交清淡，下游铜杆厂销售弱，普遍积极降库存。精废杆价差扩大到1600元以上，反映终端实际需求偏弱。在主要用铜领域，电网交货在半年略有增加，空调因意外高温6月排产维持旺盛，淡季推迟，新能源汽车生产环比增长15%，房地产基建等受资金紧张限制需求仍弱，整体看终端仍处旺季但由于5月订单集中释放，加上铜价在68000以上的高位已反复验证高价抑制消费，实际需求转弱，逐步向淡季过渡。洛钼表示其在刚果的20万吨铜库存将在9月前完全销售发运，意味着二、三季度海外供应增量大，7月将面临供增需减局面。

　　五、策略

　　海外风险偏好持续升温，宏观情绪偏多，LME和沪铜维持快速降库，沪铜大举增仓，换月后挤仓压力仍未缓解，短期盘面向上动力仍强，铜价上行格局没有结束。技术上看随着LME站上8500美元，5月初的下跌头部形态被否定，价格重新回到1-4月的波动区间内。但是消费显著弱化，海外供应逐步增加，中期供需矛盾弱化概率很大，价格上行高度和持续性存在很大不确定性。建议前期空头暂时离场，等升水结构和持仓示弱后重新寻找抛空位置。下周8月铜价主要波动区间69000-68000。