投资者一般都习惯用“加息、减息、升准、降准”来判断货币政策松紧的走向，但我们现在必须明白，这仅仅是一个方面，这是货币政策的“纵向比较”，也就是和自己的过去相比，货币是松是紧。其实，当中国经济的开放程度已经很大、基本已经融入国际市场之后，中国货币政策的松紧程度已经不只是“纵向比较”的问题了，而同时还要“横向比较”，也就是必须和发达国家的货币松紧程度比较。

认识这个问题非常重要，否则我们都不知道自己的经济是怎么死的。我们说，纵向比较是关乎利率的问题，而横向比较则是关乎汇率的问题。我们说，在开放条件下，利率和汇率犹如“一枚硬币的两个面”，相互关联，不可分割。正因如此，我们坚决反对把人民币政策分为“对内、对外”两个层次。我认为，在开放条件下，不存在“对内贬值、对外升值，或对内升值、对外贬值”的问题，因为内外分开（或称利率、汇率分开）的货币政策，只适合于封闭环境，在中国国门关闭的情况下成立。

为什么要再三强调这样基本常识？因为，我们现在对这些基本的问题认知是存在问题的。我们很多人只关注利率的高低，而根本不理解利率高低与汇率之间存在密切关系。一般而言，开放条件下，利率走高必然导致本币升值，因为，利率高会导致国际上“无风险套利热钱”大量涌入，从而推高本币币值；而利率走低会导致“无风险套利热钱”的流出，从而导致本币贬值。这是教科书上讲汇率时，一个专门的所谓“利率平价”理论的基本原理。中国人民银行副行长易纲在北大讲课时指出：统计表明，在当今世界环境中，“利率平价原理”对汇率变化的解释率高达70%。