经历春节前后的阶段性强势上涨后，3月中旬以来，LPG期货合约价格开启了下行趋势。笔者认为，行情风格转换的主要原因有两个，一是传统消费旺季进入尾声，燃烧需求趋弱；二是近期原油端受国际宏观政策及金融系统性风险影响较大。后市随着基差再度走强，期货端深贴水格局形成，LPG盘面价格的底部支撑将进一步强化。

　　 CP价格跌幅小于预期

　　本月初，沙特阿美公司公布了3月CP官方价格，其中丙烷为720美元/吨，丁烷740美元/吨，分别较上月下调70美元/吨和50美元/吨。折合到岸成本分别在5855元/吨、6005元/吨。由于之前涨幅明显高于行业预期，进口成本高企压缩下游深加工企业利润，市场现货需求减弱，同时石脑油价格同样趋弱，丙丁烷化工端需求表现欠佳，拖累CP价格回落。但近期国际冷冻货船运市场运费上涨，叠加中东港口检修带来供应量缩减，现货供应预期收紧，海外市场价格回落幅度较之前有所收窄。

　　 PDH装置开工率创新低

　　近年来，国内丙烷脱氢(PDH)项目产能扩张迅速，目前年产能已达到1277万吨，几乎占据国内丙烷深加工市场需求的半壁江山。丙烯产能增速明显大于需求增速，市场竞争压力与日俱增，装置利润与产能增长形成鲜明对比，整体盈利能力大幅下降。由于PDH装置多以进口丙烷纯气为生产原料，其利润状况及开工负荷对丙烷价格的敏感度日益增强。2月以来，进口丙烷到岸成本抬升明显，但由于下游需求疲软，丙烯价格涨势受到一定制约，2月份装置利润倒挂情况进一步加剧，部分企业被迫检修或装置降负，以规避原料成本上涨带来的生产压力，但利润改善情况有限。

　　相关资讯机构统计数据显示，截至3月上旬，全国检修装置产能超400万吨，占总产能的30%以上，叠加部分运行装置降负荷操作，综合开工已降至60%左右，创历史新低。近两年来，PDH利润拐点领先开工率1个月左右。2月中旬装置利润出现见底回升，推算当前开工率可能处于筑底阶段，意味着原料LPG价格的下行空间相对有限，但能否持续上涨则取决于PDH利润修复的速度和力度。

　　图为PDH装置开工率(%)

　　政策利好调油需求

　　2023年以来，液化气调油主要成品烷基化油价格强势，开工率在近年同期高位，需求端支撑效应显现。主要原因有两个：一是国六B汽油标准上线，烷基化油自身清洁优势凸显，相较于国六A标准，国六B汽油提升主要指标在于烯烃含量。国内催化汽油烯烃含量较高，普遍达到28%—29%，而烷基化油在保持辛烷值以及较高抗爆性的同时，烯烃含量为0。因此在汽油品质进一步升级要求下，烷基化油清洁优势使得下游添加比例有所提升。尽管近期原油系商品受宏观因素扰动，价格偏弱，但烷基化油因刚性需求价格及开工仍有保障。二是国内出行情况好转，汽油需求明显好转，汽油消费的增加一定程度上提振原料烷基化油的需求。同时，近期东北有地炼装置检修，北方整体汽油供需存在阶段性缺口。原料烷基化油需求以也一定程度增加，2023年1月份烷基化油需求量在108万吨，同比提高18.43%。

　　图为烷基化装置开工率(%)

　　整体看，考虑到当前期货盘面深度贴水现货及LPG相对石脑油裂解的经济性优势，期货价格中枢下挫后存在一定底部支撑。短期国内主营炼厂暂无大规模检修计划，液化气供应端较为稳定。下游深加工有所分化，调油端由于汽油需求稳定，MTBE和烷基化油需求难以下降，叠加MTBE装置利润尚可，开工率有望保持稳定，PDH装置开工率状况将成为需求端的主要变数。操作方面，短期建议投资者观望为主，待宏观影响消退后，若PDH装置利润向上修复至盈亏平衡区间，可择机做多。(作者单位：东吴期货)