【20230302】橡胶周报：暗流涌动，验证预期

　　核心观点：中性偏多 整体来看，3月份的交易内容预计相比上个月明显增多，波动率也会显著增加，需求端内强外弱的趋势逐渐体现出来，尤其是排除扰动因素之后需要验证内需成色。从单边来看，短期复苏逻辑仍然是可以去交易，但需要高频指标的验证。而后市NR仓单增速加快的概率更大或对盘面形成压力，3月份深浅色价差或会有反复，但收窄预期仍存。

　　内需：偏多 宏观利好下复苏预期升温，3月份有待验证内需成色

　　外需：偏空 中国轮胎出口存在转弱预期

　　海外：中性 海外需求小幅回暖，但力度有限

　　NR：偏空 NR的强势一部分来源于仓单增多预期的落空，后市NR仓单增速加快的概率更大。

　　产区：中性 云南目前基本正常，海南降雨略偏少。

　　复苏预期再起，3月需要验证

　　复苏预期再起，3月验证内需成色

　　交易复苏预期，3月份验证内需成色。2023年橡胶的需求预期为内强外弱，而因为补订单、复工慢等问题年后短期的走势却相反，直到二月底三月初才逐渐体现出来。首先是房地产成交情况的快速回暖或将刺激橡胶的替换需求，从需求分类来看替换需求主要受到地产、基建等影响，而地产相比基建影响程度更大（参考2022年），因此地产销售回暖对于橡胶内需至关重要。其次是PMI的超预期，无论是生产活动还是订单情况都全方位的回暖，也符合节后轮胎厂开工积极性偏高的事实。橡胶可能会再次去交易需求恢复预期，但关键在于复苏的持续性以及强度，而3月份是很好的验证时间点。

　　全国复工明显加速

　　全国复工明显加速。根据百年建筑网数据显示，前期由于资金短缺、工人返乡等问题复工率显著低于前两年，盘面交易复苏预期“证伪”逻辑，年后第四周开复工率以及劳务到岗率均有明显的回升，目前已超过去年同期水平，再次去交易复苏逻辑也是有可能的。

　　数据来源：百年建筑 紫金天风期货

　　货运开始季节性走高，农历同比仍然偏弱

　　后市需要通过该指标验证替换需求。根据G7数据，整车货运流量指数季节性走高，农历上来看仍然是同比偏弱一些，后续仍然需要通过该指标来验证地产、基建等项目的开工对于货运情况的影响，若该指标持续偏弱则市场对橡胶替换需求仍然存在担忧。

　　数据来源：G7 紫金天风期货

　　重卡受到库存拖累减小，销量可以期待

　　重卡受到库存拖累减小，销量可以期待。根据第一商用车网数据，2月份重卡销量同比增长15%，与我们年报中预计增长10%-15%大致吻合。据了解，20、21年累积的天量重卡库存已经消化，目前库存处于18、19年左右水平，对销量的制约没有去年严重，因此重卡的销量在今年仍然是可以期待，但也没有前三年换国六时期的高增速。

　　数据来源：QinRex 路透 紫金天风期货

　　中国出口走弱，海外开始复苏？

　　中国出口走弱，海外开始复苏？

　　出口存在转弱预期。2月份处于海关数据空窗期，无论是泰国还是中国海关均延后公布数据，无法很好地验证进出口情况。

　　因此观察2月份PMI出口订单情况反弹幅度极快，而到轮胎行业来看，节后出口订单情况确实尚可，但近期听闻缺乏持续性，出口存在转弱预期。

　　数据来源：国家统计局 紫金天风期货

　　海外需求小幅回暖，但力度有限

　　海外需求小幅回暖，但力度有限。欧美PMI均呈现触底回升的态势，从上游了解到，近期印标海外成交情况有所回暖，但回暖力度仍然有限，从印标对SICOM基差也可以看得出来。

　　数据来源：紫金天风期货

　　NR仓单增速加快的可能性更大

　　NR仓单数量仍然没有增加

　　NR仓单数量仍未增加。NR的强势一部分来源于仓单增多预期的落空，包括NR盘面近月的走强，而从1月份印尼出口数据来看印尼出口至中国数量确实是异常偏多，理论上2月份仓单数量会有明显增加。

　　数据来源：QinRex 上期所 紫金天风期货

　　后市NR仓单增速加快的概率更大

　　后市NR仓单增速加快的概率更大。拆解NR仓单，NR注册速度慢、注销速度快，从而导致了季节性累库时期没有累库的现象。也就是目前说标胶的需求还是相对乐观的，而注册速度与21年类似（21年初从泰国进口标胶偏少），那么后续印尼胶增多、轮胎出口需求转弱那么会导致NR仓单增速加快。

　　数据来源：上期所 紫金天风期货

　　关注产区物候情况

　　云南目前基本正常

　　云南目前基本正常。云南正常开割时间大约在3月中下旬至4月份，目前版纳产区处于抽芽期至古铜期，少部分区域略有白粉病影响，但大面积尚处于正常状态。根据路透数据，未来预计降雨增加、气温升高，有利于白粉病蔓延，需要持续关注。

　　数据来源：路透 紫金天风期货

　　海南降雨偏少

　　海南降雨偏少。橡胶树落叶情况尚可，目前海南降雨偏少，预计未来降雨仍然没有增加的趋势，要注意是否影响新叶生长。

　　数据来源：路透 紫金天风期货

　　越南气温偏低

　　越南气温偏低。目前越南暂时无明显异常，从路透数据来看气温偏低，关注是否影响开割情况。

　　数据来源：QinRex 路透紫金天风期货

　　深色价格偏强，深浅色收窄

　　深色偏强，深浅色价差收窄

　　3月1日RU主力收盘价为12560元/吨，较上周上涨30元/吨，环比上涨0.24%。

　　NR主力收盘价为10260元/吨，较上周上涨100元/吨，环比上涨0.98%。

　　RU-NR继续收窄。

　　浅色价格小幅上涨

　　3月1日上海全乳胶价格为12025元/吨，相较上周持平。

　　泰国RSS3价格为14100元/吨，较上周上涨50元/吨，环比上涨0.36%。

　　越南3L价格为11600元/吨，较上周上涨50元/吨，环比上涨0.43%。

　　国产浓乳价格为9700元/吨，较上周上涨150元/吨，环比上涨1.57%。

　　深色强于浅色

　　3月1日泰国STR20保税区现货价格为10202元/吨，较上周上涨129元/吨。

　　泰混人民币价格为11220元/吨，较上周上涨120元/吨，环比上涨1.08%。

　　非标基差小幅收窄

　　3月1日上海全乳胶-RU为-535元/吨，较上周下跌30元/吨。

　　泰混-RU为-1340元/吨，较上周上涨90元/吨。

　　泰标STR20-NR为-58元/吨，较上周上涨29元/吨。

　　3-5月差提供无风险套利机会

　　3月1日RU03-05月差为-160元/吨，较上周上涨20元/吨。

　　RU05-09月差为-65元/吨，较上周上涨15元/吨。

　　中国天然橡胶平衡表

　　中国天然橡胶月度平衡表

　　调整进口量：上调上半年进口量，下调下半年进口量，主要原因为去年上半年进口量相对偏少（海外分流、疫情等影响因素），而去年下半年进口量高于正常，主要是海外走弱，而今年下半年海外呈现边际恢复的状态，进口可能同比偏少。

　　上调外需：往年数据由于目前出口订单良好，上调2、3月份外需。

　　数据来源：中国海关 市场资料 ANRPC 紫金天风期货研究所