1. 行情回顾

　　2023年一季度，由于新冠疫情被划分为乙类传染病，疫情管控措施的结束使得消费出现脉冲式修复，沪铝价格从17700元/吨上涨至19500元/吨。随后临近春节，消费季节性回落，沪铝价格也随之下滑18000元/吨。春节后两会确定以稳经济为主要目标，未出现实际刺激性政策。终端消费方面基建投资维持强势表现，地产竣工如逾期修复，1-2月份竣工面积同比增速达到8%；出口同比15%但预期有进一步走弱的趋势；汽车产量超预期下滑，汽车总产量同比减少近15%，传统汽车产量同比下滑超20%。疫情结束后的消费脉冲不可持续，季节性消费复苏不及市场预期，叠加俄铝进口对中国市场的冲击，春节后铝锭社会库存直至3月上旬才开始进入去库阶段，铝价进入季节性反弹阶段，截止3月底铝价修复至18800元/吨，但供需矛盾不突出，铝价缺乏进一步抬升的动力。

　　2. 氧化铝

　　据SMM统计1-2月份中国氧化铝产量1248.5万吨，累计同比增加8.1%。新增产能的投放是的氧化铝难改供应过剩的局面，1季度中国氧化铝价格在2900元/吨附近保持基本稳定，华中地区部分氧化铝企业受成本影响被迫主动减产。

　　2022年国内氧化铝新增产能达到840万吨，预计2023年新增产能仍有460万吨，上半年国内氧化铝供应仍将维持高增速的状态，但电解铝供应段或水电不足而抑制，预计氧化铝供应过剩的局面将加剧，氧化铝价格或将进一步跌破成本线。

　　2023年1-2月份中国氧化铝净进口13.8万吨，同比减少63%。1-2月份表观消费供应过剩6万吨，需求方面，四川和贵州地区电解铝逐步复产，但复产节奏缓慢且云南地区依旧面临水电不足的影响，丰水期能否如期复产尚不可知，并且不排除进一步减产的可能。因此氧化铝消费端增量极为有限，而河北文丰1季度的快速投产使得氧化铝供应迅速增加，如不出现主动减产的情况，按照当下情况预计2023年中国氧化铝产量达到8200万吨，累计同比增速达到5.7%。

　　3. 电解铝

　　春节后沪伦比值开始修复，进入3月份随着国内消费季节性复苏，库存开始下滑后，铝锭进口窗口在3月中下旬出现打开的情况。1-2月份中国原铝净进口14.6万吨，同比增长4.6倍，进口窗口短暂性打开叠加俄铝的冲击，造成进口量明显激增，且预计全年进口量或达到100万吨。

　　欧洲电价高位稳定，国内电厂仍面临亏损，电力成本没有下调空间；氧化铝价格贴近成本线，虽有下跌可能但空间不大；因此预计电解铝生产成本将维持稳定。

　　随着消费复苏，铝锭铝棒库存3月份开始出现明显下滑，但从出库量表现来看不容乐观，出口市场或面临制裁超预期影响，内循环消费复苏任重而道远。

　　3.1 电解铝供应

　　据统计2023年国内新增产能预计为105万吨，复产端截止3月底四川地区已基本全部复产，贵州地区自3月份开始复产，云南地区整体偏旱，水电供应紧张的局面仍为缓解，丰水期能否如期复产仍有存疑，且不排除进一步减产的可能。

　　3.2 电解铝成本

　　3.3 电解铝库存

　　4. 电力供应

　　根据对全国降水情况的跟踪，过去30天云南地区及三江上游地区降水量同比下滑50%以上，进入4月份长江中上游及华南地区降水量将会有所好转，但云南地区或依旧维持偏旱的情况。据统计四川（18地区）3月份降水量796.5mm，处于历史相对较好水平，云南地区（7地区）降水量68.6mm，同比减少较为明显。

　　4-5月份是观测降水的关键时期，若降税不足或降税集中在下游地区，将影响云南地区电解铝的复产节奏。

　　5. 下游消费

　　5.1 铝材

　　5.2 地产

　　据SMM统计1季度中国型材加工方面，工业型材开工率远好于建筑型材，大型企业开工率远好于小微企业，工业型材得益于新基建的拉动。从铝材出口方面1-2月份累计出口88万吨，同比减少14.8%，预计出口降幅仍将进一步扩大，下调年报出口量预测，预计出口市场对消费拖累80万吨。终端消费方面1-2月份竣工面积累计同比增长8%，新开工面积累计同比减少9.4%，我们维持全年竣工增速5%，对铝消费拉动60万吨。

　　5.3 汽车

　　1-2月份国内汽车总产量362.6万辆，同比减少14.5%，其中新能源汽车97.7万辆，同比增长19.1%，传统汽车产量264.9万辆，同比减少22.4%。下修汽车产量预期，预计2023年汽车总产量2650万辆，同比减少2%，传统汽车产量1800万辆，同比下滑9.8%，新能源汽车880万辆，同比增长25%。但由于1-2月份新能源产量中混动增量明显，因此整体对铝消费影响不大，预计2023年铝消费贡献增量35万吨。

　　5.4 光伏

　　据统计1-2月份中国累计光伏装机量20.37GW，同比增长87.6%，全年上修预期装机120-130GW，对铝消耗贡献增量提升至75万吨左右。

　　6. 供需平衡

　　2023年受水电影响预期影响云南地区复产节奏，进一步下修供应段，预计2023年电解铝产量4098万吨，同比增长2.3%，铝锭净进口90万吨。消费端地产供应增量60万吨，汽车行业供应增量35万吨，光伏供应增量75-80万吨，出口计减量80万吨，全年消费4178万吨，同比增长2.3%，累库10万吨。