终端需求持续低迷

　　生猪价格旺季不旺

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　　摘要：

　　在供给基本稳定的情况下，受到季节性需求的影响，生猪价格具有明显的季节性规律。

　　通过比对基本面情况与历史猪价走势，我们不难发现，2022年底猪价与2021年底猪价走势极为相似：

　　1、养殖端出栏积极性增加，短期市场供给增加

　　2、进入旺季后，终端需求持续偏弱

　　3、猪价高点前移，传统旺季猪价疲软

　　综上，在供需共同作用下，我们预计2023年春节前猪价大概率持续偏弱运行。当前，生猪近、远月合约期价仍高于行业养殖成本，建议企业根据自身养殖成本适度套期保值，规避远期猪价下跌风险。

　　一、生猪价格规律

　　1、旺季需求提振 年底猪价反弹

　　在供给基本稳定的情况下，受到季节性需求的影响，生猪价格具有明显的季节性规律。受到南方腌腊、北方灌肠等消费习惯的影响，进入11月，在季节性需求的带动下，猪价持续上涨。春节后，终端需求主要以消化前期库存为主，因此猪价持续回落。

　　通过比对历史猪价走势，我们不难发现，在刨除一些特殊年份生猪供给变化对猪价产生的影响外，猪价年底前的季节性上涨相对明显。

　　2、非洲猪瘟疫情后 供需错配突显

　　2018年非洲猪瘟疫情发生后，养殖户恐慌性出栏导致生猪市场供给大幅增加。即使年底前的旺季需求也未能抵消供给大幅增加给猪价带来的灰暗影响。2018年底，受到供给增加的影响，生猪价格反季节下跌。

　　2019年全年，生猪供应短缺的问题导致生猪价格持续上涨，10月底猪价达到41.4元/公斤的历史极高水平。高价严重抑制了终端需求，鸡肉、鸭肉对猪肉的消费替代增加，随后猪价高位回落。但受到旺季需求的提振，11月底，猪价再次出现反弹。

　　2020年，猪价大幅波动，但总体符合季节性规律。从年底猪价走势来看，季节性需求仍使得猪价在进入11月后，出现反弹趋势。

　　2021年中秋节后，受到节日提前出栏导致的供给前移影响，猪价出现逆季节性上涨行情。临近年底，集团养殖场为完成年度出栏任务，出栏积极性增加。2021年底，供给增加，需求弱势，猪价反季节性回落。

　　3、2021年供需双向影响 猪价反季节性回落

　　通过比对历史同期猪价走势，我们不难发现，2022年底猪价表现与2021年同期较为相似。其特点为阶段性供给增加的同时，需求弱势，旺季猪价震荡下行。

　　2021年11月，集团养殖企业为完成年度出栏任务，出栏积极性增加，增加短期阶段性市场供给。供给增加，对阶段性猪价形成利空。中秋节后，猪价逆季节性反弹。消费端担心后期猪价持续上涨，旺季需求提前启动。受到旺季需求前移影响，进入11月，终端需求趋势性回落。因此，2021年底，受到供给充裕，需求弱势的双重利空影响，猪价延续下行。

　　二、2022年生猪基本面数据解读

　　1、补栏意愿提升 生猪产能延续增加

　　2022年4-10月，生猪价格延续趋势性上涨，养殖利润跟随现货价格延续走强，养殖端补栏积极性持续增加。从补栏结构来看，大规模养殖企业抗风险能力较强，主要以母猪补栏为主；中小养殖户为降低养殖风险，多以仔猪补栏为主。根据统计数据显示，截至11月11日，二元母猪价格36.5元/公斤，较3月底全年低点上涨11.89%。在母猪供给稳定的前提下，我们认为母猪价格反应市场对于母猪需求的变化，即补栏意愿的变化。因此，从母猪价格走势来看，2022年4-11月，养殖端补栏意愿持续增加。

　　官方公布的数据显示，2022年5月，能繁母猪存栏环比增加0.4%。此后，能繁母猪存栏持续增加。截至9月，能繁母猪存栏延续增加趋势，月度涨幅0.9%。根据生猪生长周期规律，母猪产能的增加，对应10个月后生猪出栏。由此，我们推算，2023年3月起，我国生猪市场供应将开始环比增加的趋势。

　　2、养殖户出栏积极性转浓 生猪供应充足

　　生猪出栏保持增长，存栏环比连续增加。前三季度，全国生猪出栏52030万头，比上年同期增长5.8%。分季度看，一季度生猪出栏同比增长14.1%，二季度增长2.5%，三季度基本持平。受生猪出栏增加带动，猪肉产量也持续增加，前三季度全国猪肉产量4150万吨，同比增长5.9%。

　　10月下旬，生猪价格总体呈现弱势回落表现，养殖利润跟随猪价延续下降。由于养殖端对于春节后猪价持悲观预期，进入11月后，养殖生猪出栏积极性较此前出现明显增加。根据卓创样本点统计数据显示，11月17日，中国生猪周度交易均重127.03公斤/头，较前一周下降0.17公斤/头。该数据是自4月以来，首次出现环比下降。出栏体重的下降，显示出了目前养殖端出栏积极性的增加。

　　以上数据均说明，短期市场供给充裕，在需求端启动之前，供给端将继续对猪价形成利空。

　　3、终端需求尚未全面启动 屠宰开机率低于去年同期

　　2022年上半年，受到各地疫情防控政策影响，猪肉终端市场需求延续弱势。而在这一阶段，由于猪价弱势运行，养殖单位出栏较为积极，屠宰量处于历史高位。因此，我国猪肉冻品库容率持续快速上涨，3月31日，卓创统计的冻肉库容率达到27.63%，并创有数据以来的历史同期最高水平。随后，市场整体供给下降、终端需求逐渐恢复，冻肉库存开始消化，冻肉库容率回落。9月8日，卓创统计国内猪肉冻品库容率21.8%，已基本恢复至正常水平。

　　按正常季节性需求规律，进入11月，即开始进入猪肉的需求旺季。但从目前市场情况来看，南方地区腌腊零星启动，终端需求稍有好转。但由于北方地区终端需求尚未启动，总的来说，旺季需求尚未全面启动。从屠宰企业开机情况来看，目前屠宰企业开机率仍低于去年同期。截至11月21日，卓创统计的生猪日度开工率24.3%，较去年同期少6.57个百分点。屠宰利润自8月扭亏为盈后，持续增加，目前已基本接近2020年同期水平，且高于2019、2021年同期水平。

　　随着未来终端需求启动，猪价将得到一定支撑。

　　三、总结

　　从目前基本面情况来看，国内生猪市场随着养殖端出栏积极性的增加，前期压栏大体重生猪陆续出栏，短期供给充裕。南方地区腌腊零星启动，终端需求稍有好转。但由于北方地区终端需求尚未启动，总的来说，旺季需求尚未全面启动，屠宰企业开机率仍低于去年同期。

　　通过比对基本面情况与历史猪价走势，我们不难发现，2022年底猪价与2021年底猪价走势极为相似：

　　1、养殖端出栏积极性增加，短期市场供给增加

　　2、进入旺季后，终端需求持续偏弱

　　3、猪价高点前移，传统旺季猪价疲软

　　综上，在供需共同作用下，我们预计2023年春节前猪价大概率持续偏弱运行。当前生猪近、远月合约期价仍高于行业养殖成本，建议企业根据自身养殖成本适度套期保值，规避远期猪价下跌风险。后市重点关注终端需求以及出栏量变化对猪价的影响，期货关注市场情绪及资金流向对盘面的影响。