寒冬来临，俄乌局势变得愈发复杂。

　　乌克兰宣布：禁止出口

　　11月28日，据国际文传电讯社报道，乌克兰总理杰尼斯·什梅加尔（Denis Shmygal）发布声明称，乌克兰政府已决定禁止木柴出口，木柴对于乌克兰来说具有战略性意义，这将有助于乌克兰积累库存，因为木柴已成为许多社区取暖的主要资源。

　　杰尼斯·什梅加尔表示，俄罗斯对乌克兰整个电力系统的攻击，增加了木柴的重要性，同时木柴还是乌克兰军队在前线的主要燃料。

　　自俄罗斯加大空袭力度以来，乌克兰全境停水、停电已成常态。当地时间周一，乌克兰能源公司DTEK“基辅地区电网”分公司表示，基辅仍然频繁地紧急停电。

　　乌克兰能源公司DTEK官网表示，当前基辅仍频繁紧急停电，此前制定的停电时间表未能生效，公司的工程师和乌克兰能源公司、其他紧急部门和政府机构的专家将尽一切努力尽快稳定情况。

　　另外，据乌克兰政府官员透露，截至目前，俄罗斯已经破坏了乌克兰700多个关键基础设施，包括机场、桥梁、油库、变电站等700多个关键基础设施都受到了袭击，且袭击仍没有停止的迹象。

　　乌克兰基辅市长克里奇科表示，市内超过430个取暖点正常运转，必要情况下再启动100个取暖点。

　　对此，非营利组织Shoebox乌克兰项目负责人Rachel Harvey发出警告称，寒冷的天气，将成为乌克兰人最大的担忧，没有暖气，没有电、没有水，乌克兰将迎接二战以来最糟糕的冬天。

　　当地时间11月27日，德新社莫斯科报道，乌克兰总统泽连斯基在最新视频中对全国民众表示，乌克兰人需要为一个漫长而艰难的冬天做好准备，这个冬天会不时受到俄罗斯的袭击。

　　他进一步指出，俄罗斯正在试图利用这个寒冷的冬天打击乌克兰人。乌克兰军队正尽可能准备好应对这些袭击。他还敦促本国公民做好准备，在未来几个月内帮助有需要的人。

　　对于停电危机，泽连斯基此前表示，如果基辅市和其他城市长时间停电，将很难保证基本服务运行，几乎只有紧急情况部门和火车站建立的取暖点能够正常运转。

　　普京签署最新声明，谈及核战争

　　据央视新闻消息，当地时间11月28日，俄罗斯总统普京和哈萨克斯坦总统托卡耶夫在俄罗斯首都莫斯科签署了《俄罗斯联邦和哈萨克斯坦建交30周年联合声明》。

　　根据克里姆林宫网站上公布的文件显示，俄罗斯联邦和哈萨克斯坦共和国的出发点是，核战争中不可能有赢家，永远不能发动核战争。

　　德副总理：欧盟将对美国《通胀削减法案》作出“强有力回应”

　　据央视新闻消息，当地时间11月29日，德国联邦副总理兼经济和气候保护部部长哈贝克表示，欧盟将对美国的《通胀削减法案》作出“强有力回应”，欧盟也将为与美国的贸易冲突做好准备。

　　哈贝克表示，美国3700亿美元的《通胀削减法案》使美国企业受益，因此欧洲需要采取类似的措施作为回应。他还表示，美国为减缓通货膨胀而采取的措施不符合世界贸易组织的原则，必须有一个与之相应的欧洲计划。

　　哈贝克认为，德国和欧盟需要更为积极的产业政策，“我们不会让德国失去工业基地的地位”。他强调，德国联邦政府2023年将大力推动能源转型和数字经济的根本变革。

　　商品普涨

　　“周二商品期货价格大幅上涨，有三方面原因：一是受到外盘有色、能化等品种带动，反映出一定的跟涨情绪。二是从趋势上看，近期主要期货品种均处于11月初开始的反弹上行之中，尤其是黑色、有色等，这与国内经济基本面尤其是中上游行业在11月前期较好的表现有关，另外还受到美联储政策收紧步伐减慢的影响。三是降准等政策出台后，市场仍存在一定的稳增长政策预期。”方正中期期货首席宏观经济研究员李彦森说。

　　物产中大期货宏观高级分析师周之云认为，事实上，整个市场风险偏好的回暖从10月底到11月初已开始企稳回升。而周二商品市场的大涨，跟周一晚上出台的“第三支箭”相关，即证监会网站发布的《证监会新闻发言人就资本市场支持房地产市场平稳健康发展答记者问》，此次政策明确了“支持房地产企业股权融资”，“前两支箭”分别为信贷和债券融资。上一轮对上市房企融资的限制始于2017下半年，之后连续5年层层收紧。“第三支箭”相比“第二支箭”，其优势在于，不会直接增加房企的负债规模，同时也依然可以为房企融资提供充足的渠道。此次“三箭齐发”充分说明“稳楼市先稳房企”，为房企后续融资等创造了非常好的空间和机会。

　　具体来看，“第三只箭”包含了五项政策工具，分别是涉房上市公司并购重组和配套融资、上市房企及涉房上市公司再融资、调整完善房企境外上市政策、REITS盘活存量资产、私募股权投资基金。

　　REITs方面，其创新属于今年较新的内容，但过去聚焦在保障性租赁住房领域。未来如何借REITs方式来盘活房企项目，是未来各地研究的重点。

　　值得注意的是，私募基金方面，此次明确开展不动产私募投资基金试点。通过私募基金来融资的优势在于，其信息披露方面的要求要低很多、专业技巧性较强，同时其可以为房企量身定做特殊的金融投资服务产品，有助于破解目前“剪不断理还乱”的房企债务问题。

　　对于当前商品的大涨，涨势能否持续？李彦森认为，目前来看，主要品种振荡反弹的趋势不变，预计该趋势仍将持续一段时间。国内外基本面暂时没有太大变化。国内基本面维持弱复苏趋势、海外尤其是美国货币政策紧缩大概率继续减速等，都是大宗商品价格的支持因素。但中长期角度下海外经济衰退风险上升，需要继续警惕。

　　“展望未来，股指和商品的宏观基本面仍会继续向好发展。从债券的表现也可以看出，降准消息公布后，债券市场不涨反跌，反映出市场对于未来经济复苏的信心正在不断加强。叠加疫情防控措施的优化以及金融支持地产政策不断出台，股指和商品仍有较大的上行空间。”周之云说。

　　面对多变的市场，投资者在交易中有哪些需要注意的事项？

　　“目前大宗商品面临的情况是，中短期美联储政策调整后整体性阶段反弹，长期海外经济衰退下的潜在下行风险。底部振荡反弹的行情将维持一段时间，未来市场波动仍有放大的可能性。尤其关注明年一季度海外经济变动情况，以及二季度美联储政策调整的可能性。”李彦森说。

　　一则消息引发油脂大涨

　　OPEC+成员国将继续减产预期再起，叠加午后有报道称，美国环境保护署预计将于本周制定运输燃料中可再生能源数量的年度义务，周二国内油脂“三剑客”集体大幅上涨。截至昨日下午收盘，豆油主力合约上涨3.01%，收于9392元/吨；棕榈油主力合约上涨4.08%，收于8524元/吨；菜籽油主力合约上涨1.38%，收于11169元/吨。

　　“周一最新消息称巴西生物柴油政策发生变化，掺兑比例将在2023年4月起由10%上调至15%，而巴西生物柴油70%的来源为豆油，该消息的出现直接推动美豆油价格上涨，再加上近期马来西亚棕榈油出口产量数据向好，油脂期价日内整体上涨。”中辉期货油脂研究员贾晖说。

　　格林大华期货农产品小组组长刘锦告诉记者，12月4日，OPEC+成员国将召开新一轮关于石油产量的会议，市场在此前预期，由于全球石油需求不佳的忧虑，OPEC+成员国本次会议上将大概率继续下调产量，上一次会议上OPEC+成员国已经开始执行11月份减产200万吨/日的计划。市场担忧本周末的会议上，OPEC+将再度调减日产量，国际原油期价大涨，一举收复前期跌幅，WTI原油在73.6美元/桶处受到强力支撑，带动市场情绪回升，从而给植物油市场带来提振。

　　“此外，临近11月底，EPA对未来2—3年的可再生能源掺混义务要求公布在即，此次掺混义务要求很大，这令周一美豆油从低点反弹近4%，也对油脂市场情绪形成了较好带动，但仍待相关数据的落地。”中信建投期货油脂高级分析师石丽红说。

　　昨日，有报道称，美国环境保护署将重新定义生柴计划。自2022年以来，美国的生柴产量稳步增加，美国1—10月份生柴和氢化植物油产量合计达到819万吨，去年同期是674万吨，增幅21.5%。进口方面，生柴和氢化植物油1—10月份进口量合计177.1万吨，去年同期是172.9万吨，增幅2.42%。同时CFTC豆油净多持仓连续5周呈现增持状态，美豆油已经走出了一波较好的单边上涨走势，但是基金增持的现象在最新的持仓报告中出现了变化。截至11月22日，美豆油净多持仓在连续6周增持之后首次回落至99521手，较前一周减少5724手。市场人士认为，如果后续基金净多持仓继续减少，美豆油将会从高位下跌。

　　“油脂期价整体呈现明显的外强内弱状态，国内三大油脂呈现振荡格局，造成这种走势的主要原因是，国内油脂以棕榈油为首，已经开始明显的累库，前期市场炒作的菜籽到港不确定性也被快速回升的进口菜籽库存证伪，与此同时，自上周以来，国内大豆库存和开机率也出现明显的回升，尤其是大豆周度压榨量已经回升至200万吨，后续油脂供应无忧。”刘锦说，截至11月25日，国内豆油库存量为76.5万吨，较前一周的76.7万吨减少0.2万吨；国内进口压榨菜油库存量为20.1万吨，较前一周的15.5万吨增加4.6万吨；国内棕榈油库存总量为84.3万吨，较前一周的80.6万吨增加3.7万吨。国内进口大豆库存总量为383.1万吨，较前一周的355.4万吨增加27.7万吨；国内进口油菜籽库存总量为33.6万吨，较前一周的43.7万吨减少10.1万。整体看来，我国的油脂油料供应已经开始有效恢复。

　　石丽红也认为，从供需角度来看，当前油脂市场正从供需偏紧的状态向边际宽松转变。11月中下旬起国内迎来大量的大豆及菜籽到港，相关油籽压榨的回升令供应得到逐步改善，豆油及菜油有望开启累库进程。对于棕榈油来说，9月以来的大量进口已令其库存得到较好重建，当前港口棕榈油库存已升至90万吨以上高位，国内供应早已得到较好改善。但在需求端，国内油脂消费仍受疫情扰动，以餐饮占比高的豆油为甚，而菜油消费在高基差及高价差压制下仍偏刚需，棕榈油需求则受累于气温转冷，掺兑范围缩小至华南地区。供需格局边际改善及库存回升压制整体油脂表现。

　　实际上，当前的油脂消费需求较为疲弱。我国的油脂消费需求主要以餐饮消费和生产加工副食为主。国家统计局11月15日发布最新数据显示，2022年10月，全国餐饮收入4099亿元，同比下降8.1%；限额以上单位餐饮收入978亿元，同比下降7.7%。2022年1—10月，全国餐饮收入35348亿元，同比下降5.0%；限额以上单位餐饮收入8832亿元，同比下降4.3%。根据中国粮油商务网的统计数据显示，三大油脂的月度消费量也出现了不同程度的减少，豆油1—10月份同比减少6.8%，棕榈油1—10月份同比减少49.19%，菜油1—10月份同比减少9.02%。

　　石丽红认为，当前油脂市场其实并无显著矛盾，反而是不确定性占据上风，这也是这几个月以来油脂宽幅振荡的原因。当前油脂市场的不确定性主要来自南美大豆新作产量、主要国家的生物柴油政策、后期原油走势、美联储政策等。另外，三峰拉尼娜目前来看对巴西南部及阿根廷天气影响颇大，南美产量能否兑现丰产预期存在不确定性。生物柴油政策的不确定性主要来自美国、巴西及印尼。当前美国EPA尚未公布未来2—3年的可再生燃料掺混义务要求，巴西虽已提出保持B10直到明年4月提高至B15的政策，但新政府的上台为其带来不确定性，此外，印尼的B40时有传言明年实施，但迟迟未见官方公告。而近期原油在需求走弱、对俄油限价不及预期及OPEC+产量不确定性下，一度跌破9月底的低点，对整体商品的影响也比较大。此外，对美联储加息预期的反复对宏观市场情绪影响很大，也带来油脂单边走势的较大反复。

　　“当前油脂市场投资者交易的逻辑主要集中于宏观、原油及供需面，虽然市场对油脂长期整体承压的担忧仍然存在，但短期交易逻辑随相关事件及预期的变化在节奏上存在一定反复，这也导致投资者对单边投机的参与较为谨慎，反而更青睐于更能体现产业逻辑的价差套利。”石丽红说。

　　贾晖则认为，三大油脂基本面情况略有分化，棕榈油进入减产季有利于东南亚棕榈油库存的去化，存在调整后的短期看多机会，而近期由于出口好转、产量下降，支持马来西亚棕榈油价格走势，但考虑东南亚库存压力仍存，且生物柴油消费端暂无亮点，抑制趋势行情空间。而豆油和菜籽油前期库存持续低位运行，强基差下支持盘面价格维持偏强，但随着新季油籽上市，国内大豆及油菜籽进口的增加，国内豆油及菜籽油供应紧张局面将逐步有所缓解，市场逻辑将逐步由低库存向库存修复转化，阶段性行情面临压力。

　　对于后市，刘锦认为，外围油脂走势依旧会强于国内，后续国内油脂油料到港量逐步增加，企业开机率回升，产出增加，但是消费整体乏力，油脂大概率将继续保持振荡走势。

　　“预计在宏观及基本面的压制下，油脂在长期仍将整体承压，价格重心倾向于下移，但中短期或随市场情绪及原油波动存在一定反复，建议单边以轻仓操作为主，相对更推荐价差套利。”石丽红说。

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