上周五中央经济工作会议定调明年经济工作重点，政策博弈行情退潮，本周市

场接连快速下跌。在当前消费、地产链已失去绝对低估值优势的情况下，下一

阶段疫情与地产的实际恢复情况成为重要观察指标，即接下来这些板块的行情

需要业绩兑现的支撑。

短期基本面与预期的较大差距是市场回落的重要原因。11 月经济金融数据全

面走弱，预计 12 月将同样因为疫情扰动而走弱。数据虽在预期之内，但再次

显明了羸弱的基本面现实。预计 2 月起经济将逐步筑底回升，短期的下行风险

市场预期较充分，但若进一步拉长周期看，如果外需对经济的拖累导致内需的

恢复低于预期，这一风险市场预期是不足的。地产方面，“三支箭”对房企纾

困的实质性效果有待进一步观察。预计下一阶段政策或将推出更多具体措施。

本轮反弹国内机构参与有限，外资是主力参与资金。主动权益类基金仓位自

11 月以来持续下行，私募与中小投资者有部分参与。另一方面，海外资金 11

月以来回流 A 股的幅度较大，代表长线外资的配置型和交易型资金分别回流

了此前净流出规模的 70%和 87%。

集采影响正在出清，院内诊疗逐步恢复，医药行业明年将迎来“困境反转”的

机会。从估值来看，医药整体估值水平处于历史极低水平。集采对传统药企的

业绩影响正逐步出清，部分业绩受集采影响企业也逐渐走出低谷。随着疫情对

院内诊疗影响的逐步解除，需求释放将带来药企、医疗服务机构业绩上的修

复。创新仍是行业最重要的投资机会，关注具有差异化、国际化及良好商业化

潜力的创新驱动型药企。

目前已处于估值低位的高端制造板块已迎来中期布局时点，关注风格的切换。

近来被忽视的成长赛道性价比正在显现。随着估值进一步消化，目前已处于估

值低位的高端制造与科技板块正迎来中期布局时点。

由外资推动的政策博弈行情进入尾声阶段，后续更多关注业绩能否兑现，以及

跌下来的低估值、高性价比投资机会。立足明年，经济弱复苏，高景气增速边

际回落，各行业之间的景气度会有所收敛，积极把握低估值行业的边际回暖机

会。在这一逻辑下，本周组合配置智能驾驶、光伏、军工、医美、电网设备、

保险、半导体、医药板块。

风险提示

宏观经济和企业经营情况不及预期，贸易和科技摩擦加剧、俄乌冲突加剧等。