金融期货大家说

　　2022年中证1000指数期权、500ETF期权、创业板ETF期权先后在交易所挂牌上市。新品种推出之后，极大丰富了金融期权的产品体系，尤其是创业板ETF期权的推出，给予投资者对冲成长风格的新工具。期权产品体系完备化除了进一步丰富风险管理工具外，在对外开放、产品设计、服务实体等议题中也发挥着积极作用。

　　期权品种推出利于对外开放提速

　　股指期权推出新产品利于对外开放提速。2022年9月2日中金所发布公告称，QFII、RQFII投资范围扩容，公告明确外资可参与股指期权的套期保值交易。同月汇丰协助QFII完成股指期权首单交易，标志着期权开放进入全新阶段。

　　针对境外资金，参与国内金融衍生品市场交易，大体有两种常见思路。思路一，参与宏观对冲策略，此类投资者专注于在不同市场寻找收益差，并进行多空配对。如投资者相对于美股更看好A股，此时可多A股空美股，期货及期权工具均可作为备选标的池。思路二，参与大类资产配置策略，此类投资者根据宏观周期，不断微调股债商的配置占比，以期分散风险的同时获取回报。最有代表性的是美国市场的“股六债四”策略，大部分年份，该策略均可获取正向收益。而在多元资产配置的过程中，衍生工具往往是机构配置的首选。一方面，期货及期权工具自带杠杆属性，能极大提升资金使用效率；另一方面，同等交易体量下，衍生工具交易摩擦低于个股及ETF，可通过配置期货或期权达成快速建仓（调仓）目的。

　　结合外资独特的交易属性，某种意义上，衍生工具的扩容是金融开放的必经之路，产品体系丰富化之后，有助于外资落地更有针对性的交易策略。

　　期权品种推出利于产品设计多元化

　　期权产品序列扩容利于产品设计多元化，为了陈述这一点，下文结合两个小案例说明。案例一，在中证1000指数期货及指数期权推出之前，交易商对冲中证1000雪球期权均选用ETF工具，这一模式存在一个问题，2022年7月之前中证1000ETF关注度相对不高，其体量不及中证500ETF的十分之一，在交易摩擦偏高及体量有限的情况下，中证1000雪球期权难以扩容，大部分场外交易商专注发行中证500雪球期权产品。而在中证1000相关衍生工具上市之后，交易商选择衍生工具对冲希腊字母，ETF容量瓶颈不复存在，雪球期权以及其他场外期权标的出现多元化的迹象。

　　案例二，近年“固收+”策略不断扩容，理财产品净值化的大背景下，“固收+”兼具收益稳健以及业绩弹性的特征，在利率下行氛围中受到投资者广泛关注。而在期权新品种上市之前，交易商多选用期货工具以及行业ETF表达方向性观点。其不足之处在于，期货及股票均是线性交易工具，其收益与损失对等，一旦趋势方向判断失误，将影响产品净值。最极端的情形，可能出现不保本的情况。而在期权新品种上市之后，“固收+”产品可直接挂钩虚值看涨期权，即使趋势判断相反，该策略可锁定最大损失，若趋势判断正确，投资者可获取期权高杠杆所带来的收益，产品兼顾防御性及进攻性。结合以上两个案例，期权工具的推出可改变现有产品体系，为投资者提供更为多元化、更为可控的收益来源，从金融稳定的维度，衍生品市场也可提供助力。

　　期权品种推出利于支持实体经济

　　从更深层次的维度，期权体系完备化有助于全面注册制的展开，同时利于实体直接融资，下文从这两个维度展开说明。

　　维度一，注册制环境下，双创指数期权推出必要性上升。产业转型背景下，A股全面注册制势在必行。统计中证800以及标普500行业结构，数据显示，A股在电子等先进制造领域的市值占比全面落于下风。若未来政策转向补短板，通过股权市场融资是最为直接以及最为便捷的路径。一旦全面注册制实行，伴随个股供给增多，易出现资金分流导致个股抛压的情况。鉴于2021年以来，大部分上市新股分布在电子、新能源、机械等成长赛道，或间接令上述板块承压。此时若有相关期权品种上市，如创业板、科创板指数期权，投资者可通过期权构建保护策略，在急跌预期中，可选择买入看跌期权保护，在阴跌或振荡环境中，可卖出看涨期权进行备兑增厚。由此可见，配合期权产品体系的丰富，有助于化解个股供给增多的潜在隐患，而资本市场的稳定反过来也将加速产业整合的进度。

　　维度二，2022年受地产周期下行冲击，权益市场呈现弱势下行格局。振荡偏弱氛围中，将影响一级市场及二级市场融资，如具有锁定期的定增资金，其定增意愿在下行氛围中将大幅下滑。此时，若有相关性较高的衍生工具对冲，将最大程度弱化这一问题。统计上市公司定增股的市值分布，数据显示，大部分企业市值在百亿元以下，理论上中证1000为代表的小盘宽基是最为合适的对冲工具。因此，中证1000指数期权上市之后，可解决定增资金的后顾之忧，实体股权融资也更有流畅性。

　　总结前述案例，鉴于期权工具具有资金使用效率较高、交易非线性的特征，其特性在金融开放以及金融稳定等议题中均可发挥重要作用，期权产品体系完备化之后，理论上将加速境外资金产品落地，同时也可以形成更为多元化、风险可控的交易策略。与此同时，期权落地也有助于支持实体经济，尤其是全面注册制落地之后，双创相关期权标的某种意义上可以起到稳定资本市场、加速企业转型的作用。（作者单位：中信期货）