事件

　　6月13日，人民银行7天期逆回购操作中标利率为1.90%，此前为2.00%。

　　重提“逆周期调节”，开启新一轮降息。我们在6月12日的报告中《如何理解重提“逆周期调节”》[1]提到人民银行重提“逆周期调节”的表述可能意味着降息临近，本次逆回购利率下调符合我们此前的判断，有望开启新一轮降息。根据历史规律，逆回购利率下调一般与MLF、LPR下调同步，MLF和LPR降息可能近期落地，我们预计MLF/1年和5年LPR下调幅度或均为10bp。

　　政策信号明确，全力支持经济。当前实体经济利率已经处于改革开放以来最低水平（3月新发放企业贷款、按揭利率分别为3.95%/4.14%），我们认为尽管融资成本可能并非当前经济核心矛盾，降息对信贷需求的边际刺激作用有限，但利率作为重要的货币政策工具仍然有不可取代的信号作用。人民银行行长易纲上海调研[2]提到“加强逆周期调节，全力支持实体经济，促进充分就业”，我们认为反映了政策可能已经边际更加转向全力支持经济，后续更多“稳增长”政策有望推出。

　　后续还有哪些政策？我们预计后续值得期待的金融相关政策包括：

　　1） 加大信贷投放力度：为支持基建投资，我们认为可通过政策性银行发行新一批政策性金融工具，补充项目资本金；PSL 9-11月增加6300亿元，后续新增暂歇，今年下半年也有望重启。

　　2） 房地产贷款接续性政策：2022年11月“金融支持房地产十六条”规定对于未来半年内到期（即2023年5月）的房地产债务允许多展期1年、不调整贷款分类，今年5月后到期的债务展期情况面临不确定性。我们认为可能考虑相应接续性政策防范债务风险。

　　3） 更大力度推进保交楼：后续保交楼推进有待进一步压实地方政府责任，银行在商业化原则基础上提供金融支持。

　　4） 稳妥化解地方隐性债务：通过地方债和贷款置换、展期、重组等方式化解债务，避免产生进一步金融风险。

　　存款利率有进一步下调空间。2022年一季度货币政策执行报告[3]中人民银行提到建立“存款利率市场化调整机制”，自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率调整存款利率（参见《存款版“LPR改革”的意义和影响》[4]）。若本次LPR下调，我们预计存款利率可能同步下调约10bp，未来1-2年有约20bp的下调空间（参见《存款还有多少降息空间》[5]）。

　　降息对息差影响较小。我们测算1年/5年LPR下调10bp对上市银行今年净息差/营业收入/净利润影响-3bp/-1%/-2%，影响较小，考虑到后续存款利率有望同步下调，对息差综合影响中性。

　　风险

　　经济复苏不及预期，房地产和地方隐性债务风险。

　　图表：7天逆回购利率下调10bp，是2022年8月以来再度下调

　　图表：7天逆回购利率下调后MLF、LPR一般同幅度下调

　　图表：假设1年/5年LPR均下调10bp，预计对银行今年净息差/营业收入/净利润影响-3bp/-1%/-2%（年化）

　　注：假设1）对公和按揭贷款利率下降10bp；2）贷款在一年内重定价时间均匀分布。

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