上周五黑色系整体表现强势，日盘最后半小时成材原料集体大幅拉涨，夜盘维持高位振荡运行，并于夜盘的最后五分钟再次出现拉涨。从黑色系整体表现来看，表现最强势的当属铁矿石，螺纹钢和热卷在夜盘期间表现较显平稳，焦煤和焦炭则在夜盘有所回落，表现相对最弱。是什么原因导致该现象的发生？

　　上周重磅举措频出 利好黑色系

　　“11月25日央行宣布将于12月5日降准0.25%，释放长期资金约5000亿元，加大投放货币力度符合市场预期。在利好政策刺激下上周五夜盘黑色系普遍上涨。”银河期货黑色研究总监尉俊毅说。

　　“黑色系表现出差异化，主要因素一方面在于对后期预期走强的阶段资金行为，另一方面应在于物流运输阻力加强后原材料供应偏紧所带来的成本支撑力量。”海通期货黑色研究员邱怡宏说。

　　对于上周五夜盘的强劲，中钢期货黑色分析师也赵毅告诉认为，在黑色系自身基本面变化不大的情况下，其上周五夜盘的强劲走势主要受到货币政策的影响。近日，国务院常务会议提出，加大金融支持实体经济力度，适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。国常会适时释放降准信号及央行迅速实施，充分说明了稳经济的决心和力度。随着宏观边际不断改善，市场有较强的上行动能，这也是推动黑色系上周五反弹的重要原因。

　　从政策层面看，上周先是国务院常务会议提出，加大金融支持实体经济力度，适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。央行、银保监会正式发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，就房地产融资、“保交楼”金融服务、受困房地产企业风险处置等方面做出安排，提出16条措施。随后，中国人民银行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。

　　赵毅认为，货币政策的调整目的一是保持流动性合理充裕，加大对实体经济的支持力度；二是优化金融机构资金结构，支持受疫情影响的严重行业和中小微企业；三是降低金融机构资金成本，更好服务实体经济。而房地产16条则是以“房住不炒”为前提，积极做好“保交楼”金融服务，做好受困地产企业的风险处置工作，以一揽子措施稳定楼市，支持刚性和改善性住房需求。此次的货币政策和地产调控相结合，较精准地补足痛点，对地产行业的阶段性回暖起到重要作用。黑色产业链下游的最重要终端就是地产行业，尽管，从政策提出到落地到见效仍需时间周期，但针对地产行业的精准施策，仍对黑色系带来良好预期，也是推动整个板块偏强运行的核心因素。

　　记者发现，上周钢材市场呈现出表需明显走弱而期货盘面则振荡偏强的差异化表现，钢材基差再度收敛，螺纹钢和热卷2301合约基差已分别缩小至44元/吨和5元/吨，2305合约基差也均收敛至100元/吨以下。

　　上周房地产政策利好继续出台，目前本轮已基本形成“三箭齐发”的态势。11月份房企债券融资名单扩容、额度提升，目前总额度超过1000亿元，新落地62亿元。银行等金融主体加大了对房地产行业的授信力度，授信额度总计已超1万亿元。未来“第三支箭”股权融资同样值得期待。“随着房地产利好政策逐步落地，预计未来一段时间民营房企有望逐步走出困境，部分民营房企有望开始拿地，居民购房信心也有望得到提振，并对钢材需求形成拉动，利好黑色系各品种。”尉俊毅说。

　　建材成交量大幅回落且创同期新低

　　当前正处于黑色系传统淡季，而实际情况也是如此。11月25日，全国建材成交量为15.09万吨，5日平均成交量为13.83万吨，同比下降29.41%。上周周中的成交量甚至不足13万吨/天。

　　“现货市场清淡受以下因素影响：一是地产市场低迷，终端弱导致今年整体需求较差；二是部分地区物流受阻降低了现货的周转效率；三是近两年黑色系品种波动大，企业盈利稳定性差，导致贸易商冬储意愿低于往年；四是整体经济环境面临压力，钢贸商持谨慎态度。正是基于以上原因，今年的淡季特征较往年更明显。”赵毅说。

　　邱怡宏认为，当前黑色系市场依然延续弱现实与强预期交织的格局。弱现实首先体现在供给端整体缩减态势延续，钢企盈利率微降至22.51%的极低水平，钢企生产积极性持续受到利润格局差的制约。其中，螺纹钢供应端长短流程的差异化依然存在，短流程则已经实现六连升，主要原因在于废钢性价比优势的逐步凸显对于短流程产量的支撑强化。热卷产量环比实现五连降，已创全年新低。供应端的弱现实除了与利润差、与部分地区的行政化限产有关，也与物流运输受阻的制约有着密切关系，公路物流出现了明显下降，无疑使原料储备本身较为紧张的情况有所加剧，所以对于供应的抑制也有所加强。

　　记者在采访中获悉，弱现实还体现在需求在同期低位继续走弱，上周贸易商建材成交量大幅回落，创同期新低，螺纹钢和热卷表观消费量也同样走弱，螺纹钢表观消费更是创同期新低，甚至前期分地区优势也基本消失，螺纹钢华东和南方地区表观消费量同比转负，仅热卷南方地区表观消费同比还有小幅增量。

　　“从库销比来看，螺纹钢完全库销比已出现止跌反弹迹象，说明弱需求的压力正在凸显，且环比也有加剧迹象，需求收缩幅度快于供给的收缩幅度，螺纹钢供需增速差持续走扩，由此对钢价带来的现实压力较前期也是有较明显的加强迹象。”邱怡宏说。

　　弱现实PK强现实 后市何去何从

　　“供需双弱是当前成材品种面临的特点。”赵毅告诉记者，国家统计局数据显示，2021年中国粗钢产量为10.33亿吨；2022年1—10月份累计产量为8.61亿吨，其中10月份产量为7976万吨，假设11和12月份产量与10月份持平，则全年粗钢产量为10.18亿吨，可完成全年减量目标。第三方资讯报告统计数据显示，截至11月24日，长流程钢厂利润为77元/吨，短流程钢厂利润为-57至-9元/吨，即长流程微盈、短流程亏损。由此来看，企业端自主增产意愿不强，低供应特征将会延续。

　　事实上，需求端是影响今年钢材市场价格的最核心逻辑，而需求弱是贯穿全年的特点。截至11月24日当周，螺纹钢总库存为532.27万吨，周环比下降6.38万吨；热卷总库存为284.35万吨，周环比下降14.36万吨。螺纹钢和热卷均出现去库放缓迹象，其中，螺纹钢尤其明显。随着天气转冷，工地施工放缓，不排除未来不久进入冬季累库阶段。10月份国家统计局的数据显示，地产行业的下行趋势未得到根本扭转，需求拐点或进一步延迟。

　　从成材基本面看，供需双弱的特征将会延续，相较于减产的确定性，需求变化仍将是影响价格的关键。“至于后市，一是需求变化，这是影响价格的核心；二是政策端变化，即预期，利好政策的不断推出时常成为阶段性影响价格的因素；三是疫情的进展，近期部分地区疫情反弹较快，其中既包括唐山这样的钢铁重镇，也包括北京、广州这样的特大型城市。成材价格将同时受到宏观边际改善和弱需求的影响，以整理为主，缺乏趋势性方向，短期受宏观政策影响更大。”赵毅说。

　　尉俊毅认为，本周起全国范围将大幅降温，北方地区需求将大幅下滑，考虑到今年贸易商冬储积极性不及去年，因此冬季钢材现货价格上涨空间有限。近期黑色系走势偏强主要是房地产利好政策频出激发了市场乐观预期，如果12月份政策面进一步释放利好，那么黑色板块走势偏强走势有望延续。

　　“强预期的确存在，对此产生的持续时间较为保守，尤其是在基本面维持弱势甚至已经边际再度走弱的阶段下，弱现实压力边际加强的风险不宜忽视，弱现实还需要更为强有力的宏观预期方能进行一定抗衡，但目前看，强预期的力度尚不构成逆转颓势的条件。原料价格仍然是主要支撑力，近期原料价格仍将强于成材，仍然可成为支撑钢价的主要动力之一。”邱怡宏说。