白糖：供增需弱 糖市低调迎新

　　摘要

　　1.2021/22榨季国内白糖产量与销糖量双降近10%，进口量同比下降，年底前购销清淡。

　　2.印度、泰国迎来新榨季，产量数据预计较好。

　　3.巴西议会通过燃油税下调法案，乙醇收益远低于糖收益，近期制糖比持续维持高位。

　　4.国际宏观形势看淡，通胀与货币紧缩并存，经济衰退阴影下消费预期较弱。

　　风险提示：原油震荡回升、北半球糖产量不及预期。

　　一、我国白糖供需分析

　　产量与销售方面：2021/22年制糖期全国累计产糖956万吨，比上年度减少111万吨；累计销糖867万吨，比上年度减少95万吨；累计销糖率90.7%，比上年度加快0.5个百分点。食糖年度均价为每吨5706元，处于预测范围内，比上年度每吨涨328元，涨幅6.1%。

　　其中：

　　云南省2021/22榨季全省50家糖厂开机生产，至7月25日全部收榨，历时276天，全省累计入榨蔗1555.万吨，同比减少141.09万吨，累计产糖194.13万吨，同比减少27.1万吨，产糖率12.48%，同比减少0.56%。

　　截至9月30日，云南省累计销糖156.96万吨，同比减少23.85万吨；产销率为80.85%，同比减少0.88%。2021/22榨季结转库存37.17万吨，同比减少3.25万吨。

　　广西全区2021/22年榨季共入榨甘蔗5019.41万吨，同比增加98.41万吨；产混合糖611.94万吨，同比减少16.85万吨；产糖率12.19%，同比下降0.59个百分点。

　　截至9月30日，广西累计销糖528.67万吨，同比减少23.71万吨；产销率86.39%，同比下降1.46个百分点。其中9月销糖51.43万吨，结转库存83.27万吨，同比增6.86万吨。

　　表1：中国食糖供需平衡表

　　数据来源：徽商期货研究所 农业农村部

　　销售价格方面：10月27日主产区现货报价稳中有降，贸易商采购积极性不佳，成交偏淡，陈糖去库放缓。广西制糖集团报价区间为5520-5650元/吨，云南制糖集团报价区间为5520-5550元/吨，加工糖报价区间为5660-6350元/吨。

　　进口方面：海关总署公布的数据显示，9月我国进口食糖78万吨，同比减少8.97万吨，降幅10.31%。2022年1-9月累计进口食糖350.75万吨，同比减少32.83万吨，降幅8.56%。21/22榨季我国累计进口食糖533.72万吨，同比减少99.78万吨，降幅达15.75%。糖浆三项9月合计进口量为9.73万吨，同比增加2.24万吨，增幅29.91%；2022年1-9月累计进口89.65万吨，同比增加46.18万吨，增幅106.23%。21/22榨季糖浆三项累计进口量为106.2万吨，同比增加40.23万吨。从目前的巴西对中国食糖装船和排船情况看，10-11月份进口量将维持低位。

　　在国际原糖期货高位相持的阶段，国内进口利润被大幅挤压，以广东市场为例：2020年12月31日，巴西配额外进口利润在437元/吨，去年8月中旬以来配额外进口利润通常为负值。9月26日，ICE原糖收盘价为17.61美分/磅，人民币汇率为7.1344。经测算，巴西配额内食糖进口估算成本为4928元/吨；巴西配额外食糖进口估算成本为6276元/吨；泰国配额内食糖进口估算成本为5200元/吨；泰国配额外食糖进口估算成本为6630元/吨。在进口利润大幅缩窄的情况下，为避免来年配额计划受损，赶在榨季结束前兑现批复额度，8-9月实际进口形成小高峰，市场认为后续进口糖的冲击将持续降低。

　　二、国际市场原糖供需分析

　　泰国：美国农业部（USDA）近期报告显示，2022/23榨季泰国的糖产量预测将增加至1050万吨，较2021/22榨季增加3%，但仍远低于2017/18榨季的创纪录产量，因为高肥料成本限制了甘蔗种植面积的扩大。

　　2021/22榨季泰国的糖产量已恢复到正常水平，达1020万吨，比2020/21榨季增加35%。自2019/20榨季以来，连续两年的干旱严重降低了泰国过去几年的糖产量。

　　随着年约2000万外国游客的返回，泰国国内糖消费量预计将缓慢增长。有关部门预计2022/23榨季泰国的糖消费量将增至250万吨，比2021/22榨季增加4%，与新冠肺炎疫情后的经济复苏步伐一致。

　　印度：印度糖厂协会（ISMA）10月17日表示，2022/23榨季，印度的糖产量预计为3650万吨，较上榨季增长2%。尽管预计到将有更多甘蔗用于生产乙醇，但预测食糖产量仍将增加。ISMA预计2022/23榨季印度食糖出口量将达到900万吨左右。ISMA发布的报告称，“在考虑到转化为乙醇导致食糖产量减少450万吨后，预计2022/23榨季的食糖产量约为3650万吨”。报告称，2022/23榨季期间，北方邦的糖产量预计为1230万吨，马邦为1500万吨，卡纳塔克邦为700万吨。

　　基于将实现汽油中乙醇的混合比提高到12%的目标，2022/23榨季用于生产乙醇的糖转移量预计将达到450万吨，而2021/22榨季为340万吨。ISMA预计2022/23榨季将供应约54.5亿升乙醇。

　　关于出口，ISMA表示，今年印度糖的出口时间窗口似乎很短，因为巴西糖将于2023年5月进入全球市场。目前，大多数印度糖厂已经签订2022/23榨季出口糖的供应合同。因此，政府尽早宣布糖出口政策为佳。

　　印度糖业主体于9月26日达成共识，在新榨季的4月30日之前，将出口700万至800万吨糖。印度食品部、农业和加工食品出口发展局、全印度食糖贸易协会、印度糖厂协会（ISMA）、马邦糖厂联合会和全国合作糖厂联盟的代表参加了印度对外贸易总局召开的会议。印度糖业主体还同意，将对供需情况进行强制性审查。

　　巴西：22/23榨季截至10月上半月，巴西中南部地区累计13家糖厂收榨，同比减少42家，累计入榨量为45870万吨，较去年同期的48769.1万吨减少了2899.1万吨，同比降幅达5.94%；甘蔗ATR为141.09kg/吨，较去年同期的143.28kg/吨下降了2.19kg/吨；累计制糖比为45.67%，较去年同期的45.62%增加了0.05%；累计产乙醇228.58亿升，较去年同期的240.59亿升下降了12.01亿升，同比降幅达4.99%；累计产糖量为2816.3万吨，较去年同期的3037.7万吨下降了221.4万吨，同比降幅达7.29%。

　　巴西甘蔗行业协会（Unica）数据显示，10月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗2768.6万吨，同比增加40.46%；产糖183.1万吨，同比增加59.1%；乙醇产量同比增加10.71%，至13.76亿升。糖厂使用48.27%的甘蔗比例产糖，上榨季同期的39.17%。产量同比增加主要因去年同期糖厂收榨进度较快，但低于数据公布前的市场预估值。

　　经纪商兼分析机构StoneX预计2022/23榨季全球糖市将供应过剩390万吨，原因是亚洲和巴西的丰产将抵消欧洲等地产量方面的下降。StoneX在最新一期作物报告中将全球糖市供应过剩量预估从7月时的330万吨上调至390万吨。

　　该机构预计印度2022/23榨季（10月至来年9月）糖产量达到接近纪录的3650万吨，较2021/22榨季增加50万吨，因天气情况有利于甘蔗生长。有利的天气也令亚洲的另一产糖大国泰国受益。StoneX预计泰国2022/23榨季糖产量为1150万吨，较前一榨季增加14%。StoneX将欧盟及英国地区的糖产量预估下调40万吨，至1600万吨，将中国糖产量预估下调30万吨，至1000万吨，下调理由均为产区干旱影响。

　　整体来看，持续近3年的新冠疫情损伤全球经济进入衰退，普通大众消费能力下降；高通胀数据压力下美国实行快速加息紧缩政策，刺破大宗商品泡沫；新榨季印度及泰国产量预期同比略增，巴西通过燃油税法案有助于提高白糖产量以至于市场普遍预期巴西产量同比将持平。全球食糖供需已然从上年度的缺口200多万吨转为本年度有所结余，随着消费能力下降与巴西产量上调，下年度结余量可能仍将上调。

　　三、期货市场分析

　　ICE11号原糖：年初在17美分上方企稳后，4月份以来两次冲关20美分一线均得而复失，近期17美分附近勉强获得支撑。美国商品期货交易委员会（CFTC）最新报告显示，截至10月18号当周，ICE原糖期货+期权总持仓为846976手，较前一周增加11917手。投机多头持仓200494手，较前一周增加22674手；投机空头持仓123278手，较前一周减少8119手；投机净多持仓为77216手，较上周增加30793手。能源市场反弹带动下，投机者将7月以来净空转为投机净多。

　　郑糖市场：21/22榨季国内产量与进口量同比均下降，配额外进口成本高企，夏季以来销糖量一直不见起色，受巴西产量调增、大宗商品整体回落等因素冲击，近期跟随外盘糖市跌破技术支撑5700至5500一线，中期来看，5500一线支撑可能不保。截止2022年10月27日，郑州期货交易所白糖注册仓单11,038张，仓单加有效预报合计12,676张，从季节性来看，仓单加有效预报合计位于历史平均水平。

　　四、后市研判

　　当前国际糖市供需环境逆转：巴西调整燃油税政策以来，糖醇比维持高位，新榨季原糖产量预期回升；面对高通胀，美欧等主要经济体加息政策引发消费下降，持续近三年的新冠疫情不见改观反有继续恶化倾向，俄乌地缘冲突未见缓解，经济衰退已经成为普遍话题。

　　国内方面，从进口角度来看，去年8月以来巴西/泰国原糖配额外进口无利润，年底前进口量可能相对偏低。从销售数据同比下降来看，新冠疫情对消费影响不容忽视；夏季以来现货价格逐级回落，近期随期货市场维持弱势；新榨季从北向南已经开始，国内糖价偏弱震荡，仍有向下可能。

　　风险因素：原油震荡回升、北半球产量不及预期