1

　　观点：三大股指缩量调整，短期底部整固为主

　　10月25日，A股两市股指早盘延续周一跌势，创业板指一度大跌逾2%；临近午间收盘，三大股指均快速拉升翻红；午后股指再度走弱。截至收盘，沪指跌0.04%，深证成指跌0.51%，创业板指跌0.95%。板块方面，酒店餐饮板块大涨，西安饮食涨停；汽车板块也大涨，浙江世宝等逾10只个股涨停；一体压铸、工业母机、光伏、旅游、通用机械、酿酒等涨幅居前；医药、农业、软件等跌幅居前。两市约2800只个股下跌。两市成交较周一明显缩量。

　　隔夜外盘，美股市场延续了前两个交易日的涨势，三大指数均涨逾1%，纳指大涨超2%。截至收盘，道琼斯指数涨1.07%，报31,836.74点；标普500指数涨1.63%，报3,859.11点；纳斯达克指数涨2.25%，报11,199.12点。大型科技股悉数收涨，新能源汽车股全线上涨，热门中概股集体反弹。

　　国内方面，仍然保持流动性的充裕，A股市场流动性良好，当前主要是下游需求的不振，叠加今年金九银十的作用有限，导致在金秋十月A股难有起色，市场目前对大涨的信心不足，各地疫情在全国普遍降温之后又有散点出现，市场缩量明显。短期来看，A股难有指数级多头行情，仍然以底部整固为主，中期向好。

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　　贵金属

　　观点：美元下跌，金价反弹

　　昨日跌至近三周低点，因美国经济数据转弱，市场对美国未来加息步伐的预期降温，金价转跌为升。国内方面，昨日沪金主力2212合约高开震荡，收小阳线；隔夜低开真昂，收小阴线。

　　策略方面，目前COMEX金价反弹，中期仍然看空，建议逢高做空为主。上方压力暂看1780美元/盎司，破位止损离场。

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　　钢矿

　　观点：减产尚未兑现，盘面利润继续承压运行

　　钢材夜盘弱反弹。螺纹下游备货处于弱稳，终端观望情绪浓，存量需求仍受资金偏紧和疫情反复的拖累，而新开工增速保持大幅负增，地产存量需求支撑力快速弱化。热卷下游备货力度转弱。供给方面，铁水产量开始下降，但降幅有限，成品材产量较稳健。盘面维持成材炉料负反馈的逻辑，且由于钢厂亏损引发的自主减产尚未兑现，资金面空头占据主动，因此负反馈下跌预计仍有空间。

　　铁矿低位横盘整理为主。外矿发运持稳，四季度矿山发运动力不足，发运量上冲空间有限，同时对中国发运比例持续高位运行。钢厂产量小降，减产力度尚不明显，原矿库存和烧结矿库存均再创新低，在钢厂主动减产未兑现的阶段，铁矿刚需短期有一定支撑，港口库存继续小降，库存流动性不足。铁矿近端刚需存在一定支撑，远端若兑现亏损减产逻辑，远端盘面利润有反弹空间，矿价上方空间有限，单边操作仍以逢高空配为主。

　　观点：基本面有所弱化，焦煤大幅下跌

　　26日双焦下跌，焦煤跌幅较大。夜盘小幅修复。基本面，部分钢厂开始提降焦炭，幅度100元/吨。山西疫情有所缓解，部分焦企开始提产，但受环保、亏损增加影响，焦企供应整体提升有限。需求端铁水238万吨，小幅回落，焦炭刚需仍有一定支撑。但钢材需求持续性不明朗、加之钢厂亏损增加，对原料保持谨慎采购。焦煤方面，供应端，山西停产煤矿部分复产。进口方面，甘其毛都口岸蒙煤日通车回升至600车附近。需求端焦炭提降开启，市场参与者情绪偏悲观，焦企采购放缓，炼焦煤竞拍流拍现象增加。双焦供需开始出现边际变化，供增需弱，基本面有所弱化，预计盘面震荡偏弱运行，策略上逢高做空为主。

　　玻璃

　　周二，玻璃主力01合约日盘震荡下行，收于1407元/吨（-25元/吨）。现货沙河安全1562元/吨（+0元/吨），武汉长利1760元/吨（+0元/吨）。海外市场衰退加剧叠加国内悲观预期发酵，黑色系整体下行。

　　基本面上看，本期全国总库存6969.5万重箱，较上期-0.63%，华中及西北有所累库，其余地区均有一定程度去库。细分来看，华中累库幅度最大（+6.19%），西北累库也相对明显（+2.87%），华北去库尚可（-2.29%），华南及华东有一定回落（-1.13%，-1.79%），东北和西南变化不大（-0.80%，-0.95%）；本周，河北视窗玻璃有限公司日熔量150吨电子玻璃二线计划10月26日点火，湖南省巨强微晶板材料科技发展有限公司日熔量500吨二线昨日放水冷修，佛山市三水西城玻璃制品有限公司350吨浮法线今日放水冷修（2年4个月，属于计划外），供应收缩强度仍不明显；需求端在下游前期补库后，将进入疲软区间，同时近期疫情又重新反复，玻璃自身压力仍未有效缓解。

　　4

　　观点：现货升水持续回落，铜价重心有所下移

　　铜

　　昨日铜价高位回落走势，价格仍处于高位区间运行，现货升水继续回落，交投较为清淡。从宏观层面来看，尽管美联储部分官员透露鸽派言论，但通胀问题难解，核心CPI创新高的背景下，加息路径偏紧的情况仍难以改变，尤其是加息终点不会有下调的可能，使得后续路劲维持偏紧状态；欧美制造业均加速回落至收缩区间，全球经济衰退预期进一步增强。当前国内主要是在强现实弱预期的深度Back结构下，低库存，高升水以及近月虚实比过高的情况使得近端合约表现偏强，尽管绝对价格并未明显推升，但现货价，期限结构都明显拉大，当前仍是仓单的流入与流出，保税区库存仍处于历史同期低位，种种迹象表现全球累库的时点仍将延后，这给价格一定支撑。铜价仍难走出明显趋势性，但中期压力不减，关注基本面的边际走弱特征或能更好把握价格节奏，铜价中期在65000一线的压力得以认证，延续高位区间震荡运行，逢高可从参与12合约卖call策略。

　　铝

　　当前基本面整体变动不大，缺少打破僵局的契机，仍旧以供需双弱局面为主。铝锭库存持续处于低位，华南市场现货成交相对活跃但华东地区疲软，成本端氧化铝价格不断下移但能源成本高位运行。目前加息依旧是价格运行的风向标，在尚未出现其他超预期事件的情况下，铝价将继续维持震荡整理走势，卖出17500put策略仍持有。

　　锌

　　隔夜锌价继续下行，供给恢复给价格带来的压力逐渐显现。基本面方面，国庆后国内库存持续累积，但库存绝对值仍相对较低，挤仓风险未完全消失。欧洲仍处在能源危机中，当地精炼锌冶炼受到严重限制，据各方消息,俄对欧洲天然气输入已降低至7.5%，欧洲目前已储备足够度过今年冬天的天然气，因此欧洲短期内能源崩盘的概率较低，不过经过一个冬天的消耗后，储备量将仅剩25%-30%，若仍无新的补充渠道，明年欧洲的能源短缺局面或将进一步升级；另一方面，在海外整体宏观经济增速放缓的大势下，海外精炼锌消费亦回落，LME库存低位持稳。国内方面，6、7、8月供给大幅下滑，9月供给明显恢复，但略不及前期预期，库存大幅去库，升水大幅走高，对内盘锌价形成有力支撑，促进沪伦比抬升，不过不同于欧洲冶炼厂所受限制，国内冶炼下滑应当是短期行为，步入第四季度，预计国内供给端将渐渐恢复至正常水平，加工费上调、进口矿加量流入均有助于国内冶炼恢复；国内消费端，基建增速亮眼、家电亦较有韧性，总消费主要受房地产加速下滑的拖累，预计中短期内难有大的改观。

　　行情上，短期受现货偏紧、及美联储传出放缓加息步伐传闻的影响，沪锌主力或仍可在24500附近震荡调整，但中长期来看，国内供给恢复及库存触底累库的确定性是相对高的，在消费不大幅回暖的情况下，后续锌价向下的压力会逐步加大，建议中长线交易者择机逢高布局空单。

　　5

　　原油

　　隔夜油价延续多空相持，市场在权衡需求走弱和供应偏紧的风险预期，另外美元走弱提振油价。库存数据整体偏空，美国10月21日当周API原油库存+452.0万桶，前值-127万桶。库欣原油库存+74万桶，前值+89万桶。汽油库存-227.8万桶，前值-217万桶。馏分油库存+63.5万桶，前值-109万桶。需求方面，欧盟成员国就联合采购天然气达成一致，联合采购总量将达135亿立方米，明年3月底以前制定一个新的强制性欧洲天然气基准价格。石油主要进口国需求不及预期，中国因炼制利润下降令地方炼厂减少了进口量，9月原油进口量为979万桶/天。宏观方面，欧美经济收缩风险加大，市场担忧需求走弱。欧元区及美国10月制造业PMI均刷新历史低位。经济数据走软表明美联储提高利率对抗通胀有一定成效，这可能令其放缓加息步伐。据观察目前美联储11月加息75个基点的概率为93.7%。供应方面，去年沙特阿美向欧洲供应49万桶石油，今年9月为95万桶。国际能源署署长表示世界仍然需要俄罗斯的石油流入市场，80%-90%的流入量可以满足需求。欧美与伊朗方面关系持续紧张，伊朗产能回归短期无望，第四季度供应端风险仍存。关注EIA库存数据。

　　策略：经济数据显示收缩风险加大，尽管第四季度存在供应风险，但需求走弱将缓和供需紧张，油价震荡趋稳，反映市场在平衡需求走弱和供应偏紧的风险预期，减产预期将在中长期支撑油价，短期仍受中期选举和美联储加息会议压制，缺乏单边行情下油价维持震荡走势。内盘SC来看，近期走势一直未能突破关键压力位，预计短期跟随外盘震荡，等待市场进一步指引。

　　PTA

　　原油下跌，PTA成本支撑减弱，下游聚酯产销平淡，聚酯工厂对PTA现货采购热情不高，PTA现货价格收跌85至5890元/吨，现货均基差收跌10至2301+590。主港主流货源，周内交割现货01升水600附近成交，11月中上交割01升水450附近成交，11月底交割01升水230附近成交。PX收986美元/吨，PTA加工费压缩至555.15元/吨。恒力2号线检修、逸盛新材料短暂降低负荷，PTA整体负荷降至73.47%。聚酯开工稳定在82.37%，20日江浙地区化纤织造综合开机率为61.80%，环比上周下降0.89%，整体成品库存高压，叠加高成本限制下，织造工厂开机率提升动力明显不足。供应趋于宽松，需求负反馈，叠加国际油价弱势，PTA维持弱势格局。关注新装置的投产进程以及盛虹PX装置投产进程，若PX装置投产，产业链利润或将发生转移。

　　策略：聚酯、织造负荷将偏低位运转，产业链供需累库或将延续，但散点式疫情影响下，物料运输仍有限制，预计短期PTA或将维持弱势格局。

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　　农产品

　　棉花

　　观点：郑棉偏弱震荡，美棉大幅反弹

　　USDA10月供需预测报告整体利空。美国农业部10月24日发布的美国棉花生长报告显示，截至10月23日当周，美棉盛玲率为92%，前周为89%，去年同期为90%，五年均值为91%。美棉收割率为45%，前周为37%，去年同期为34%，五年均值为39%。美棉生长优良率为30%，前周为31%，去年同期为64%。25日ICE美棉大幅反弹，日涨幅2.86%，收于78.31美分/磅。农业农村部发布的10月棉花供需预测表明，新年度棉花产量、消费量和进口量维持上月预测不变。截至10月20日，新疆棉花采摘进度为60.0%，同比提高3.7个百分点。新疆棉花交售进度为29.1%，同比下降18.5个百分点。由于近期疫情防控影响和汽运费持续上涨，新疆棉内地库和新疆库自提的价差持续拉大。下游纱线行情维持弱势，交投清淡，厂家让利去库存，即期利润再度缩窄。据Mysteel农产品数据调研，截至10月21日，全国主要地区纺企纱线库存为28.6天，较上周减少0.2天，同比仍然处于高位。25日郑棉主力窄幅震荡，日跌幅0.75%，盘中最低触及13035元/吨，最高触及13290元/吨，收于13195元/吨。各地疫情仍然没有改善，纺织产业链流通不畅，短期棉花资源仍然偏紧，期货下跌价差再度走高，企业维持刚需采购，心态多持观望态度。短期棉花价格仍有支撑，中长期维持下跌预期。操作上建议观望为主，激进者可逢高进场，后续关注新棉收购及外盘走势。

　　豆粕

　　观点：外盘带动，隔夜豆粕上行

　　隔夜豆粕上行。宏观，美国通胀高企，市场预估美联储11月加息75BP的概率高达93.7%；离岸人民币跌破7.32低位后震荡。供给端，美豆主产区天气较好加快大豆收割进度，USDA显示截止10月23日当周，美豆收割率为80%高于市场预期的77%，美豆收获压力依然较大；但气象模型显示密西西比河上游降雨增多，航道水位恢复将缓解驳船运输压力，CBOT大豆受此提振上涨。南美方面，未来一周巴西主产区将回归干燥，不过前期降水偏多使土地墒情较好，后续播种速度将加快，CONAB显示截至10月22日，巴西2022/23年度大豆播种率为34.1%接近去年同期的36.8%。国内，主要油厂压榨利润继续降低，但开机率小幅提升至58.32%，豆粕成交一般，25日主要油厂豆粕成交12.28万吨，油厂豆粕库存降至30万吨以下。总的来说，宏观波动存在，美豆出口节奏有所恢复，近期国内大豆到港偏低，高基差、低库存格局仍未改变，短期豆粕延续高位震荡行情。

　　油脂

　　观点：马棕出口继续小幅改善，豆棕油略偏强调整

　　隔夜豆棕油震荡。具体来看，黑海安全出口问题引发市场对葵油供应的担忧，10月前25日马棕出口降幅继续收窄；10月前20日马棕产量增幅有负转正。拉尼娜天气下印尼主产区遭遇强降雨，或影响棕榈油产量；不过ITS9月印尼棕榈油出口仅258万吨，环比大降36%，市场等待印尼出口专项税豁免是否再次延期。大豆，截止10月23日当周的美豆收割进度再次超预期，且巴西大豆播种进度加快；密西西比河低水位影响暂未显现，上周美豆出口检验量超预期；供需博弈下CBOT大豆区间运行。国内棕榈油到港大增，大豆到港超预期，油厂大豆压榨开机率偏低，豆棕油现货成交尚可，基差回落，豆油库存80万吨以下，棕榈油累库至60万吨以上。总体而言，黑海局势、产区强降雨及马币疲弱提振马棕价格，前期国内油脂跟随产地上涨，豆棕油价差修复；不过随着国内棕油供应增加，油脂止涨调整，暂时观望。

　　生猪

　　观点：现货降幅收窄，盘面维持震荡

　　10月25日，LH2211合约收盘价25300元/吨；结算价25105元/吨；主力合约LH2301合约收盘价22980元/吨，结算价为22730元/吨；LH2303合约收盘价为20760元/吨，结算价为20540元/吨；LH2305合约收盘价为19175元/吨，结算价为19080元/吨。

　　目前盘面各合约均维持较大幅度的贴水，经过近期的下跌，目前部分合约空头盈利暂时离场，盘面小幅上行。前期二次育肥等投机行为已经较好的在盘面上显现，近期现货转入高位震荡状态，现货开启仍需时日，盘面并未趋势性走强。近月合约暂时以逢低做多为基础思路，但近期现货偏弱建议暂时观望，后续建议重点关注下游消费以及现货出栏节奏，远月态势则仍需关注下半年的母猪和仔猪状况进行进一步判断。