救市反思录

　　以证金公司为代表的救市“国家队”，在7月和8月似乎呈现出了两种截然不同的选股风格，而在这背后，无疑体现了其对于前一阶段救市行动的反思和纠偏。

　　导读

　　此前证金公司的疯狂“扫货”饱受争议，而本次各家券商似乎吸取了“教训”，纷纷在本次出资公告中写明，本轮集资将主要用于投资蓝筹股等。

　　见习记者 饶守春 北京报道

　　中国证券金融公司(下称“证金公司”)与券商联合救市正吹响第二次号角。

　　9月6日晚间，申万宏源(9.33, 0.31, 3.44%)(000166.SZ)发布公告称，公司下属子公司申万宏源证券已与证金公司签订出资约定，将以申万宏源证券7月底净资产20%出资，用于投资蓝筹股等。

　　由此，申万宏源成为最新一家公布将出资予证金公司用以购买权益类证券的券商。

　　事实上，自9月1日以来，国内已有多家券商陆续发布公告，将按公司7月末净资产的20%，继续出资予证金公司用以购买权益类证券。

　　值得关注的是，与七月初的第一轮筹资救市的行动相比，本轮救市在操作路径以及购买的股票标的选取上，与之前已有显著不同。

　　9月6日，英大证券研究所所长李大霄[微博]在接受21世纪经济报道记者采访时就表示，与上轮救市是为了挽救股市流动性不同，本轮救市更多的将是维稳市场。

　　“救市的时间节点也从十万火急变得更从容理性，购买标的也将从全面‘扫货’变为投资具有价值和一定流动性的蓝筹股。”李大霄说。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新[微博]亦认可上述观点。他在谈及本轮救市时称，本轮救市与七月初时有质的区别，“正如七月的暴跌被称为股灾，八月底的这次下跌只是二次探底的区别一样”。

　　董登新认为，这一轮救市将从以往的行政手段更多变为货币手段，“所筹资金一部分将用于购买蓝筹股，另一部分可能是偿还上次救市银行的短期借款”。

　　疯狂“扫货”到专注蓝筹

　　八月底的连续大跌使得证金公司不得不重新回到场内继续救市。

　　9月1日，传言多日的券商再次集体出资救市终于在各家券商的出资公告中得到证实。与首轮救市相比，这一次券商将依然按各自7月末净资产20%的比例出资。不过券商数目从原来的21家升至多达50家。

　　与上一次类似的是，本轮救市依然是在自营投资额度的授权范围内，将补充出资额划转至证金公司，继续与证金公司开展收益互换，即交易双方根据交易有效约定，在约定日期交换收益金额，这样可实现将数家券商自营资金交由证金公司统一运作的目的。

　　但与七月初的救市行动相比，本轮救市在手法上依然有诸多不同，首先就表现在股票标的的选取上。

　　此前证金公司的疯狂“扫货”饱受争议，而本次各家券商似乎吸取了“教训”，纷纷在本次出资公告中写明，本轮集资将主要用于投资蓝筹股等。

　　wind数据显示，在两个月前的那轮救市中，证金公司购买的股票数量达101只，其中既有“中字头”的绩优股，也有业绩并不怎么突出，甚至亏损的垃圾股。这些个股覆盖沪深两市主板、中小板及创业板，行业则涵盖化工、航天、科技、农业等各个领域。

　　不过，在最近的救市行动中，证金公司却将目光只盯住蓝筹股，尤其是银行股。自8月26日始，银行指数至今已上涨21.74%，两市16只银行股有14只涨幅超过20%，其中光大银行(4.21, -0.17, -3.88%)(601818)、建设银行(5.61, -0.31, -5.24%)(601939)涨幅超过30%，最低的中信银行(6.09, -0.14, -2.25%)(601998)也有13%的涨幅。

　　而在9月2日，两市大幅低开的情况下，午间开盘一度翻红逼近3200点，但此后旋即震荡下行，最终还是在银行股的全力护盘下，尾盘小幅收跌6.45点，跌幅0.20%。

　　在这次银行股护盘行动中，A股市场第二大权重股工商银行(4.64, -0.31, -6.26%)(6001398)依靠尾盘的强势拉升，最终在七年后再次封于涨停。其它银行股也多有近4%的涨幅。资金方面，根据东方财富(35.150, 2.01, 6.07%)网数据显示，工商银行该日主力资金净流入达到13.89亿元，排名沪深两市主力流入第一位。除工商银行外，在两市主力净流入前十中还有另外六家银行股。

　　“这样的大手笔，应该就是证金公司等国家队在行动。”沪上一位私募人士对此分析认为。

　　事实上，本轮证金公司救市除了看中银行股，同属大蓝筹股的保险、券商、地产等也成为其主要购买标的。

　　救流动性到拉指数维稳

　　对于为何前后两次救市如此不同的原因，李大霄和董登新均表示，与七月初救市时为了救流动性不同，本轮救市目标将是稳定股市、提振指数。

　　李大霄解释，七月初证金公司在购买蓝筹股外，还购买了一些热门以及市场关心的个股，原因在于当时情况可谓“十万火急，时间紧迫”。他表示，第一次暴跌时，千股停牌导致沪深两市流动性很差，证金公司首先做的就是拯救股市流动性，让停牌的股票复牌。

　　“对于第一次救市，我觉得至少有五个方面的目的还是达到了：第一是让股市恐慌减少了，恐慌格局得以改变；其次是让千股停牌的公司复牌了；再就是市场交易有了流动性；第四是恢复了市场秩序；最后则是让股指期货得以正常交割。”李大霄说。

　　正因此，李大霄称，本轮救市从时间上而言，将更宽裕，布局将更从容与理性，可以长期救市，目的也从拯救股市流动性变为稳定市场，“所以在购买股票标的上，不再像上次那样大范围收购，反而选择兼顾具有投资价值与安全性的蓝筹股”。

　　董登新亦表示了类似观点。他认为，本轮救市与上轮救市有本质的区别，“上次是股灾，这次则是二次探底，大家心里都有预期，没有大面积的恐慌”，正因此本轮救市改变了方法，与上次的行政手段直接干预相比，本轮救市将更多依赖货币手段，即从多个角度刺激实体经济来提振股市。

“这轮救市将更多转向救实体经济，”董登新说，“前几天四部门发文鼓励央企、国企并购重组及上市公司上市并购、分红，主要目的就是希望尽可能提振实体经济，改善宏观经济面，再通过实体经济刺激股市发展，完善资本市场游戏规则。政府如果继续进场救市，将更多地伤害市场。”

　　而对于证金公司再次筹资千亿，董登新猜测除了购买股票外，还有可能是偿还第一次救市时向银行预支的短期借款。

　　相比于上述两位有关本次救市的观点，香颂资本执行董事沈萌却认为，本轮救市时“证金公司或许会吃一堑长一智”。

　　他表示，证金公司之所以二次聚集券商资金，主要是因为第一次救市虽然声势浩大，但整体行动略显杂乱无章，并未显现出稳定股市波动、稳固投资者信心的效果。

　　沈萌说，这轮救市不能像上次那样既想拉指数又想拉个股，应明确目标集中焦点，提高资金投放效果，让投资者看到救市效果从而恢复信心。“从投资者心理角度看，单纯拉指数无助于恢复整体市场信心，只能作为短期临时性措施或止痛药。想要改善股市，唯一行得通的仍然是进行结构性改革。”(编辑 郑世凤)