挤仓推高铜价,关注上方压力
发布时间:2022-11-14 15:10阅读:131
一、美通胀下滑超预期,风险偏好继续发酵
本周市场最重要的消息是美联储10月通胀数据,周四公布的10月CPI年率增长7.7%,前值为8.2%,环比增长0.4%,增幅较上月一致,核心CPI同比增长6.3%,前值为增长6.6%,环比增长0.3%,前值为增长0.6%,整体通胀增速降到年内最低水平,且大幅低于预期。前两周市场已经在预热通胀见顶题材,数据证实超预期放缓后,引爆金融市场全面大涨。
数据公布后利率期货显示目前预期12月加息50个基点,明年加息终点4.9%,这较前两周预期在5%稍稍下降。客观来看,当前通胀仍远高于联储目标,且最近半年还有至少120个基点的加息空间,现在交易流动性放宽还太早,联储基本立场仍认为通胀难快速下降,炒作经济避免衰退跟通胀下行形成悖论,其持续性存疑。
另一方面,近期非美经济体预期修复的交易已持续了一段时间。一是英国换相后,特拉斯新政造成的英镑恐慌结束,苏拉克上任后汇市债券持续修复。二是欧洲近期实施一系列稳定能源价格的措施已起效,例如对非天然气发电限价在180欧元/兆瓦时,欧洲各国电价近期已大幅下跌。欧洲储气罐充满且近期天气暖和,天然气价格回落到100欧元区域稳定住。欧洲各国都实施能源补贴计划,冻结居民基础能源消费价格,给予企业能源优惠,其中德国手笔最大,补贴高达3000亿欧元。整体看在8月北溪断供后形成的恐慌情绪已得到很大程度缓解。三是日本坚持超宽松政策,上周宣布将实施总额近5000亿美元的刺激计划。所有这些,都促成其货币相对美元反弹,前期过分恐慌的情绪得到阶段性修复。
不过从实体经济数据看10月欧洲经济仍加速下滑,普遍预期明年上半年经济进入衰退,特别是能源削减导致工业生产下滑。而且欧洲能源价格仍远高于往年水平,PPI同比涨幅超40%,高通胀对收紧货币和居民消费的压力并未减轻,因此也要注意金融市场反弹到一定阶段重新回到衰退逻辑。
能源方面,本周油价冲高回落,因美中期大选前抛售1500万桶战略储备。G7公开表示将设置俄罗斯石油最高限价,预计于12月初实施,目前看西方对俄罗斯的能源制裁仍在按之前的计划持续推进中。据俄罗斯官方数据10月俄罗斯石油产量990万桶,较OPEC分配的配额低60万吨,并预计12月石油产量可能下降到900万桶。国际能源署也认为如果实施限价,俄罗斯石油出口受限,可能导致减产200万桶。因此在当前条件下,石油价格很难有实质性下跌,从而支撑顽固通胀。
二、中国开始交易远期正常化
中国10月经济数据整体回落,本周公布的10月出口同比下降0.3%,前值为增长5.7%,进口同比下降0.7%,前值为增长0.3%,出口也是2020年6月以来首次转负,至此验证10月生产、消费、出口皆转大幅回落。本周公布的10月金融数据同样超预期回落,社融9千亿元,同比减少7千亿,居民中长期贷款减少近4千亿,反映居民购房需求持续下滑,企业中长期贷款在9月大涨,因政策性金融工具到位后配套资金增加,10月大幅回落,M2增长由上月的12.1%回落到11.8%。整体看随着三季度政策实施完毕,10月货币投放明显回落。
不过上周起有系统性政策性银行表示四季度将加大对制造业、基建的贷款发放力度,人行利用再贷款工具支持对民企融资,房企融资回升等矇眬利好消息。为对冲地产、消费和出口的大幅下滑,再推大规模基建以稳增长已箭在弦上,市场对提前发放明年专项债和宣布大规模基建刺激计划充满期待。
另外二十大以后对放松疫情管控的预期越来越强,周四政治局常委会布置进一步优化防控工作的措施,基调仍在坚持清零不动摇,但强调了退坡表准,纠正层层加码行为。总体来说基层情绪压力和地方财政压力越来越大,防控工作必然向着持续改善的方向发展,金融市场已开始交易明年的开放预期。
整体看,四季度面临着经济下行、疫情扩散的现实压力,但已转向刺激加码、防控开放的预期,市场表现或还会反反复复,但中期情绪可能持续乐观。
三、低库存支撑挤仓,但终端需求转弱
现货方面,挤仓逻辑依然主导铜市。本周LME库存再减8千吨,总量低至8万吨,较上月同期减少6.5万吨。不过本周注册仓单基本稳定在4万吨,现货升水稳定在10美元,暗示近期进一步的出库压力减轻。上周国内交易所库存5.9万吨,连续两周转降,周四国内主流消费地库存8.5万吨,较上周减少1.3万吨,保税库存维持在不足两万吨的极端低位。总体来说,自10月交割以来可见库存开始新一轮快速降库,并直接推动11月的强势挤仓,随着库存搬运,两市的升贴水和比价也在较快的波动,但整体高升水格局维持。
铜价大涨和长时间的高升水令终端实际消费大受抑制,据SMM调研10月精铜杆企业开工率70%,环比9月下调4个百分点。最近两周铜价再度大涨,加上疫情影响华北和华南、北方入冬,终端消费更弱,精废杆价差在1500元以上,周五扩大到2000元的极高位,但废铜杆销售依然偏弱,下游畏高突显。
但供应端利多消息不断。SMM发布了10月国内有色金属产量数据,精铜产量90万吨,较上月微降,较月初的预期低3万吨,减产主因疫情影响、粗铜紧张。预计11月仍保持90万吨。总体来说,今年疫情持续影响,导致原本计划中的复产和新投产进度不断被推迟,现在预期10月投产的项目又再度延后。粗铜产能投产进度推迟导致下半年粗铜紧张,四季度以来粗铜加工费已降至600-800元,冷料的紧张直接限制了精铜产量释放。产量预期下调意味着四季度供应快速增加的预期再度落空,供应紧张的格局将维持更长时间。另外本周科达尔科宣布将2023年发往中国的精铜贸易升水定在140美元,这比2022年的108美元提高了30%,科达尔科还宣布旗下丘其卡马塔炼厂将从11月15号起开始135天的大修,该炼厂产能32万吨,其在2018年做环保改造时也经历了计划时间三个月最终花了半年的情况。总的来说,今年年初预计新增精炼产能100万吨,产量增加80万吨,但实际疫情影响远大于预期,产能投放不断推迟,最终新增产量远低于预期,导致供需平衡持续处于缺口状态。
展望明年,随着今年推迟的产能开始释放产量,供需矛盾格局会逐步缓解,但眼前的极端低库存矛盾仍在阶段性主导行情。
目前沪铜持仓已增到50万手的历史高位,暗示着可能有交易宏观逻辑或基于低库存挤仓的资金积极介入铜市,由于这部分资金对终端真实消费并不敏感,造成短期价格极涨,真实消费与盘面的矛盾极端化,截至周五11-1的升水收窄到900元,也暗示11月的挤仓可能接近尾声。当然眼下低库存难有根本性改善,且12月持仓仍太大,12月挤仓矛盾仍存在。
四、技术分析
上周五,沪铜放量增仓向上突破了8月平台上沿,周线形成向上的突破,8月以来的下行趋势结束,通常两个多月的形态突破,意味着价格进入新一轮中期涨势,但68000-72000是两年的强压力区,要突破压力形成新一轮牛市上涨需要更持久更有力的基本面逻辑,目前暂时不去预判。近期看铜价在一周内急涨接近两年震荡平台下沿68000-67000区域,无论如何不支持价格简单突破,很可能在此回调,接下来几周,铜价可能在64000-68000区域内剧烈震荡。
五、策略
最近两周海外和国内宏观都表现为弱现实强预期,形成风险偏好的共振,周尾更是以美国10月通胀放缓超预期引发风险资产的集体上涨,但铜主要受供应紧张持续超预期和本月的挤仓节奏主导。沪铜持仓达历史天量暗示整体强势格局维持,但短线急涨并切入长期强压力区,终端真实需求与价格的矛盾激烈,短线有回调要求。但基本面挤仓矛盾仍未解决,技术面64000跳空缺口为支撑,可能在68000-64000之间震荡。操作上背靠68000尝试短空远月,接近下方平台支撑区重新择机做多,下周主要波动区间68000-65000。
温馨提示:投资有风险,选择需谨慎。