期权月报

　　摘要

　　金融期权概要

　　12月，金融期权市场活跃度大幅下降，总成交量为9148万手，日均成交量环比减少27.86%。上证50ETF期权规模最大，达到4093万手；12月底金融期权总持仓量为461万手，环比减少18.52%。规模最大的仍旧是上证50ETF期权，达到177万手。在波动率方面，12月金融期权主力合约隐含波动率均有所下降，月底大多处于10%-50%历史分位数范围。

　　商品期权概要

　　12月，商品期权市场活跃度大幅下降，总成交量为3644万手，日均成交量环比减少23.88%。其中PTA期权规模最大，达到824万手，其次是甲醇期权、铁矿石期权，分别为493万手、406万手；12月底商品期权总持仓量为271万手，环比减少30.51%。规模最大的是铁矿石期权，达到41万手，其次是PTA期权、玉米期权，分别为38万手、32万手。在波动率方面，12月商品期权隐含波动率相较11月底基本均有所下降。月底多数品种接近或低于50%历史分位数水平。

　　期权策略

　　12月底期权隐含波动率整体小于上月，少数品种可以适当做多波动率。其他品种可以根据自身情况采取构建相应期权组合。

　　一、市场回顾

　　二、部分品种策略

　　1、金融期权

　　随着近期召开的中央经济工作会议政策定调后，A股始自11月初的这轮由“房地产”和“疫情优化”等政策“强预期”驱动的波段性反弹行情逐渐退潮，接下来A股市或将进入等待后续经济数据验证的观察期。从基本面维度来看，当下中国经济总体仍然处于“弱现实”之中，无论是地产、出口、消费，在修复的过程中仍然存在一些不确定性。近期公布的我国金融信贷数据显示，在10月出现超季节性回落后，11月融资需求出现回暖，但新增信贷和社会融资规模的增量略逊于市场预期，反映出疫情反复和预期不稳仍持续扰动着宽信用的形成，实体经济内生信贷需求仍需政策进一步发力。尤其是在疫情防控逐步解除的初期，疫情冲击仍在继续尚未达峰，短期内这将会对市场风险偏好形成压制，使得市场前期的反弹行情面临下跌和震荡。1月份，我们预计市场将以震荡为主，趋势性的行情仍需等待疫情真正达峰退坡以及经济数据的好转。

　　期权策略：

　　1.卖出虚值看涨期权，当行情大涨时，需及时平仓；

　　2.小盘指数，由于隐含波动率均属于相对低位，以适当买入宽跨式组合为主，并适时进行对冲，当波动率大幅回升时，需及时平仓。

　　2、能化期权

　　甲醇：1月受元旦、春节假期影响，参考往年假期前后需求较弱及运价相对坚挺等市场特征，年末贸易商持货意愿不强、消费端备货相对谨慎，故预计1月份国内甲醇市场或低位整理。下旬随春节长假展开，该阶段各地多以前期合同消化为主。考虑到宏观政策利多驱动商品偏强，叠加港口现阶段库存绝对水平仍较低、海外限气供应缩量、部分烯烃存重启预期等，港口表现或略强于内地。

　　LLDPE：1月国内部分装置有检修计划，多数装置正常运行，沈阳化工、黑龙江海国龙油、镇海炼化、万华化学低压继续停车，暂无重启计划，海南炼油化工、广东石化新装置计划投产，对1月份市场供应影响不大。1月份处于国内元旦、春节假期，进口资源到港预计减少，但资源消化缓慢，预计整体供应充足。下游陆续停工放假，贸易商出于对国内疫情放开后行情的预期，上中旬存在补仓行为，整体有一定需求存在，春节需求为全年低迷期。预计1月份行情震荡整理，工作日减少，涨跌空间有限。

　　PP：1月国内装置检修计划较少，广东石化、东华能源一线于1月份新装置投产计划，加之海南炼化已投产，如顺利验收，1月份产量将会明显增加。另随着12月底部分装置检修重启，1月份供应压力增大。元旦假期归来，库存惯性累库，价格存回落的可能，春节假期较早，消费端补货需求减少，消化前期合同为主，同时下游面临陆续停工，需求有限。预计1月份国内聚丙烯市场窄幅波动为主。

　　PVC：临近春节假期，下游工厂将陆续进入放假阶段，另外在元旦过后疫情或将更大范围扩散，下游企业人员到岗率偏低，影响下游开工，加之下游制品企业新接订单不足，备货意愿偏低，PVC需求有进一步转弱预期；另外受春节假期影响，社会库存进入累库阶段，高库存压力下市场价格易跌难涨；春节假期前后市场氛围清淡，整体交投有限。综合来看，预计1月PVC市场低位震荡为主。

　　LPG：1月LPG价格整体或小幅上涨。目前海外气温有所下降，海外前期运输拥堵现象也有所缓解，市场买性提升。国内方面，供应端短期压力不大，考虑目前炼厂利润良好，后期开工可能存在提升预期。需求方面，民用燃烧需求由于以达到年内地点，因此后期存在提振预期。化工需求随着利润的修复存在回升预期。整体而言，盘面价格整体在1月份中或小幅上涨。

　　期权策略：

　　1.甲醇期权、LLDPE期权、PP期权、PVC期权，买入虚值看跌期权；

　　2.LPG期权，买入虚值看涨期权；

　　3.甲醇期权、LLDPE期权、PP期权、LPG期权，由于隐含波动率均属于相对低位，以适当买入宽跨式组合为主，并适时进行对冲，当波动率大幅回升时，需及时平仓。

　　3、有色期权

　　铜：预计1月铜价震荡偏弱。宏观上，美联储加息预期反复，最新12月议息会议加息50bp, 符合市场预期，但会上鲍威尔表示将继续加息直至限制性区域，对通胀仍处于高度警惕的状态，整体而言，基调偏鹰。需持续关注海外通胀数据变化，以及美联储政策与经济衰退预期间的博弈。转看国内，国内财政货币双宽松预期较强，但需警惕疫情的尾部效应。基本面而言，供应上，海外矿端开始放量，国内外精铜产量开始上升，供应释放压力增大。需求上，近期国内疫情开始扩散，在一定程度上影响炼厂开工及物流运输情况，叠加消费性淡季影响，终端消费疲软的现状将继续持续，内需改善幅度有限。库存上，库存边际变化未成趋势，处于低位，对铜价有阶段性支撑作用。整体而言，基本面矛盾不大，预计铜价将继续交易宏观预期的变化。

　　铝：预计1月铝价震荡偏弱。供应上，印度总统宣布从2023年6月开始将禁止铝土矿出口，预计对国内矿石供应有一定影响，但此禁令事先已被市场充分预期，预计对价格影响有限，需关注禁令实际落地情况。国内冶炼方面，贵州限电风波再起，扰动铝厂供应，其他地区整体复产节奏较好，需持续关注电解铝减产复产进程。需求上，现进入季节性淡季，叠加疫情影响，预计国内需求将维持疲软。库存上，预计低库存的态势将继续保持，需关注库存边际变化情况。

　　锌：预计锌价1月震荡下行。按照以往观点，天然气价格与锌价呈正向关系，目前欧洲天然气价格已跌回俄乌冲突前的水平，或拖累锌价，但美国12月23日EIA天然气库存为今年2月4日以来最大降幅，需关注后续天然气价格是否有上升走势。国内供应上，加工费上调使冶炼厂利润回升，产量或回暖。库存上，LME与SHFE库存均远低于往年水平，且目前未见明显开始累库的拐点，低库存使锌价下行空间有限。需求上，年近年末，市场消费情绪依然低迷，成交量惨淡。整体而言，天然气价格的下跌拖累锌价，但低库存使锌价下行空间有限，建议短期高抛低吸，中期仍以择机沽空策略对待。

　　期权策略：

　　1.铜期权，卖出宽跨式组合，可选择虚2-3档左右，当行情突破时，需及时平仓；

　　2.铝期权、锌期权，逢高买入虚值看跌期权；

　　3.铝期权、锌期权，由于隐含波动率均属于相对低位，以适当买入宽跨式组合为主，并适时进行对冲，当波动率大幅回升时，需及时平仓。

　　4、农产品期权

　　玉米：随着各地受疫情防控措施的放开，市场粮源流通加快，离春节越来越近，农户节前有卖粮变现需求，目前主产区玉米购销活跃，基层粮源上量加快，增加市场供应，给当前价格形成一定压制。而需求方面，目前受猪价下跌影响，养殖企业再度陷入亏损，未来玉米饲料需求存在不确定性，不过短期来看，节前补库仍在继续，但时间窗口缩短。深加工下游产品销售不畅，目前企业玉米库存基本维持低位。短期来看，市场利好因素有限，预计春节前国内玉米市场偏弱运行。

　　期权策略：

　　1.玉米期权，构建熊市差价组合，买权采用平值期权，卖权可选择虚2-3档，临近下界后可即时止盈。

　　三、全品种数据跟踪

　　1、上涨50ETF期权市场行情

　　2、华泰300ETF期权市场行情

　　3、嘉实300ETF期权市场行情

　　4、南方500ETF期权市场行情

　　作者：宋栋鸣博士/Z0014510