5月份以来，国债期货价格显著上行，T2306合约上涨超过0.6%，10年期国债收益率大幅回落，下行接近10bp，盘中跌破2.7%关口，主要受部分银行存款利率下调、PMI等经济数据出炉和资金面宽松等因素影响。

　　4月中旬，河南、湖北、广东多家中小银行下调存款利率；5月初，浙商银行、渤海银行及恒丰银行均发布公告称，自5月5日起下调人民币各期限存款挂牌利率，幅度在10—30bp不等。

　　月初以来，央行公开市场回归小额操作，合计净回笼7140亿元，不过市场资金面宽松，DR007和Shibor1周利率均有所回落，降至1.8%左右，低于逆回购利率20bp，市场资金面宽松。4月底，中央政治局会议延续了“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力”的提法，预计央行仍会保持市场资金面合理充裕，为经济恢复提供适宜的环境。

　　国家统计局发布的数据显示，4月份CPI同比上涨0.1%,同比涨幅比上月回落0.6个百分点，主要是上年同期对比基数较高，同时CPI环比也下降0.1%，鲜菜鲜果和生猪产能供应充足，带动食品价格环比下降1.0%。PPI同比下降3.6%，降幅比上月扩大1.1个百分点，国内石油煤炭、化学原料和化学制品、黑色金属等行业价格继续下降，国内外需求依然偏弱。

　　4月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.2%、56.4%和54.4%，低于上月2.7、1.8和2.6个百分点，三大指数不同程度回落，尤其是制造业PMI跌破荣枯线，表明制造业景气水平环比回落，市场需求不足。一季度规模以上工业企业实现营业收入31.18万亿元，同比下降0.5%；实现利润总额15167.4亿元，同比下降21.4%，降幅较上月小幅收窄。

　　5月初，美联储如期加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至5%—5.25%，为连续第10次加息，本轮已累计加息500个基点。决议声明暗示未来将暂停加息，美联储将进入观察期。欧洲央行也加息25个基点，利率水平达2008年10月以来最高。欧洲央行行长拉加德明确表示不会暂停加息，强调通胀前景仍存在重大上行风险，市场预计未来欧洲央行还将加息2—3次。从通胀上看，美国4月CPI同比增长4.9%，连续第10次下降，低于市场预期。此外，美国银行业危机还在继续发酵，仍有可能持续推升市场避险情绪，美债收益率整体以回落为主，中美利差有所收窄。

　　从基差上看，4月份以来，10年期国债期货主力合约基差由贴水转向升水，最便宜可交割券的IRR显著回升，T2306最廉券IRR从负数大幅回升至3%上方，存在一定的正向套利机会，国债期货市场对经济乐观预期降温。30年国债期货的上市提升了超长期国债现券的流动性，带动超长期国债收益率显著下行。从跨期价差上看，各国债期货合约的跨期价差均有所收窄，远月合约回升幅度高于近月，随着各2306合约持仓将逐步移仓至2309合约，预计跨期价差存在继续收窄的可能，可以考虑做空跨期价差策略。

　　总体上，在部分经济数据不及预期、存款利率下调事件出现和市场避险情绪升温等因素影响下，预计国债期货价格走势仍强。不过当前国债期货市场已经有所超涨，期现基差逐步收窄甚至转正，期货合约存在一定的正向套利机会，做多的性价比不如现券，建议关注基差和跨期套利机会。（作者单位：申银万国期货）