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资产配置与产品研究专栏《公募基金年度回顾展望番外篇·ETF》
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上海家化（600315）《阴霾渐散，护肤品类有望迎拐点》
投资建议：考虑22Q4疫情感染高峰来临，下调2022年EPS预测至0.76（-0.1）元，预计23年疫情放开后消费恢复较快，维持2023-24年EPS预测至1.13/1.35元，增持评级。

22年公司受疫情、超头停播等影响业绩触底，23年改善可期。2022Q1-Q3公司营收、归母净利润分别同比-8%、-26%，业绩探底，主要受到疫情封控、超头停播、特渠改革等影响。自22Q3起，特渠、超头因素逐步消退，22Q3公司营收、利润均转正达到 1%、16%。步入2023年，预计疫情影响将逐步减弱，同时公司经过一年多的组织调整及内功磨炼后，在护肤品牌侧开始呈现积极改善，有望驱动业绩转头向上。

佰草集恢复超头合作，玉泽抖音逐步放量，护肤品类拐点可期。22年12月佰草集恢复与李佳琦合作，单月线上天猫 抖音增速转正，同时产品线补充完整，后续发力可期。玉泽品牌经过一年的渠道调整后，在抖音渠道逐步放量，22Q4月均GMV超1000万，且自播占比维持60%左右较高水平，新渠道发力有望带动品牌整体触底反弹。

长期：组织能力优化，多品牌颇具韧性。2022年公司对电商组织架构进行调整，设置四大前台、四大中台部门，优化组织效率。同时，公司具备多品牌矩阵，2022在经济下行背景下更偏刚需的个护家清品类韧性较强，2023年随经济增长预期回暖，更具成长行的护肤品类有望迎来增长，中长期看品牌矩阵有望保障公司经营稳定性。
风险提示：组织调整不及预期；护肤品牌改善不及预期；消费恢复慢。