展望 2023 年：首先，镍资源供应方面，预计当前至明年一季度末镍矿供应将维持偏紧格局，雨季结束后二、三季度供应将有所回升，而随着印尼镍铁项目持续投产，印尼镍铁回 流冲击仍将延续，国内镍铁生产仍将受到挤压，中长期来看镍铁将呈现供给过剩格局，镍资 源供应整体将趋于宽松。

其次，铬资源供应方面，因南非港口限电、罢工等因素干扰，短期 内铬矿供应仍将偏紧，但随着扰动因素逐步消除，明年铬矿及铬铁进口受限情况将得到改善， 同时，随着国内铬铁新增产能投放，未来产量仍存增长空间，综合来看，铬资源供应紧张态 势或将有所缓解。

第三，不锈钢供应方面，年末至明年 1 月份，国内部分钢厂减产检修，我 国不锈钢粗钢全年产量或将略低于去年水平，但中长期来看，政策面持续释放经济利好信号， 市场预期向好，若明年春节后终端需求出现实质性复苏，则不锈钢粗钢产量或将恢复增长， 再叠加新增产能陆续投放，2023 年不锈钢供应或将呈略宽松格局。

最后，下游需求方面， 在多项利好政策刺激下，房地产板块或将在 2023 年年中至下半年迎来边际复苏，届时对地 产相关用钢需求将有所提振；汽车行业仍保持温和增长态势，有望进一步拉动不锈钢消费； 家电行业预期整体平稳，有利于不锈钢消费复苏。

从总体来看，2023 年国际宏观环境仍较为复杂，欧美国家面临经济周期下行压力，经济 衰退迹象隐现，海外需求或延续走弱态势。国内方面，“稳字当头、稳中求进”是明年经济 工作总基调，“稳增长”被置于更突出的位置，国内经济持续向好预期增强。基本面来看， 镍资源、铬资源及不锈钢粗钢供应均预期偏宽松，而在宏观政策面支持下，终端需求复苏预 期增强，将对不锈钢消费形成提振，但提振力度仍有待观察。综合来看，产业链仍在等待终 端需求修复从预期走向现实，终端需求实际释放程度及其对产业链正向引导力度仍存在不确 定性，供给偏宽松格局下，不锈钢价格驱动仍显不足，走势或以偏弱震荡为主。

一、2022 年市场走势回顾

2022 年，不锈钢期货价格整体呈现先扬后抑的走势，全年波动幅度较大。一季度，不锈钢需求整体较弱， 国内疫情反复对供需两端均形成制约，同时又受到俄乌战争及伦镍事件影响，价格走势以宽幅震荡为主，特别是 3 月初，俄乌战争导致镍供应端紧缩预期叠加伦镍事件影响，不锈钢期货价格跟随镍价大幅拉涨，主力合约触及 历史新高 22125 元左右，随后迅速回落。

二季度，生产、消费、运输等环节均受困于国内疫情干扰，整体成交冷 淡，市场担忧情绪发酵，不锈钢期货价格振幅较大，价格重心整体呈震荡下移态势，至 6 月底已基本回落到年初 水平。

三季度，7-8 月受国内终端需求持续疲弱压制，以及美联储高通胀压力及激进加息预期干扰，不锈钢期货 走势整体呈弱势震荡态势，期间因国内钢厂减产力度加大偶有小幅反弹，但下行态势未改，价格重心持续下移， 并在 8 月末触及年内低点 15185 元左右，相较于 3 月初高点跌幅达到了 46%；9 月，旺季预期叠加前期减停产效 果显现，不锈钢期货价格出现较为明显反弹。

四季度，10 月旺季预期仍在，但国内多地疫情反复致需求恢复受 限，不锈钢上涨驱动不足；11 月-12 月进入消费淡季，价格以弱势震荡为主，11 下旬起楼市利好政策持续推出， 同时疫情防控政策不断优化，宏观边际有所回暖，市场预期好转对不锈钢盘面形成一定支撑，12 月初成交短暂 好转后，因各地疫情感染高峰相继而至，需求复苏短期内受到压制，不锈钢价格有所回落，偏弱运行。

二、镍资源：镍矿进口季节性回落，镍铁供应维持宽松格局

1、镍矿：进口季节性回落，港口库存或缓慢去化

进口方面，据海关数据统计，2022 年 11 月，我国镍矿进口 416.93 万吨，环比减少 12.03%，同比增加 4.03%； 其中，自菲律宾进口镍矿 357.96 万吨，环比减少 10.63%；同比增加 7.31%。1-11 月，我国镍矿累计进口 3748.32万吨，同比减少 9.93%；

库存方面，根据 Mysteel 统计，截至 12 月 23 日，我国主要港口镍矿库存总量 1010.2 万湿吨，月环比下降 1.94%，比去年同期高 6.8%，当前至明年一季度末，镍矿供应均处于季节性低位，供应格局略偏紧，矿端挺价意愿较强，镍矿价格或将持 稳运行，雨季结束后二、三季度供应将回升，矿价或可有所下移。此外，印尼政府政策多变，需持续关注镍铁出 口关税情况。

2、镍铁：印尼镍铁回流冲击延续，镍铁供应维持宽松格局

进口方面，据海关数据显示，2022 年 11 月，我国镍铁进口量 59.7 万吨，环比增加 11.19%；同比增加 105.73%；此外，印尼镍铁出口征税年内落地的预期也促使部分印尼镍铁企业加大回流量级，导致我国镍铁进口数量年 内不断攀升。

11 月下旬以来，国内房地产刺激政策接连推出，且疫情防控措施不断优化，宏观氛围快速回暖，市场预期 走强，对镍铁市场形成一定提振。同时，春节临近，下游备货需求或将陆续释放，且镍矿端成本支撑较强，短期 内镍铁价格或持稳运行。中长期来看，印尼镍铁项目持续投产背景下，2023 年印尼镍铁回流冲击仍将延续，国 内镍铁生产仍将受到挤压，镍铁供给过剩格局下，价格或将面临回落风险，整体承压偏弱运行，同时也需关注春 节后实际需求复苏情况能否为镍铁价格带来新的驱动。此外，需继续关注印尼镍出口税收政策的干扰。

三、铬资源：铬矿进口不及预期，国内铬铁产量回升

1、铬矿：南非发运短期仍受阻，铬矿进口或不及预期
据海关数据统计，2022 年 11 月，我国铬矿进口 114.08 万吨，环比增加 17.95%，同比增加 18.13%；其中， 自南非进口铬矿 103.15 万吨，环比增加 20.36%，同比增加 33.82%。今年以来，我国铬矿进口数量不及预期，主要原因在于南非港口发运频繁受到极端天气、限电、罢工等因素 干扰，港口集疏运能力受到较大影响。

四、不锈钢：供给格局或略宽松，需求边际改善可期

1、年末钢厂排产下降，未来供给仍偏宽松
目前，不锈钢处于传统消费淡季，同时下游需求短期内又受疫情感染人数激增影响，供需两端均受到抑制。 中长期来看，政策面持续释放经济利好信号，市场预期向好，若明年春节后终端需求出现实质性复苏，则不锈钢 粗钢产量或将恢复增长，再叠加新增产能投放，2023 年不锈钢供应将呈略宽松格局，供给端对价格支撑减弱。 终端需求复苏力度将成为价格走势关键因素。

2、实际需求边际改善预期增强

房地产方面：从国家统计局 11 月份的房地产数据看，地产总体趋势仍在下行，对不锈钢消费形成拖累，但 自 11 月份以来，针对房地产行业的多项利好政策频发。在“政策底”显现的情况下，“政策底”与“市场底”仍有时间差，而一系列 政策的累加或在 2023 年年中至下半年逐步展现效果，届时将对不锈钢需求形成提振。

汽车方面：，2023 年总销量预计为 900 万辆，同比增长 35%。整体来看，2023 年汽车行业将保持 温和增长态势，特别是新能源汽车仍将保持较快发展，有望进一步拉动不锈钢消费。

家电方面：国家统计局数据显示，1-11 月份，空调累计产量 20449.4 万台，同比增长 2%；海外市场 在经济衰退压力下消费下降，我国家电行业整体平稳主要是“双循环”下国内市场的内生动力较强。我们认为 2023 年国内家电市场整体平稳，有利于不锈钢消费复苏。

3、海外需求不佳，进口或仍保持高位

据海关数据统计，2022 年 11 月，国内不锈钢进口量约 29.16 万吨，环比减少 6.22%，同比增加 22.6%，中长期来看，预计 2023 年印 尼不锈钢回流仍将延续，在此背景下不锈钢进口仍将保持高位，而海外需求不佳背景下，出口或仍存不确定性。