自2022年11月开始，海外金融市场投资者押注美国经济放缓将促使美联储停止加息，然后在今年晚些时候转向放松货币政策。受此影响，美国债券和股票指数从2022年的历史性抛售中迅速反弹，其中10年期美债收益率从4%以上回落至3.4%左右。

　　从中期走势来看，由于美国通胀回落缓慢，美债收益率还会处于高位。尤其是美联储对美国劳动力市场工资增长带来的工资-通胀担忧并没有消除，且地缘政治危机、逆全球化导致全球供应链重构等因素都支撑欧美通胀水平很难回到此前的低位，美联储短期很难结束加息，美债收益率还将维持高位。

　　美国经济持续降温有利于通胀回落

　　2022年四季度，随着美联储持续加息，美元利率处于高位对美国经济冲击明显。目前美国经济降温从房地产市场蔓延至居民消费支出、制造业，居民消费的降温有助于通胀进一步降温。从历史经验来看，美联储在不让美国陷入衰退的情况下遏制通胀这一可能性并不高。

　　数据显示，在美联储仍未停止加息的情况下，对利率最为敏感的美国房地产市场已经陷入衰退。2022年10月底，美国的抵押贷款利率突破7%，创下20年来抵押贷款利率的最高水平。随着利率的大涨，美国购房者信心指数迅速滑落至39点，创下20世纪80年代以来最低水平。2022年12月，美国NAHB房屋建筑商信心指数只剩31，低于2007年2月的水平，火热的楼市迅速进入了冰冻期。今年1月该指数较2022年12月略微回升4点至35点，但依然远低于50，意味着房地产市场仍处于收缩期，买卖双方都信心不足。美国成屋销售连续第11个月下降，房贷利率飙升和高通胀极大削弱了住房市场需求。压在美国人肩上的房租负担也变得越来越沉重。

　　图为追踪美债收益率的芝商所微型10年期美债收益率期货价格近期回落

　　另外，高通胀和高利率已经影响了美国居民的消费。2022年12月，美国社会零售额延续2022年11月的跌势，环比下跌1.1%，创下自2021年12月以来的最大月度跌幅，几乎每个类别（除了建筑材料、杂货和体育用品）的销售额都比2022年11月有所下降。

　　高通胀和高利率背景下，普通美国人的财务状况正愈发糟糕，居民债务正在攀升。专业机构Bankrate发布的最新报告显示，57%的美国成年人目前无法负担1000美元的紧急开支；另外有68%的人表示，如果他们失去主要收入来源，将无力负担接下来一个月的生活费。

　　据美国国会预算办公室统计，72%的中产家庭报告称其收入无力负担生活成本，相比一年前上升了4%。金融服务公司Primerica的调查也显示，74%的美国中产家庭无力为未来储蓄，相比一年前上升了8%。

　　美国通胀短期很难达到美联储目标

　　数据显示，美国2022年12月CPI增速依然维持历史相对高位，与美联储的目标差距依旧很大。目前，美联储官员担忧，紧张的劳动力市场或助推物价再度加速上冲。美联储和私营部门经济学家用来预测通胀形势的主力模型，是将国家对商品和服务总需求与总供给进行比较，由“产出缺口”来表示。并且他们还依赖菲利普斯曲线，该曲线显示，当失业率低于某个自然的、可持续的水平时，工资和物价将以更快速度上涨。

　　20世纪70年代，前美联储主席伯恩斯未能将紧缩的货币政策维持足够长的时间，造成了通胀失控。而前美联储主席沃尔克在20世纪80年代成功遏制住了两位数的通胀，但付出了巨大的代价：深度经济衰退将失业率推高至超10%。美联储主席鲍威尔不愿意重蹈覆辙，反复强调过早结束加息可能导致通胀更加顽固，要在较长时间内维持限制性的利率政策。

　　美联储加息节奏放缓但不会很快结束

　　一方面，虽然美国通胀在持续下行，但不管是CPI还是PCE都还远远高出美联储设定的2%的目标。另一方面，美国经济目前还存在韧性，按照历史经验，在美国经济陷入深度衰退和通胀明显回落之前，美联储加息周期都不会轻易结束。

　　当地时间2月1日，美联储一如市场预期，宣布加息25个基点。而早在美联储宣布继续加息的预期下，1月30日美债收益率普涨，对货币政策更敏感的两年期收益率升幅相对更大，为逾6个基点，创1月12日盘中新高至4.27%。10年期美债收益率最高升超5个基点至3.57%，创1月17日以来的近两周盘中新高。

　　图为2年期和10年期美债收益率对比

　　综上所述，随着全球供应链缓慢修复和美国居民消费降温，美国通胀压力有所缓和，但是美国服务业通胀高企和工资-通胀螺旋的担忧意味着美联储短期很难结束降息，市场押注美联储停止加息可能导致美债价格超涨，美债收益率存在反弹的可能。投资者可以运用芝商所的微型国债期货合约，针对2年期（2YY）、5年期（5YY）、10年期（10Y）和30年期（30Y）的美债收益率进行风险对冲。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0010160）