作者：李晓威/F0275227、Z0010484/

　　一德期货农业品分析师

　　图片来源：文华财经

　　近期，郑糖延续的强势格局，表现亮眼。本轮上涨的原因是什么？当前国内外供需的情况如何？产业发生了哪些变化？后市怎么看？一起来看看吧。

　　本轮上涨原因是？

　　外糖大涨是本轮上涨的主导。今年以来国际市场看多氛围，供需偏紧不断刷新预期，导致全球食糖市场供需出现超预期紧张的主要原因来自印度，其主产区天气状况不佳导致甘蔗提早成熟且重量下降，产量预估调降至3430万吨，上次预估为3550万吨，在向全球市场销售了610万吨糖之后，印度今年不可能允许更多糖出口。西欧的产量预估从1660万吨降至1520万吨。印度为首的短缺从去年四季度后期将持续今年整个一季度，将会持续提振全球价格，并促使竞争对手巴西和泰国增加他们的发货量，这种情况在泰国开榨后也没有实质性的缓解，需要等待巴西新糖的上市才有望转变。

　　供需层面怎么看？

　　国际糖业组织(ISO)将全球糖市供应过剩下调至420万吨，低于去年11月预估的过剩620万吨，主要因部分国家产量低于预期。2022/23年度全球糖产量将增至1.804亿吨，较上次预估的1.821亿吨下修，全球食糖消费量预估从1.76亿吨温和上修至1.763亿吨，未来三个月的看法从中性偏空转为中性。

　　减产主要来自印度，其在今年基本不能提供更多出口，泰国将成为国际市场有利补充，至今产量及出口均同比增加，1月糖出口69.84万吨，同比增加20.39%，创近三年同期高位，但目前还无法完全弥补印度和欧盟的减产。

　　巴西尚未开启新榨季，目前的影响相对中性，巴西政府3月恢复征收75%的汽油和21%的乙醇联邦税，但巴西国家石油公司下调汽油出厂价，汽油价格最终增加0.34雷亚尔/升，而含水乙醇价格增幅仅0.02雷亚尔/升，短期影响甚微。

　　印度的减产和暂停出口是超预期的，但利多基本也被消化大半，泰国的增产和出口节奏是基本符合预期的，巴西即将开榨也将开始新榨季生产，将成为国际市场的定价主角，新榨季能否如期开展，前期降雨能否对开机造成障碍，未来食糖生产比例和政策取向都依然存疑，在本月下旬之前都将无法有效明确。

　　数据上看，1月和2月销量表现尚可，但在生产旺季库存也在持续积累中，广西截至2月底产糖504.11万吨，同比增加7.71万吨，累计销糖214.16万吨，同比增加46.22万吨，工业库存289.95万吨，同比减少38.51万吨。云南2月末累计产糖122.04万吨，同比增加37.68万吨，累计销售新糖48.25万吨，同比增加20.93万吨，2月底累计库存73.79万吨，同比增加16.75万吨。广东2月底产糖47.91万吨，产销率75.95%。新疆22/23制糖期最终产糖45.58万吨，同比增加11.83万吨。

　　国际市场风向依然是偏多持续，国内大部分产区已经生产收尾，广西云南减产分歧依然较大，广西减产预期维持在30-80万吨，在巴西新榨季生产前后我国产区的减产情况也将更加明确，二者时间基本可以共振，值得重点关注。

　　市场的矛盾点是？

　　国际市场一季度的供需紧张将持续到巴西新糖有效供应上来以后才有机会得到实质性的缓解，巴西的定价权将逐步增加，下半年巴西增产对供需过剩的影响将逐步落地，巴西和泰国的增产也会限制远月合约的价格，近强远弱持续中。

　　国内生产仍在进行，减产分歧也依然是当前国内糖价的主要支撑之一，另外的支撑或者是年初以来的主要动力则是来自外糖，外糖上涨后直接提升了国内进口糖的成本，也限制了这期间流入我国的进口糖的数量和节奏，进一步促进了一季度以来的国产糖的去库存节奏。

　　如何看后市？

　　国内减产带动内外共振上涨，减产预期即将落地，时间叠加巴西糖的上市，预期即将转为现实，时间窗口仅有月余，所谓的生产旺季需求淡季迎来久违的全行业盈利喜闻乐见的场面，6100以上的价格还是值得好好珍惜的，全行业已经实现盈利，在供应旺季需求淡季的阶段各项交易都扩大了空间，现货报价也一天几次上调，市场信心已经提升到新的台阶，供应节奏明确之后，进口糖和国内消费情况将成为市场主导，近强远弱持续，6100-6200也将提供很好套保空间，多单在阶段高位值得警惕。

　　审核：刘阳

　　报告制作日期：2023年3月6日

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