供应：

　　原料补库正在进行，成本高企，钢厂利润仍处压缩状态，利润驱动不足，短期钢厂提产空间或有限。

　　需求：

　　近期市场信心有所恢复，下游贸易商冬储意愿较前期有所提升，建材成交尚存一定韧性；板材成交亦有所回升。

　　总的来看，强预期与弱现实格局未变，短期现实需求仍有一定的韧性，但从时间节点上来看，需求转弱大势不可逆（关注库存回升高度），考虑到强预期逻辑已有一定程度兑现，不排除盘面或有所调整（从驱动来看，暂未有大跌的驱动）。

　　策略：

　　单边，远月维持震荡偏多思路对待，不建议追涨。

　　套利：

　　螺纹1-5反套余仓继续持有；期现正套从季节性角度来看，具备一定安全边际，可考虑轻仓入场。

　　关注点：

　　库存回升速度、房地产政策

　　强预期与弱现实格局未变，从时间节点上来看，短期现实需求仍有一定的韧性，但需求转弱大势不可逆，考虑到强预期逻辑已有一点程度兑现，谨防盘面或有调整。

　　01

　　供应：利润承压，产量或维持弱稳

　　原料补库正在进行，成本高企，钢厂利润仍处压缩状态，利润驱动不足，短期钢厂提产空间或有限。

　　从品种利润来看，建材与板材生产利润进一步下降，钢厂普遍亏损状态未改，在资产负债率处于连续回升的背景下，钢厂生产意愿仍受到一定压制。

　　废钢到货仍处偏低，日耗稳中有升，废钢供需偏紧格局未改，独立电炉钢利润仍处承压，预计独立电炉钢产能利用率或进入下行通道。

　　02

　　需求：建材成交尚存韧性，板材成交逆势向好

　　近期市场信心有所恢复，下游贸易商冬储意愿较前期有所提升，建材成交尚存一定韧性。据Mysteel调研，截止12月9日当周，全国237家主流贸易商建材日均成交量为14.77万吨，环比上升10.27%（前面已连续四周下降）。考虑到淡季不可逆，后期重点关注建材成交下降速度。

　　从需求驱动角度来看，在房贷利率及房贷放款周期维持在近几年最低位背景下，近期商品房成交仍维持偏弱运行，市场仍需注入信心，预计随着年末房企促销活动的开展商品房销售面积或迎来一定程度的改善。

　　在销售持续低迷下，近期土地成交市场有所好转。数据显示，100大中城市成交土地溢价率自低位有所抬升（虽抬升幅度有限）。但从土地市场背后的主体来说，不再是城投唱独角戏，民营房企亦逐步恢复元气。

　　从市场预期来看，利好政策释放不断，但弱现实状态依旧，能否有效扭转下行势头仍需现实来证伪，房地产板块期待不宜过高。重点关注中央经济会议对房地产板块的指引。

　　基建方面，高增速或有所走弱。数据显示，基建投资单月同比已连续5个月增速维持在10%以上，从同步指标来看，挖掘机小时开工数同比已有较大的下滑，预计11月基建投资当月增速或回落至10%以内。

　　从市场预期来看，基建板块溢价未进一步抬升。市场对于2023年基建投资增速同比有所下降预期较为一致。

　　从板材现实需求高频指标来看，以热轧板卷、冷轧板卷每日成交量为代表的板材需求指标显示短期韧性仍存。据Mysteel调研，截止12月9日当周，热轧、冷轧板卷成交量环比分别上升15.6、15.5个百分点。

　　从板材需求驱动来看，工业企业利润预期延续回升，关注后期制造业固投韧性。工业企业利润可以视为制造业固投先行指标，利润预期的持续改善给予现货市场信心（与板材需求有韧性相对应）。

　　从全球角度来看，外需下行态势未改。数据显示，以CCFI综合指数为代表的出口指标下行趋势仍未拐头。

　　03

　　库存：中性水平，关注后期回升速度

　　从库存绝对值来看，螺卷总库存处于近几年中性水平；从库存趋势来看，受季节性影响，螺纹率先迎来库存拐点，考虑到需求仍面临进一步走弱，后期重点关注现实库存回升的速度。

　　综合考虑钢材生产利润、盘面利润及基差来对螺卷进行估值。截止目前，螺卷生产利润维持在近几年偏低水平，螺卷基差中性偏低，盘面利润整体处于偏低水平，整体来看，螺卷估值中性（产业链估值中性略偏低）。

　　从生产毛利来看，截止12月9日，钢厂生产利润进一步走弱，相比炼焦煤高利润的稳中有升，钢厂与独立焦化厂亏损状态较为严重。

　　从基差角度来看，主力05合约上螺卷基差下行态势未改（其中，螺纹05合约已升水现货），基差整体处于中性偏低水平。

　　从盘面利润角度来看，整体维持承压状态，但原料补库逻辑正在兑现，预计盘面利润进一步走弱的空间也较为有限。