1.从国内“现实”端来看，4月制造业PMI、非制造业PMI分别为49.2和56.4%，呈现出明显的制造业与非制造业明显分化的格局，这与通胀和GDP的分项数据以及大宗商品的高频数据（诸如商品房成交、螺纹表需、水泥成交、织机开工等）相匹配。当下我们恐怕要关注商品端消费持续弱于服务性消费的结构以及二季度商品端边际趋弱的状态，这对工业品来说是整体不利的。 　　2.政治局会议是近期国内“预期”端最重要的事件，不过会议对于商品端的消费预期作用有限，我们看到的是经济弱复苏和政策稳健发力的基调，以及对非商品密集型产业的倾斜力度，地产方面依然维持“稳而不举”。值得注意的是，近期非制造业尤其是消费（除开地产）是具备韧性的，而制造业和非制造业分化的情况下总量能够向好，会在政策端进一步压减对于商品密集型产业的利好预期，例如货币政策虽然整体维持偏宽松基调，但边际在收缩。 　　3.而海外的关注点依旧是降息路径以及加息路径的预期修正。第一共和银行的破产加剧了市场对于系统性金融风险的担忧，提升了危机冲击后重启信贷宽松这一降息路径的可能性。不过当下美国的银行业危机还只是地区性的，未上升到全国的范围。如若通过加息破坏实体经济的方式来降低通胀，那么当下市场对于美联储态度的预期恐怕有不少修正空间。根据FedWatch的数据，市场多数预期5月最后一次加息到5-5.25%，在接下来的6、7、9月不降息，到11月降息25bp，12月再降息25bp。我们始终认为，逆全球化导致了美国就业数据强劲以及高通胀环境，这支持着美联储提升加息终点并维持高利率不降息。因此在确认降息之前商品端均不应该乐观。 　　4.当下的宏观环境类似于2019年，海外经历货币紧缩后的宽松，国内迎来经济复苏的曙光；但与19年有所不同的是，中国和美国之间的经济周期在彼时相对同步，而当下对于美国重启信贷周期并不像19年那样从年初开始贯穿全年，而对于中国的需求向好预期在彼时更具持续性。参考2019年的资本市场，股市表现强于商品，商品全年偏震荡运行。如果仅从需求端来讲，当下商品端面临的宏观环境不如2019年。工业品震荡偏弱的格局并未根本改变。

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