【20230614】股指专题：一次降息尚不足以扭转A股弱势

　　逆回购利率下调10BP的正向意义：

　　人民银行下调了逆回购利率10个BP，标志着再度开启了货币政策逆周期调整之路。上个月公布的央行货币政策执行报告基调还是经济好于预期，人民银行对利率水平的把握可采取“缩减原则”，符合“居中之道”。连续两个月经济数据环比明显下行之后，央行货币政策被迫再度转向。全面的政策转向预计要到7月政治局会议，市场的预期可能会逐渐加强。

　　对股指的影响：

　　1、降息对银行股、金融股偏负面。随着经济增速降级，中国的低利率环境将越发明显。金融股在沪深300、上证指数、上证50当中都是权重第一的行业。前期主要国有银行由于炒作中特估而大幅拉升后，降息的负面作用更加明显，不宜高估降息对股指的刺激作用。

　　2、降息对人民币兑美元汇率、对中美利差都构成了负面影响，陆股通降息后呈现流出的变化。鉴于汇率与利差对A股的负相关性，也对A股构成压力。

　　3、从5月的金融数据可以看到，股票融资的数据是五年来同期最高的。注册制后的融资规模再度上升。进入6月以来，不到两周时间IPO过会规模已经超过1000亿了，仅先正达一家就融资650亿，为十多年来最高，而且其中200亿用来全球并购200亿用来偿还贷款。于此同时6月份限售股解禁为全年最高，显著高于去年。今年A股融资规模冠绝全球与市场表现熊冠全球形成鲜明对照。弱势之下IPO与减持压力不是一次降息就可以抵消的。

　　5月金融数据特点：流动性陷阱再现，信用紧缩再度明显。

　　5月份金融数据公布晚了3天，显然低于预期。M1、M2、社融增速都开始下行，M2同比增长11.6%，增速比上月末低0.8个百分点，M1同比增长4.7%，增速比上月末低0.6个百分点。社融存量同比增长9.5%，增速比上月低0.5各百分点。新增社融为1.56万亿元，比上年同期少1.31万亿元，仍是五年来最低值。融资需求持续疲软。

　　结构上贷款、政府债券、企业债券是同比少增的主要部分。多增的部分在于信托融资和股票融资。信托融资的多增受益于房地产融资松绑。股票融资的多增对疲软的A股反而构成显著的压力。

　　新增贷款中长期贷款占比有回落的趋势，反映了居民部门去杠杆和固定资产投资降速的现象。居民部门中长期贷款略好于去年，但仍然大幅低于2019-2021年份。这还是在疫情放开经济复苏、房地产显著刺激之后的结果。居民部门降杠杆是这轮周期与以往周期显著的不同之处。反映了房地产二十年大周期拐点已现，这是中国经济疫后继续降速的根本原因。也是流动性陷阱、信用紧缩的根本原因。当前无论是市场还是政府对房地产大周期拐点的负面影响仍然估计不足，毕竟这一代人都没有经历过。

　　后续关注的重点：

　　正常情况下本月的MFL和贷款基准利率LPR都会同步下调。重点关注的是5年期LPR的下调幅度，5年期LPR是房贷利率的基准，当前首套房利率是低于LPR的，但是二套房和大量的存量房贷利率都是5年期LPR利率加50-100个基点不等。居民部门大量提前还房贷，是理财、存款利率下行，经济股市下行，房价下行的综合结果，也是二套房与存量房利率太高的理性选择，需要政策进一步调整，缓解居民部门降杠杆的负面影响不断扩大。

　　5月份抵押补充贷款PSL工具新增仍是零，去年在房地产出现交楼危机和基建托底时用过3个月，在进入流动性陷阱的情况下，PSL有重新启用的可能。

　　基准利率水平

　　M1、M2增速

　　社融与M2增速

　　新增社融季节性图表

　　新增中长期贷款占比

　　居民部门中长期贷款

　　抵押补充贷款PSL新增与余额

　　2023年月度解禁规模

　　交易咨询证号：Z0018548