1

　　观点：三大指数持续回落，市场短期底部整固为主

　　12月23日，沪指跌0.28%，报3054.87点，深成指跌0.25%，报10849.64点，创业板指跌0.4%，报2286.19点。教育、医疗器械、文化传媒、通信服务板块涨幅居前，半导体、汽车、纺织服装板块跌幅居前，北向资金净买入28.15亿元。截至12月22日，沪深两市两融余额为15527.89亿元，较前一交易日减少50.99亿元。

　　隔夜外盘，美股三大指数小幅收高，美联储最青睐的通胀指标如期降温，打消了部分投资者的担忧。市场中充斥着对美联储限制性货币政策和经济衰退的担忧，主要股指仍连跌三周。截至收盘，道指涨176.44点，涨幅为0.53%，报33203.93点；纳指涨21.74点，涨幅为0.21%，报10497.86点；标普500指数涨22.43点，涨幅为0.59%，报3844.82点。大型科技股多数收涨，热门中概股普跌，纳斯达克中国金龙指数跌2.88%。

　　国内方面，国常会部署抓好稳经济一揽子政策措施落地见效。央行要求精准有力实施好稳健货币政策。本月五年期LPR报价未下调，或与银行边际资金成本上升较快、金融支持房地产16条处于政策观察期、信贷需求不足等因素有关。从估值角度看，市场具备中长期投资价值。地产政策方面，“三箭齐发”以及中央经济工作会议再次暗示了地产对国民经济的支柱作用，以及这种暗示指向了若已出台政策未来落地不及预期，则仍存在大量加码的可能，政策托底明显。随着下半年内需回暖，地产出清明年地产开发投资增速跌幅将有所收窄。A股短期底部整固，中期向好。

　　2

　　贵金属

　　观点：美元上涨，黄金下跌

　　上周五美元指数回落，金价上周五在长假周末前上扬，因为数据显示美国通胀正在降温，尽管还没有明显到让美联储放缓加息的程度。上周黄金上涨了约0.2%，是三周以来的最好表现。国内方面，上周五沪金主力2302合约高开下行，收大阴线；隔夜低开窄幅震荡，收小阳十字星线。

　　策略方面，目前COMEX金价下跌，短线看多，建议逢低做多为主，下方支撑暂看1735美元/盎司，破位离场。

　　国内方面来看，目前沪金下跌，沪金建议背靠支撑逢低做多为主，下方支撑暂看401元/克，破位离场。

　　3

　　钢矿

　　观点：钢厂为稳价继续收紧供给，钢材高位震荡

　　钢材上周高位震荡，螺纹4000关口反复争夺。现货端淡季特征加剧，市场信心也受到一定冲击，但由于市场货源偏紧，下方支撑也较为坚挺。疫情放开之后，明年的工作重心将回到恢复和发展经济，国常会进一步提出加大刺激政策落地，但经济恢复初期会相对缓慢，海外均转向加息也加剧了国内宽松力度的担忧，市场心态不稳。受疫情放开冲击，多数工地工人难以正常到岗，小年前停工项目增多，需求加速缩减，热卷下游需求动力不足，年底终端需求不旺，影响去库力度，隐性库存问题将延续至明年。目前冬储政策以锁价和后结算为主，但钢厂并不愿给出冬储优惠，减产意愿有所增大，还将进一步压制整体冬储规模。累库量明显偏低可能加剧对明年旺季供需错配的担忧，因此短期内钢材仍相对易涨难跌，调整空间有限。

　　铁矿上周高位震荡，始终未能向上有效突破。年底发运稳步回升，除巴西发运受洪涝影响仍偏弱，澳洲和其他非主流发运均有强势回升，澳洲发运再度升至高点。钢厂生产总体偏承压，由于成本压力的持续压制，钢厂在刚需持续走弱后对冬储订单的积极性不高，倾向于加大减产稳定钢价，目前高炉减产力度偏弱，烧结矿日耗相对保持平稳，但钢厂补库仍不理想，若减产持续钢厂年前补库空间还将进一步被压缩，若补库逻辑有一定证伪，铁矿进一步涨价难度将大于成材，年前将保持高位震荡。

　　观点：现货暂稳，周五夜盘双焦小幅回暖

　　上周双焦主力合约大幅回落，主因中澳外交破冰，澳媒通关预期较强。焦炭方面，四轮提涨全面落地。焦企小幅盈利，提产明显，但因原料煤价格高位，焦企继续提产意愿有限。需求端钢厂生产持稳，冬储补库预期仍较强。焦煤方面，供应端，受疫情影响，山西许多煤矿因工人感染供应缩减，加上部分煤矿已完成全年任务，现已开始自主减产。进口方面，甘其毛都口岸蒙煤日通车800车以上。需求端焦企经过前期补库近期补库趋于谨慎。国常会狠抓稳经济政策落实工作，稳增长政策有待继续落地；中澳外交释放积极信号，澳煤通关预期较强，双焦上方压力较大，短期盘面震荡运行为主。继续关注澳煤通关政策、下游补库情况。

　　玻璃

　　上周五玻璃主力05合约日盘小幅上涨，夜盘小幅上涨，收于1555元/吨（+11元/吨）。现货沙河安全1432元/吨（+0元/吨），武汉长利1580元/吨（+0元/吨）。全国范围内降温或将逐步来临，工地施工临近尾声。

　　基本面上看，周度总库存有所去库，最新数据显示，库存总量6724.5万重箱（-2.54%），华中地区去库放缓，-4.43%；华东本周表现平平，-0.85%；华南去库有所减速，-1.08%；华北地区冬储政策下维持去库速度，-7.38%；东北去库速度尚可，-3.72%，其他地区库存变动不大（西南-0.79%；西北+2.28%）。产线变动上看，上周漳州旗滨六线800吨复产，沙河安全二线500吨放水冷修，本周或无产线变动，供应端收缩速度仍较慢；需求端刚需在北部地区气温快速下行背景下面临考研，投机需求在冬储背景下会有一定程度回升，但总量上看，玻璃近月自身压力仍未有效缓解。

　　4

　　观点：低库存高升水再现，铜价高位震荡运行

　　铜

　　上周铜价整体仍在区间震荡走势，节奏呈现冲高回落，主要围绕65000一线运行，宏观预期扰动不大，基本面支撑仍存，冬储备货情绪对铜价有一定提振。往后看，宏观层面,国内方面聚焦于政策刺激预期的交易将告一段落，关注点在经济基本面的边际改善上，海外方面，美联储加息态度变化不大，美国经济实际仍具有韧性，欧洲相关经济指标继续走弱，海外围绕交易的主逻辑仍是通胀回落速度与需求衰退风险之前的博弈。基本面方面,国内再度呈现低库存高升水局面这将继续支撑价格，冬储备货情绪下，国内库存继续走低，但进口窗口没有明显打开，社库库存被消耗，供给端放量不明显；海外LME维持库存小幅去化，现货贴水交易，注销仓单维持安全水平，变化不大。预计仍维持高位区间震荡运行，64000-66000元/吨。

　　铝

　　供给上 12月份国内电解铝产量增幅不及预期。国内下游加工呈现淡季，但现货市场成交尚可，货源流通偏紧的情况下，现货呈现高升水行情，侧面反馈市场低价补库，刚需相对韧性。短期来看，供应端增量不及预期、淡季持续去库的基本面，铝价或难以大幅走跌，预计沪铝或企稳运行于18400-19200元/吨。

　　锌

　　欧洲天然气和电价持续下滑，Nyrstar 位于荷兰的 Budel 工厂于 11 月在有限的基础上恢复生产，但能源价格的绝对值仍远高于往年，欧洲冶炼厂大范围复产仍较为困难；月度经济数据显示海外主要经济体经济增速正在放缓，海外锌消费持续回落中，但同时海外经济亦表现出一些韧性，消费回落的速度较慢，LME锌库存延续缓慢去库。国内方面，11月国内精炼锌产量环比继续走高，目前矿端相对充足，国产矿加工费连续上调至高位，进口矿经济效益亦较好，炼厂利润丰厚，提产意愿高，预计年末及明年年初国内锌冶炼产出可跃升至高位并保持；国内防疫政策彻底转向，但也带来短期内感染人数的激增，多重宏观政策提振远期消费预期，但中短期内消费回暖暂时没有指望，下游维持刚需采购。行情上，防疫政策的转向导致全国感染人数激增，宏观情绪回落带动锌价重心明显下移，基本上，锌库存仍未现累库迹象，库存在极低的水平下继续去库。极低的库存可为锌价提供较为有效的支撑，锌价在大幅回落后已失去了继续跟空的性价比，随着部分大城市度过第一波感染高峰，宏观情绪修复有望带动锌价反弹。

　　5

　　原油

　　上周五油价收高，受多重利好支撑，一方面节假日消费、中国需求逐渐恢复以及美国补充SPR提振需求，另一方面美国供应增长受限，俄罗斯石油出口受制裁存不确定性，面临进一步降低风险，但宏观压力下，油价上涨受阻。供给方面，俄方表示明年初石油减产5%-7%，约50-70万桶/日，上周美国原油产量维持1210万桶/日，输油管道暂未完全恢复。需求方面，美国将为战略石油储备（SPR）购买300万桶石油，于明年2月交付。临近节假日，美国石油产品表需上涨，但是受席卷美国中西部的冬季风暴影响，大量航班取消，影响燃油消费，另外原油的需求和生产也会受到影响。中国各地陆续迎来疫情高峰，峰值过后关注需求修复节奏。美油库存超预期减少，近端月差走强。尽管成品油依然累库，但近端月差转升水说明基本面有一定支撑。同时，基金净多头持仓增加，整体利多油价。宏观压力缓解。世界主要央行接连加息，美元走弱，缓解油价压力。由于俄罗斯减产和中国放松防疫限制措施，瑞银预计明年油价可能会回升至100美元/桶以上。

　　策略：宏观压力下，油价上涨受限，WTI和布伦特月差结构走强，仍从基本面支撑油价，由于输油管道暂未恢复引发供应担忧，以及美国SPR补库动作，WTI走势强于布油。关注普京预告本周一或周二将签署石油法令，作为对西方石油出口价格上限回应。国内SC仓单处于年内高位，关注中国疫情峰值过后出行需求情况，预计在元旦后部分城市第一波高峰度过，油价处于震荡修复节奏。

　　PTA

　　成本支撑，感染率持续上升，下游负反馈升温，PTA供应逐步回升，供需矛盾仍存，PTA短期跟随成本继续上涨，关注成本端变化。新投产装置方面，据悉，东营联合PTA新装置产出的PTA开始发货，嘉通能源125万吨PTA新装置即将试车，预期PTA供应增多。现货方面，感染率上升，织造印染降负，下游负反馈升温，但聚酯负荷偏于稳健且有供应商降负，绝对价格下降，现货基差小涨。PTA现货价格收跌21至5482元/吨，现货均基差收涨7至2301+73。主港主流货源，本周交割现货01升水70、75附近成交及商谈。加工费方面，PX收943.33美元/吨，PTA加工费回升至533.04元/吨。

　　PTA整体负荷升至64.89%，聚酯开工下滑至69.27%，截至12月22日，江浙地区化纤织造综合开机率为46.85%，环比上周下降3.08%。近期多地感染人数上升，终端纺织品服装需求重新回弱，叠加多地物流动力不足，快递发货延迟导致退货人数增加，织造工厂也因员工到岗不足导致开机率下滑，目前下游多数考虑到月底或下月初放假停车。

　　综合来看，宏观方面偏乐观预期，防疫趋宽利好需求，但需求边际持续好转预期收敛，富海装置提负增量，嘉通能源另一条线即将试车，供给增量预期较强，且终端进入季节性淡季，PTA累库格局暂无法扭转，短期的供需累库的弱现实与远月需求修复的强预期博弈，PTA短期偏暖。关注宏观偏暖的持续性。

　　策略：国际原油延续上涨，PTA成本支撑较强，但新装置投放预期下，远月供需累库格局未改，短期看供需累库的弱现实与远月需求修复的强预期博弈，PTA短期偏暖。关注宏观预期变化及成本端。

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　　农产品

　　棉花

　　观点：郑棉上行承压，美棉小幅上扬

　　USDA12月报告发布，本月的2022/23年度美棉预测包括产量和期末库存增加，出口减少。预取全球需求和贸易的减少导致美棉出口减少25万包，期末库存预计比上月高出50万包。2022/23年度全球棉花预测产量、消费、贸易下降，但期末库存增加。全球棉花消费量较上月减少330万包；预计本月世界贸易量将减少95万包；预计本月全球期末库存增加230万包，达到8960万包，比2021/22年度增加410万包，报告整体中性偏空。23日ICE期棉小幅上行，日涨幅1.0%，收于85.14美分/磅。临近年末部分轧花厂有小幅提价抢收现象，随着防控政策逐渐放松，籽棉交售、加工全面恢复，企业加大收购力度。据Mysteel农产品数据，截至12月23日，全国主要地区纺企纱线库存为31.2天，较上周增加0.5天，周环比增幅1.63%，同比增幅32.77%下游纺企补库意愿有所增强，但整体改善不大，由于纺织厂工人疫情感染数激增，开机率持续下滑，纺企新增订单不足。23日郑棉主力合约震荡下跌运行，日跌幅0.75%，最终收报13910元/吨。 从基本面上看，全球棉花消费前景仍不太乐观，但国内外宏观环境有所好转，市场对此反应激烈。整体来看，棉花商业库存大幅增加，供应端较为充裕。下游纺企订单新增较少，市场交投氛围低迷。预计短期棉价上行压力较大，后期需关注下游订单情况和宏观环境影响。

　　豆粕

　　观点：巴西南部迎天气炒作，成本端带动豆粕上行

　　周五夜盘豆粕上行。宏观，WTI原油持续反弹至80关口。供给端，美豆处于集中上市阶段，USDA出口销售报告显示截至12月15日当周，美豆出口销售净增73.60万吨低于预期，市场预估净增80-125万吨；巴西大豆播种接近尾声，产区天气整体良好利于播种推进，不过南部产区再迎干旱引发阻碍播种担忧，马托格罗索州大豆收割已经开始；阿根廷近期迎来降雨，大豆播种预计提速，布交所显示截至12月22日，阿根廷大豆种植已完成60.6％，慢于去年同期73.2%；国内，油厂压榨利润继续降低拖累开机率下降至70.44%，23日豆粕下游成交清淡为7.05万吨，其中现货成交6.57万吨，远月基差成交0.48万吨，油厂豆粕库存36万吨。总的来说，成本端美豆出口销售低于预期，阿根廷天气转好，巴西大豆播种接近尾声但南部天气较差引发担忧，CBOT大豆上涨。国内进口大豆大量到港促使油厂开机率保持高位，油厂豆粕成交清淡，豆粕库存继续上升。在南美大豆丰产尚未证伪时，国内豆粕价格将持续承压，豆粕短期仍将延续近强远弱格局。

　　油脂

　　观点：供增需弱，油脂整体仍承压

　　上周国内油脂与产地及原油走势有所分化，原油反弹，内盘油脂重心继续下移。具体来看，棕榈油，东南亚降雨增加，马棕进入减产季，不过12月前20日产量降幅较此前缩窄，同期的出口下降。印尼10月棕榈油产量较高，市场等待11月减产情况；10月棕榈油库存降至常规区间340万吨，预计11月出口略有回落；BPDPKS将2023年底的毛棕榈油库存预估值有574万吨下调至437万吨。大豆，巴西播种基本结束，大部分产区天气良好，马托格罗索州开始收获；阿根廷阶段性降雨，核心种植区干旱状况将得到缓解；不过北美需求端支撑下CBOT大豆于1400上方偏强运行。国内，油厂维持较高压榨开机率，豆油供应增加、需求一般；棕榈油维持较高到港量，但下游需求惨淡，库存升至100万吨上方。总体而言，尽管减产情况等待验证，但东南亚库存走低仍对产地棕榈油价格形成支撑；南北美博弈下CBOT大豆走势略强；国内整体处于供应增加但需求尚未有起色阶段，供需失衡下油脂承压重心下移，延续震荡偏弱思维，谨慎追空，激进者轻仓逢高短空参与。

　　生猪

　　观点：压力尚存支撑不足，现货短时调整

　　12月23日，LH2301合约收盘价15170元/吨，结算价15325元/吨；LH2303合约收盘价15900元/吨，结算价16110元/吨；LH2305合约收盘价17310元/吨，结算价17355元/吨；LH2307合约收盘价17175元/吨，结算价17250元/吨。

　　产能基础没有大幅过剩，后续的预期供需维持相对平衡。前期盘面突破自繁自养成本，下行空间逐步收窄。近期盘面基于现货的短时调整，当前状态建议暂时观望等待高位后考虑轻仓试空。目前盘面给到的价格预期过低，但后续产能进入增加区间，因此修复过低预期后上行驱动不足。远月产能调整相对谨慎，虽然有小幅回调，但幅度有限且需要参考现货走向预期才可能出现变化。