【导语】2月17日，卓创资讯研究院举行第六十期研究例会，本期主题围绕“春“燥”观察：需求恢复了吗？”为主题展开讨论。“春躁”是由于中国传统春节形成的公历、阴历错配，以及由于幅员辽阔的地理特点而形成的特有的市场特征。上一期的“春躁”专题围绕的是“库存”，而本期围绕的主题是“需求”。从需求角度看，接触型消费恢复较好，但房地产和可选消费类需求恢复仍不及预期。

　　主持人：赵渤文

　　参会人：钟健、孙光梅、刘新伟、孙继森、杨光红、刘杰、陈洪、李训军、张凤、边晓松、于江中、邢文杰、王琦

　　核心观点（发言顺序）：

　　宏观研究员刘新伟：短期需求仍在恢复过程中，接触型消费恢复较为明显，但房地产与可选消费恢复速度较慢，1月份的社融数据中心，居民短贷和中长期贷款表现均不佳，反映预期仍未完全转好的事实。

　　农业研究员孙光梅：经济稳中前行，2月中旬国内农产品领域消费缓慢起步，整体来看需求侧既无报复性增长可能，也已不具备继续低迷下行空间。

　　农业研究员孙继森：需求仍然处于待确认状态。国外需求韧性持续，美联储加息预期产生变化，国内市场逐渐开始押注“金三银四”的需求恢复。

　　农业分析师杨光红：消费恢复不及预期，豆油价格区间震荡。

　　农业分析师刘杰：棉花产业需求恢复不及预期。

　　化肥分析师陈洪：复合肥用肥开启，以高氮追肥为主。

　　化工研究员李训军：需求复苏不及预期，叠加成本支撑下移，化工市场震荡趋弱。

　　化工研究员张凤：化纤行业下游开工修复速度提升，行业跌势趋缓。但订单情况与往年相比整体趋弱，季节性的需求将成为需求提升的重要拐点。

　　化工分析师边晓松：煤化工行业分支——高温煤焦油深加工产业链春节后下游恢复逐步启动，但恢复力度有限，远不及原料煤焦油上涨幅度，部分行业亏损压力增加。

　　塑料分析师于江中：本周塑料市场基本面边际改善，需求继续恢复，价格企稳局部略涨，后续上行驱动暂时不强。

　　玻璃、成品纸分析师邢文杰：玻璃：终端工程需求跟进不足，加工厂新单增量有限，预计3月刚需有好转预期；造纸：废纸需求明显好转，废黄板纸消费量同环比均增。终端需求支撑一般，纸厂对原料木浆采购积极性不高，观望情绪较重，进口木浆港口库存高位。

　　水泥分析师王琦：南方需求加速启动，北方仍显低迷，南北方差异明显。

　　上周，国内大宗商品价格整体表现以偏强震荡为主，农产品表现佳，工业品延续震荡偏弱走势，以黑色系为首的工业品价格开始反映当前开工向好的预期，价格上有偏强向好的趋势。

　　国内宏观环境整体利好大宗商品，供应端恢复速度在加快，而需求端整体预期是表现向好的。但需求主要集中在接触型消费上，如餐饮、娱乐、旅游等，在一定程上带动农产品价格走高，但当前农产品价格中，生猪价格延续回落趋势，也即说明农产品的需求并没有足够好，能够带动起猪肉的消费。

　　工业品消费方面，表现依旧偏弱，1月份社融数据中，企业端中长期贷款在显著的增加，表明企业对未来市场预期开始变得乐观，有意愿在未来产能上增加投资；居民端不管是中长期贷款还是短期贷款，表现均不佳，表明地产和汽车消费仍未恢复到常态水平，仍需要政策的进一步支持。

　　短期市场的表现依旧需要关注预期的改变，密切关注建材板块的恢复情况，特别是水泥产需的变化情况，需求回暖是大趋势，但短期波动性的风险仍来自于弱现实。需要关注弱现实对价格的约束作用。

　　进入2月中旬，经济呈现稳中前进。当前阶段较为重视的是两方面，一方面部分政策提前落地，对于经济刺激的初步效果如何？另一方面，业者整体信心如何，是否有托底作用？大概率统计来看，相比遭受YQ冲击的过去，今年必然会有一定程度的增长。围绕消费端，当前进入关键的起步期，如果2月份数据持续向好，意味着前期政策落地情况已经在逐步显现作用，后期加速向好的可能性较高，否则信心可能受到影响，进而对经济快速恢复将形成一定阻力。

　　围绕农产品领域，粮食需求平稳进行，整体需求虽无法与三年YQ前同期相比，但也有了一定起色。2月下旬深加工企业开工率将有所上升，购销活动趋向增加。2月中上旬玉米卖粮进度较去年略慢，深加工与饲料企业原料收购进度正常，企业库存中等偏下，未发生购销异常现象。

　　接下来关注小麦生长期状况，2022年四季度以来，主产区降水量不高，一定程度上影响麦苗越冬长势。今年在一号文中也强调，支持开展小麦“一喷三防”，接下来是小麦较为关键的生长期，后期田间管理需要及时跟上。

　　美国前期虽进行了大幅度的加息，但其国内需求回落程度不及预期，相对应的1月份的CPI、非农就业数据和PPI数据也均超出市场的预期值。随着数据的公布，市场对美联储加息政策的预期也产生明显的变化，市场开始偏向于6月份继续加息25个基点，但是这一观点随着美联储官 员巴尔金的言论“偏鸽”后有所弱化。反观国内，春节过后，需求接续明显乏力，终端消费需求所涉及到的谷物、油脂、肉类等仅出现小幅的增长。整体来看，出口回落的态势仍然比较明显，目前的内需大环境仍处于需求回落待确认的趋势，但是具体商品来看，最近大学陆续开学，农产品的需求表现或将好于工业品，因此从上涨驱动上来看，农产品的价格表现或将好于工业品。同时随着“金三银四”的到来，需求的接力情况成为价格能否持续上涨的关键锚点，随着经济的进一步好转以及3月份相关经济政策的逐步出台生效，预计四月初需求将得到明显的改善，届时或将是多数商品价格的拐点。

　　春节期间，随着各地市场旅游及餐饮业消费快速恢复，市场对节后豆油需求预期较同，补货需求较强。随着阶段性节后补货结束后，终端消费恢复常态，出于对后市谨慎的心态，市场采购意愿下降，春节后至2月上旬豆油价格区间反复，不温不火。2月中旬前后，因大豆衔接及设备检修等因素，市场对3月前后供应担忧再起，也令贸易环节补货意愿转强。豆油价格或在短期供应支撑下高位偏强震荡，但随着后期供应恢复及二季度需求转淡，价格支撑逐步转弱，还需谨慎看待。

　　2月第三周棉花产业需求恢复不及预期，其中外贸需求同比下降明显，内需季节性启动缓慢。部分出口导向型企业反馈，去年同期订单排至4月份，开工负荷110%-120%；当前订单排至3月份，开工负荷80%-90%。内需方面，随着郑棉主力从15000元/吨附近回落，终端企业采购积极性下降，棉纺企业在14500元/吨附近加大采购力度。但随着郑棉主力继续下探14000大关，企业开始观望等待原料价格止跌企稳。业内对于国内需求预期谨慎乐观，普遍认为有望比2022年好转，但恢复至2020年之前水平仍需时日。周内一号文提出完善棉花目标价格补贴政策，需关注政策动向。

　　随着天气回暖、雨水增加，农业活动有序推进，化肥农需预期增加。以复合肥为例，用肥开启，以高氮追肥为主，偏向于低含量挤压氮肥，经销商消化社会库存，按需少量补仓。同时，春耕备肥处于启动阶段，因原料成本预期偏弱，利空影响加剧，备肥更为谨慎，业者多选择待市观望，新单跟进有限。待肥企阶段预收价格明确 ，市场交投将逐步展开，时间节点在2月底或3月初。

　　近期化工市场震荡趋弱，2.13-2.17当周，卓创资讯有机化工价格指数平均值为1187.7，较之前一周下滑0.9%。进入复苏由预期走向现实的验证期后，市场发现需求改善的程度未能达到心理预期，因此预期差导致了市场的震荡趋弱。此外，原油震荡下跌也导致成本端支撑减弱。

　　终端消费方面，由于2月份统计局不发布房地产投资相关数据，考虑到春节假期的原因，1月地产投资数据大概率延续明显的下降趋势（2022年12月房地产新开工面积增速为-39.4%）。2月随着春节假期结束，地产复工复产将逐渐提速，不过项目主体大概率仍以保交楼的存量项目为主，新开工或受到销售端表现不佳进而导致的资金到位情况影响。保交楼项目大多建设至中期甚至尾声，该阶段对于化工品的需求相对有限，其影响主要体现在竣工之后对于地产后周期产业链的需求促进方面。汽车方面，2月由于工作日同比增多以及基数效应影响，汽车产销或将有所增长，但由于2月仍处于传统的消费淡季，且需求透支效应仍存，因此市场需求修复或将在一季度之后。

　　原油方面，未来一段时间复工复产需求将让中国市场保持强势，但美国近期出现累库现象，此外，美国通胀下滑速度放缓引发的美联储持续加息预期等也进一步施压油价，因此未来一段时间原油大概率维持“上有阻力、下有支撑”的区间震荡走势。从原油对于化工市场的影响来看，目前更多的是起到成本托底的效果，其自身上冲动力不足也进一步限制了对于化工市场的支撑力量。

　　整体来看，随着防控政策优化，经济增长得以修复，中长期化工品需求复苏是大概率事件，但目前看对于需求反弹高度的判断依然是“谨慎乐观”。

　　自2月份以来，受到季节性累库及春节过后需求恢复不及预期的原因影响，化纤行业呈现弱势运行，尤其是聚酯产业链，重要的聚酯原料PX、PTA等阴跌不止。2.13-2.17当周，受到下游织机开工率修复加快，需求端呈现快速复苏状态，化纤行业跌势趋缓。

　　从下游织造开工情况可以看出目前终端服装的消费复苏情况，对比5年数据发现，当前江浙织机综合开工率处于5年同期最高水平，其中有今年春节提前的因素，但修复速度整体快于上周，预计随着下游织造开工水平的提升，会有一定的被动补库存需求，化纤产品及原料的累库状态得以缓解，利好化纤行业产品价格。

　　市场需求是当前化纤行业需要关注的重点。据卓创资讯调研，外贸企业反馈今年订单情况偏弱，海外需求仍处于弱势复苏的状态。国内来看，由于春节前期受到强预期的影响原料价格上涨，下游商家观望情绪较浓，采购较为谨慎，目前主动补库存的意愿不强。整体来看，化纤行业需求偏弱，终端需求仍待确认，季节性的需求将成为需求提升的重要节点。

　　高温煤焦油深加工产业链条中，原料煤焦油供需失衡严重，缺口较大及下游刚需较足，导致其2022年屡创新高，春节前因价格触顶后，下游承压能力下降，及春节前运输压力受阻，及市场看空心态较重，节前两周原料煤焦油宽幅下跌。春节后，随着防控措施的正确实施，及市场运输的逐步恢复，下游对原料看涨预期偏强，节后已经连续拉涨3周，以山东地区为例，市场目前涨至5800元/吨，较节前涨幅约达20.83%。

　　虽节后高温煤焦油下游开工逐步恢复，各下游分支均有不同程度复产，但整体需求复苏仍较为缓慢，远不及原料煤焦油宽幅上涨带来的成本压力，因此部分行业亏损压力增大，预计3月份原料煤焦油市场存下滑预期，而成本面支撑减弱，产业链条产品或将受此影响出现下滑预期。

　　塑料市场终端需求进一步改善，多数下游制品企业开工负荷率已经恢复到去年平均水平，跟去年农历同比略慢，距离旺季还有5-10个百分点的提升空间。其中地产类相关制品恢复相对略慢，比如PVC管材、PVC地板等行业开工、订单不佳。而消费类制品恢复较好，比如薄膜、包装等，农膜中地膜进入消费旺季，订单、开工较好，棚膜仍然处于淡季。

　　春节过后，市场进入一波弱现实的调整，目前看弱现实在塑料产品中计价较为充分，价格底部基本确认，在复苏的大逻辑没变的情况下，市场参与者心态谨慎乐观。但目前塑料产品供需面仍未出现根本性好转，上行驱动暂时不强。

　　玻璃：

　　近期，国内浮法玻璃市场需求恢复偏缓，终端工程订单增加有限，加工厂新单增量有限，无法形成强刚需支撑走货，浮法玻璃原片消化不足。局部市场成交松动加重市场观望情绪，中下游手中持有一定前期备货，目前补货意向不大。刚需订单恢复依旧缓慢，预期短期整体需求表现仍将偏弱，但随着3月份终端工程启动带动下，刚需有好转预期。

　　造纸：

　　随着原料废纸库存逐渐消化后，大型纸厂对废纸采购兴趣明显回升，并且部分大纸厂增加到货补贴以保证采购量。本周废黄板纸消费量上升，环比增长8.78%，同比增长11.76%。打包站出货兴趣有所下降，局部惜售情绪浓厚，不利于废纸供应放量。但是下游包装厂原纸采购谨慎，维持刚需为主。纸浆系则表现差异，白卡纸终端需求起色不大，且印刷厂在年前有提前赶工，对于年后订单有一定透支，市场成交整体偏淡；文化纸下游印厂陆续有补库动作，需求面支撑一般；生活用纸加工厂适度采购后，观望情绪较重。受此影响，纸浆系纸厂对原料采购选择适量补库策略，导致浆价稳中下行，主要地区及港口进口木浆库存处于相对高位水平，未来木浆将承压运行。

　　2月中旬开始，南方雨水天气逐步结束，水泥需求开始加速启动，多数厂家销量恢复到4-6成，局部有重点工程支撑，厂家销量可接近正常水平。北方地区需求仍相对低迷，京津晋冀鲁豫区域恢复到2-3成。西北地区局部还有降雪，以及东北三省市场仍未启动。从长江流域以南的多数省份价格都开始上涨，涨幅在20-30元/吨居多，北方个别省份涨价，但相对落实情况不佳。

　　经营主体依据上述数据或信息、观点进行的投资/买卖/运营等行为所造成的任何直接或间接损失，均应当自行承担。