“五一”假期，全球大类资产多数收跌，其中2年期美债、能源类商品等大幅下行。值得关注的是，权益指数方面，纳指中国金龙领跌，A50小幅收跌0.4%。商品方面，NYMEX天然气跌7.84%，布伦特原油跌6.35%，COMEX黄金、白银分别上涨1.68%和1.34%。债券及汇率方面，2年期美债利率跌7BP，美元指数涨0.28%，美元兑离岸人民币汇率涨0.11%。

　　海外：金融不稳定性较大

　　5月美联储议息会议决议于北京时间5月4日凌晨公布。市场认为美联储处于两难境地，其在核心通胀韧性较强、经济衰退忧虑升温以及高利率加大金融体系脆弱性之间难以权衡。从此前美联储委员的表态来看，普遍强调通胀尤其是住房外的服务通胀未明显改善，需要将高利率维持一段时间。

　　美国GDP增速放缓，表现不及预期；制造业活动连续6个月萎缩。一季度实际GDP环比折年增1.1%，预期为2%，前值为2.6%，连续两个季度增速放缓。4月ISM制造业PMI为47.1，预期为46.7，前值为46.3，连续6个月低于荣枯线50。4月Markit制造业PMI终值为50.2，预期为50.4，前值为50.4。

　　欧元区GDP表现也不及预期，且核心国弱于边缘国，衰退压力较大。4月欧元区核心通胀10个月来首次放缓，为欧洲央行放慢其历史上最激进的加息进程提供了支撑。一季度欧元区GDP同比增1.3%，预期为1.4%；环比增0.1%，预期为0.2%。其中，德国表现较差，一季度GDP季调同比下降0.1%，至2021年一季度以来的新低。4月欧元区调和CPI同比初值为7%，持平预期，前值为6.9%；环比初值为0.7%，预期为0.8%，前值为0.9%。此外，4月核心调和CPI同比初值为5.6%，预期为5.7%。

　　耶伦表示美国政府可能“最早在6月1日”发生债务违约，这将是美国历史上的首次债务违约，如果国会接下来未能提高债务上限、由此产生违约，那么将引发一场经济和金融灾难。目前，美国总统拜登已经致电国会领袖，要求就债务上限问题启动谈判。尽管历史上未曾出现过实质性违约，但仍有可能造成市场动荡。在债务上限调整到期前，避险资产需求上升，股市等风险资产的抛售压力加大。

　　美国第一共和银行即将退市，这是美国历史上第二大银行倒闭案。银行挤兑的速度和规模超出市场预期，第一共和银行一季度期末存款为1044.7亿美元，低于市场预期的1366.7亿美元。5月1日，第一共和银行盘前一度跌近60%；5月2日，纽交所表示启动第一共和银行退市程序，摩根大通收购第一共和银行。消息披露后，银行股再度深跌。

　　国内：中央政治局会议定调当前经济

　　4月28日，中央政治局会议认为经济增长好于预期，但也认为当前经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足。从会议精神看，总量政策相对淡化，财政和货币政策表述未变，但相对顺位较以往靠后，放在“现代化产业体系”之后，突显中央高层对产业发展的重视程度。地产方面，延续对地产支持政策的力度，继续强调“因城施策，支持刚性和改善性住房需求”，支持城市基础设施和保障房建设规划的导向有所加强，或为地方稳地产相关投资提供更为明确的政策抓手。4月地产需求相关高频指标有所走弱，地产周期企稳回升可持续性仍需进一步夯实。

　　4月制造业PMI超季节性回落，重回收缩区间，但生产经营预期仍处于高景气区间。前期制造业的疫后修复动能基本释放，而内生动能偏弱，整体经济活动有所减速。4月官方制造业PMI为49.2%，前值为51.9%；非制造业PMI为56.4%，前值为58.2%。我们认为，经济内生动能修复以中期角度看问题不大，短期仍处于蓄力阶段，5月高频数据、宏观经济斜率将是市场定价关键。

　　总的来说，中央政治局会议的表述基本符合市场预期，4月28日A股尾盘并未出现大的波动，暗示市场基本计价。外围依然复杂，议息会议的影响有待进一步确认，高利率环境下美国经济衰退风险及部分海外国家的债务风险同样值得警惕。短期来看，A股仍处于存量博弈环境下，结构性行情将延续，在需求端担忧缓解后有望拾级而上。操作上，股市不宜短线追涨杀跌，投资者需要保持耐心和乐观的心态，同时注意风险控制。

　　债市方面，2月以来一直呈现对利空钝化、对利多敏感的特征，反映出市场对中长期中国经济发展模式转变的认知。此外，M1等指标反映的实际融资需求仍弱，宽信用周期尚未开启，长端利率尚未充分定价经济转型背景下的信用低速扩张状态。同时，当下居民存款意愿较强，中小银行等机构负债端的扩张提升长久期利率债偏好，债市短期预计维持“小牛”状态。