【20230514】股指周报：金融数据再度疲弱，中特估强拔估值失败

　　核心观点：偏空上周A股中特估开始强拔估值，尤其是四大国有银行短期大幅冲高，中国银行一度涨停，创出历史新高。估值上看当前国有银行、两桶油、中移动电信都处于历史高位区间，而经济增长与估值提升大幅背离，很难持久。巴伦周刊的一篇关于中特估的文章把情绪推向了高潮，文章认为中特估是属于第四象限的具有战略意义的国企，国际上是没有折价的。但是文章有意忽略了一个基本事实，投资者并没有能力通过低价收购来取得这些国有企业的主导权，低估的银行既没有增长提升，也没有资金回购或者提升分红。光靠洗脑拉升对市场反而有害。从股指期货持仓来看，上证50有大量套保盘疑似为炒作中特估资金提供保护，国有银行爆拉时反而有明显减仓行为。鉴于国有银行强拔估值并高位减仓，消耗了市场资金，结合经济数据的疲弱，A股或重现低迷，

　　估值：中性沪深300十年PE分位点41%，PB分位点18%，上证50十年PE分位点51%，PB分位点50%，中证500注册制开启以来PE分位点56%，PB分位数12%，中证1000注册制开启以来PE分位点41%，PB分位数22%，万得全A估值PE分位数46%，PB分位数19%。估值整体偏低。

　　短期资金：偏多上周资金面转向流入，两融资金开始回流，基金发行继续回暖，ETF资金持续大幅流入，北上资金也转为流入。而IPO继续增加，产业股东减持也有所增加。

　　股指期货：中性股指期货前十会员净持仓方面IM与IC净空开始减少，IF有所增加，IH高位大幅震荡。

　　大类资产：偏空人民币兑美元走低。中美十年期利差震荡下行，货币市场利率跌回到1.8%左右，十年期国债利率与一年期国债利率、同业存单利率显著回落。国债期货上涨，商品指数大跌。反映出经济疲软的状态。

　　经济数据：偏空金融数据不佳，新增社融大幅回落，居民部门去杠杆仍在加强。受制于能源与猪肉价格疲软，物价指数继续回落。

　　经济政策：中性美联储进一步加息的概率继续下降，美国债务上限的党争白热化。中国有明显的降息必要。

　　一、经济数据

　　4月中国金融数据不佳，新增社融超预期下滑。M2同比增速12.4%，社融存量同比增速10%，有放缓的迹象。新增社融大幅放缓，新增1.22万亿元，略高于2022年，但低于2019-2021年。其中下跌最显著的居民中长期贷款，减少1156亿，为历史最低值。结合居民存款也在下降，显示了居民部门加大去杠杆力度，加速偿还存量房地产贷款。当前有钱人还房贷，没钱人消费降级，内需疲弱的状态未有改观。投资者担心边际经济增长再度停滞。

　　进出口方面，4月进口增速下降7.9%，出口增速放缓至8.5%。出口要好于预期，出口的韧性来自于俄罗斯、中东等部分对冲，同时国内部分产业转移至东南亚的拉动。但从进口下行的趋势来看，未来方向上也是趋于下行。

　　物价方面，CPI同比0.1%，PPI同比-3.6%，能源和猪肉价格的下行仍是最主要的因素，扣除能源和食品的核心CPI同比增长0.7%，保持稳定状态。服务价格同比1%，有所回升。

　　下周的实体经济数据预计仍然不好，市场对增长缺乏信心，需要中央释放稳增长的信号。

　　美国方面，CPI同比数据继续显著回落到4.9%，环比0.2%，5月美国密歇根消费者信心指数二次探底，美国美联储进一步加息的必要性降低。

　　二、经济政策

　　美国财政部账户一般存款回落到了低位，美国政府债务上限的问题再度到了关键时间，美国债务上限稳定，本质上还是两党的权力争夺，历史来看绝大多数时间会在最后关头达成妥协，2011年2013年未能及时达成协议造成政府评级下调甚至短期停摆，对市场有小幅冲击。

　　4月的金融数据不佳，经济复苏有放缓的迹象，10年国债利率低于2.75%的MLF，市场开始预期人民银行降息的政策。

　　三、大类资产

　　美十年期国债利率在3.5%左右震荡，实际利率1.3%左右震荡。美元、美股、美债都处于小幅震荡的状态，美联储利率决议前缺乏新的驱动。

　　人民币汇率指数小幅下行，人民币兑美元走低。中美十年期利差震荡下行，对沪深300指数构成压力。

　　货币市场利率跌回到1.8%左右，十年期国债利率与一年期国债利率、同业存单利率显著回落。

　　上周十年期国债期货价格反弹，商品指数跌幅较大，沪深300下跌，反映出经济疲软的状态

　　四、A股市场

　　上周五A股破位下跌，全周来看沪深300下跌1.97%，上证50下跌2.02%，中证500下跌1.76%，中证1000下跌1.77%。上证指数下跌1.86%，创业板指数下跌0.67%。

　　估值方面，上证50与沪深300风险溢价率有所上升，股票资产略优于债券资产。沪深300十年PE分位点41%，PB分位点18%，上证50十年PE分位点51%，PB分位点50%，中证500注册制开启以来PE分位点56%，PB分位数12%，中证1000注册制开启以来PE分位点41%，PB分位数22%，万得全A估值PE分位数46%，PB分位数19%。估值整体偏低。

　　上周资金面转向流入，两融资金开始回流，基金发行继续回暖，ETF资金持续大幅流入，北上资金也转为流入。而IPO继续增加，产业股东减持也有所增加。

　　股指期货前十会员净持仓方面IM与IC净空开始减少，IF有所增加，IH高位大幅震荡。

　　上周行业方面避险情绪升温，公用事业、房地产抗跌，电信、保险、半导体、制药等行业领跌。TMT、中特估、媒体AIGC开始轮番调整。上周A股传统行业当中工业指数成交占比有所回升，金融成交占比出现巨大的脉冲，公用事业成交占比温和回升，材料、能源、房地产继续维持低迷。新经济行业成交占比中信息技术板块高位回落，可选消费明显回升，医疗保健、日常消费、电力新能源维持低迷。

　　陆股通流入的一级行业：工业、公用事业、金融；陆股通平稳的一级行业：能源、房地产、日常消费、电信、信息技术、医疗保健；陆股通流出的一级行业：材料、可选消费。

　　上周A股中特估开始强拔估值，尤其是四大国有银行短期大幅冲高，中国银行一度涨停，创出历史新高。估值上看当前国有银行、两桶油、中国移动都处于历史高位区间，而经济增长与估值提升大幅背离，很难持久，每次国有银行强拔估值的结果就是消耗市场的资金，容易造成全面下跌。巴伦周刊的一篇关于中特估的文章把情绪推向了高潮，文章认为中特估是属于第四象限的具有战略意义的国企，国际上是没有折价的。但是文章有意忽略了一个基本事实，投资者并没有能力通过低价收购来取得这些国有企业的主导权，低估的银行既没有增长提升，也没有资金回购或者提升分红。光靠洗脑拉升对市场反而有害。从股指期货持仓来看，上证50有大量套保盘疑似为炒作中特估资金提供保护，国有银行爆拉时反而有明显减仓行为。鉴于国有银行强拔估值并高位减仓，消耗了市场资金，结合经济数据的疲弱，A股或重现低迷。

　　社融与M2增速

　　新增社融季节图

　　居民中长期贷款

　　进出口增速

　　中国CPI与PPI

　　核心CPI

　　美国CPI与核心CPI

　　美国消费者信心指数

　　指数与行业估值表

　　周度市场综合数据监测

• 　　上周资金面转向流入，两融资金开始回流，基金发行继续回暖，ETF资金持续大幅流入，北上资金也转为流入。而IPO继续增加，产业股东减持也有所增加。

• 　　股指期货前十会员净持仓方面IM与IC净空开始减少，IF有所增加，IH基本维持高位不变。

　　周度流动资金合计

　　股指期货基差

• 　　股指期货基差方面，多少合约近月贴水有所扩大，贴水率开始有吸引力。

　　沪深300风险溢价率

• 　　十年期国债利率2.71%，风险溢价率中性偏高。

　　沪深300估值

• 　　沪深300PE十年分位点41%，PB分位点18%，处于中低位。

　　上证50估值

• 　　上证50PE十年分位点51%，PB分位点50%，处于历史中位。

　　中证500估值

• 　　中证500PE注册制改革以来PE分位点56%，处于中性区间，PB分位数12%，处于中低位。

　　中证1000估值

• 　　中证1000PE五年分位点41%，PB分位数22%，估值中性偏低。

　　万得全A估值

• 　　万得全A估值PE分位数46%，PB分位数19%，处于中性偏低的水平。

　　全球资产定价中枢的美国十年期国债

• 　　美十年期国债利率在3.5%左右震荡，实际利率1.3%左右震荡，美元处于震荡无趋势当中。

　　美国债期限利差与通胀预期

• 　　美国十年期国债与两年期国债利差低位震荡，原油下跌，通胀预期略有走低。

　　中美利差与股指

• 　　中美十年期国债利差震荡下行，沪深300有压力。

　　人民币汇率

• 　　人民币汇率指数小幅下行，人民币兑美元走低。

　　货币债券市场利率

• 　　货币市场利率跌回到1.8%左右，十年期国债利率与一年期国债利率、同业存单利率显著回落。

　　股债商轮动

• 　　上周十年期国债期货价格反弹，商品指数跌幅较大，沪深300下跌，反映出经济疲软的状态。

　　中证500、沪深300、上证50比价

• 　　中证500与沪深300的比值小幅下跌，上证50与沪深300比值小幅回落。

　　沪深300波动率指数VIX

• 　　沪深300波动率VIX处于偏低位置。

　　换手率

• 　　 A股震荡下跌，换手率冲高回落。

　　修正主动买盘

• 　　上周主动卖盘主导市场。

　　大宗交易成交额

• 　　上周大宗交易成交额130亿，机构资金活跃度回升。

　　两融余额与交易占比

• 　　两融余额回升77亿，杠杆资金节前大幅减仓并未全面回补。

　　 ETF份额

• 　　股票型ETF份额增加220亿。

　　新成立偏股基金规模

• 　　新成立偏股基金发行规模上周增加127亿，基金市场发行保持活跃。

　　北上资金变化

• 　　上周北上资金小幅流入99亿。

　　 IPO上市规模

• 　　 IPO上市金额270亿，上市金额大幅增加。

　　重要股东增减持规模

• 　　上周产业资本减持额75亿，减持规模增加。

　　周度限售股解禁规模

• 　　2023年5月解禁压力较低。

　　股指期货净空单变化

• 　　 IC前十会员净单占比显著回落，部分套保盘平仓，平均基差稳定。

　　股指期货基差与净空单变化

• 　　 IF前十名会员净空单稳定，平均基差小幅贴水。

　　股指期货净空单变化

• 　　 IH前五会员净单占比大幅震荡，平均基差贴水开始因分红而扩大。

　　中证1000平均基差

• 　　 IM前十会员净空单占比高位回落，平均基差贴水收窄。

　　行业变化

• 　　上周行业方面避险情绪升温，公用事业、房地产抗跌，电信、保险、半导体、制药等行业领跌。TMT、中特估、媒体AIGC开始轮番调整。

　　传统行业成交占比

• 　　上周A股传统行业当中工业指数成交占比有所回升，金融成交占比出现巨大的脉冲，公用事业成交占比温和回升，材料、能源、房地产继续维持低迷。

　　新经济行业成交占比

• 　　新经济行业成交占比中信息技术板块高位回落，可选消费明显回升，医疗保健、日常消费、电力新能源维持低迷。

　　陆股通流入的一级行业：金融、工业、公用事业

　　陆股通平稳的一级行业：能源、房地产、日常消费、电信、信息技术、医疗保健

　　陆股通流出的一级行业：材料、可选消费