双焦周报|低库存,是底牌还是王牌
发布时间:2022-10-24 07:09阅读:360
本报告完成时间 | 2022年10月23日
摘要
1、稳经济接续措施发布,低价带来需求韧性;
2、双焦库存低位,低价原料增强下游冬储需求;
3、疫情扰动物流运输,下游原料到货不佳;
1、市场预期悲观,终端需求修复偏弱;
2、高炉亏损加剧+行政限产实施,铁水产量回落;
3、山西要求4.3米焦炉分批在近日和年底关停;
4、前期停产检修煤矿,会议结束有复产预期;
焦钢产量比创新低,谨防乐极生悲
正文
本周,焦化厂、钢厂限产消息频出,部分地区物流运输受阻,叠加政策放松预期落空,焦价第二轮提涨主流钢厂暂无回应,市场情绪偏空,双焦偏弱运行,符合上期策略判断。
截至10月21日,盘面焦煤主力合约周五收盘价2030点,环比上周-6.41%,吕梁低硫主焦煤汇总价2480元/吨,环比上周暂无变动;盘面焦炭主力合约收盘价2598.5点,环比上周-7.49%,日照港准一级冶金焦出库价2760元/吨,环比上周-40元/吨。
本周,焦炭出口外贸订单价格、蒙5#原煤报价呈震荡走势。
3.1 双焦整体库存仍在下滑,下游采购意愿不佳
焦煤:本周,煤矿累库加剧,洗煤厂库存转增,焦企、钢厂去库放缓,港口库存创五年新低;整体库存下滑,焦煤库存驱动中性向上。上游略有累库,焦企原料煤库存可用天数继续回升。
焦炭:本周,物流运输受阻,焦企被动累库,钢厂持续去库,港口库存降幅扩大;整体库存下滑,焦炭库存驱动中性向上。钢厂场内焦炭库存可用天数回升。
3.2 各环节开工均有下滑,焦钢产量比再创新低
本周,各环节产能利用率均有下滑,独立焦化厂最甚。钢厂利润再度收缩,铁水产量下滑,原料库存中低位,按需采购为主;焦企处于盈亏边缘,主产地多数焦企限产20%-50%,焦钢产量比继续创新低;多数煤矿仍在停产检修,受疫情影响发运受阻,多地焦企原料煤到货不佳。
3.3 焦煤供需双弱,领先指标回落
利润能否从原料煤端传导至下游,有赖于两方面:其一,炉料需求是否持续羸弱;其二,主焦煤供应端能否有明显增量。
对于前者,考虑到地方经济压力和钢厂对明年限产指标的担忧,实际限产力度尚需观察,大部分由亏损驱动,而非行政指令。国内终端需求不及预期,周度螺纹毛利加速恶化,下降至-105元/吨附近(-55)。会议前后,山西累计停产检修高炉16座,检修容积12040m 。会议期间的行政减产,叠加螺纹高炉毛利的大幅下挫,本周铁水有所下滑,预计未来铁水仍有减量空间。
至于后者,国内供应数据不透明,临汾蒲县因疫情物流运输基本停滞,涉及炼焦煤矿产能2190万吨,主要生产肥煤和1/3焦煤,内蒙古乌海地区静默三天,炼焦煤产量略有收紧。对于进口蒙煤, 288口岸国内方向外运暂停,蒙煤通关进口暂不受影响,口岸监管区持续累库;日均通关车量维持600车以下,短盘运费再度回升,各煤种有价无市。
综上所述,随着铁水产量下滑、焦化厂持续停限产,炉料需求转弱,然而多数煤矿仍在停产检修,运输受阻焦钢企业原料到货不佳,焦煤呈现出供需双弱的格局,话语权不再强势。长期看,蒙煤进口增量预期受到强化,终端需求难有显著改善,加之粗钢压减政策压制,焦煤利润回吐或将延续。
本周,焦钢毛利差小幅回落,主要源于焦煤挤压下游利润,吨焦利润下滑幅度大于螺纹高炉利润。当前铁水开始减量,焦价第二轮提涨落地难。后期,若终端预期无明显改善,或焦煤供应端扰动因素减弱,双焦仍有下跌空间。
3.5 基差走强,螺焦比走强
基差方面,焦化厂、钢厂限产消息频出,部分地区物流运输受阻,叠加政策放松预期落空,焦价第二轮提涨主流钢厂暂无回应,市场情绪偏空,双焦偏弱运行,基差走强,符合上期判断(基差历史分位:JM01 64%,J01 90%)。
现实:焦炭方面,钢厂利润再度收缩,铁水产量下滑,原料库存中低位,按需采购为主;焦企处于盈亏边缘,主产地多数焦企限产20%-50%,焦钢产量比继续创新低。焦煤方面,多数煤矿仍在停产检修,受疫情影响发运受阻,多地焦企原料煤到货不佳;终端需求较弱,焦钢企业利润亏损,产能利用率继续下滑,采购原料煤意愿不强。
需求预期:1)市场预期悲观,终端需求修复偏弱;2)会议期间的行政减产,叠加螺纹高炉毛利的大幅下挫,本周铁水有所下滑,预计未来铁水仍有减量空间;3)双焦库存低位,低价原料增强下游冬储需求,价格弹性较大。
供应预期:1)市场再传山西要求4.3米焦炉分批在近日和年底关停;2)前期主产地部分煤矿停产检修,现会议结束有复产预期;3)疫情对蒙煤通关的影响减弱,甘其毛都口岸已启用AGV无人驾驶车辆技术,蒙煤进口增量预期进一步增强;4)中澳关系有缓和迹象,澳煤重新通关担忧渐起,但暂无确切消息。
焦钢毛利差略有回落,焦煤挤压下游利润;若终端预期无明显改善,铁水产量明显拐头或焦煤供应端扰动因素减弱,双焦后续回落概率较大,前两条已逐步兑现,随着疫情缓解和会议结束,第三条也即将兑现。当前,市场情绪偏空,焦价第二轮提涨难以落地,叠加原料煤价格有望松动,短期基差或以现货下跌、期货修复贴水的方式回归,我们预计短期内基差走弱概率较大。
期差方面,目前近远价差正处于收窄阶段,前期供应端扰动利多转为利空,市场悲观情绪导致近弱远强。考虑冬储补库需求,建议轻仓逢低试多双焦1-5价差。
比价方面,煤焦比1.28,位于历史极低位(3%);钢焦比1.397,位于历史低位(36%),煤焦钢链条中,焦炭表现最弱。
市场预期悲观,终端需求修复偏弱;会议行政减产,叠加螺纹高炉亏损加剧,铁水仍有减量空间;不过,双焦库存低位,低价原料增强下游冬储意愿,价格弹性较大。与此同时,市场再传山西要求4.3米焦炉分批在近日和年底关停;而对于前期停产检修煤矿,现会议结束有复产预期,但受疫情扰动。
市场空头情绪减弱,J01基差略有修复,盘面买货意愿增强,叠加焦化产能淘汰利好消息刺激,继续下跌空间有限,关注铁水产量以及山西焦化产能淘汰情况。山西焦企限产,焦钢产量比创近三年新低,削弱了焦煤需求,成本端或有所松动。考虑焦钢毛利差仍在0轴附近,前期停产检修煤矿或逐步复产,反弹后仍以偏空思路对待。操作上,双焦01合约建议暂时观望,激进者反弹布空,J01压力位2690、2790,JM01压力位2080、2150。
利润能否继续从原料煤端传导至下游,有赖于两方面:其一,炉料需求是否持续羸弱;其二,主焦煤供应端能否有明显增量。长期而言,蒙煤进口增量预期受到强化,终端需求难有显著改善,加之粗钢压减政策压制,焦煤利润回吐将延续;但是,考虑供应扰动及冬储需求,短期焦煤话语权仍强。套利策略,焦钢毛利差0轴附近,盘面钢厂利润处于偏低水平,中长线做多钢厂利润的安全边际较高,建议做多05螺纹焦煤比值,2以下考虑入场,1.8止损。
温馨提示:投资有风险,选择需谨慎。