内容摘要：

　　今年上半年财政政策发力明显靠前，专项债发行要求不断提速，上半年基本完成了全年专项债新增额度的发行。今年6月国常会提出要调增政策性银行8000亿元信贷额度，同时决定运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金、但不超过全部资本金的50%，或为专项债项目资本金搭桥。随后9月7日国常会确定依法盘活地方专项债结存限额的举措。上半年专项债成为基建投资增长的核心支撑，今年1-8月基础设施建设投资累计同比增长达10.37%，增速较高。

　　尽管上半年基建发力明显，但需要注意的是，上半年基建实物工作量有所滞后。从今年上半年金融机构财政存款余额来看，年初以来财政存款余额持续超季节性，指向专项债等财政资金使用进度或较为缓慢。上半年实物工作量滞后从中观指标也能得到验证。不过就三季度数据来看，压路机销量和挖掘机开工小时数同比跌幅较二季度显著缩窄，显示进入三季度施工情况较二季度有边际改善，基建景气度有所上升。

　　进入“金九银十”，正是传统施工旺季，国内多地高速等大型项目落地不断加快，道路施工需求释放增加，同时随着高温和降雨的逐渐结束，市场赶工进度较为明显，整体出货维持增加趋势。在产量持续增加情况下，市场整体维持去库存节奏，反映了需求表现向好。

　　一、上半年专项债支持基建作用明显

　　今年上半年财政政策发力明显靠前，专项债发行要求不断提速，上半年基本完成了全年专项债新增额度的发行。截至今年6月底，3.45万亿新增专项债额度基本用完，大幅超过去年同期的1.01万亿，其中，6月单月新增专项债发行规模约1.37万亿，占全年总额度的37.5%。2022年3月全国人大批准今年专项债务余额限额为21.82万亿元，截至上半年全国专项债务余额为20.26万亿元，因此年内可用限额空间1.55万亿元，有约4600亿元来自2015年以来每年新增限额未使用完的部分，债务偿还释放空间约占七成。

　　今年6月国常会提出要调增政策性银行8000亿元信贷额度，同时决定运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金、但不超过全部资本金的50%，或为专项债项目资本金搭桥。7月28日，政治局会议强调“财政货币政策要有效弥补社会需求不足，用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额”。随后9月7日国常会确定依法盘活地方专项债结存限额的举措。会议决定，依法盘活地方2019年以来结存的5000多亿元专项债限额，70%各地留用，30%中央财政统筹分配并向成熟项目多的地区倾斜。各地要在10月底前发行完毕，优先支持在建项目，年内形成更多实物工作量。

　　从今年上半年专项债的投向来看，基建仍是主要投向。广义基建领域包括市政建设及产业园区、交通、能源、冷链物流基础设施以及农林水利和生态环保。根据财政部数据，今年上半年新增专项债投向广义基建领域的规模为2.23万亿元，占比达到66%，同比增长超5个百分点；在基建领域细分类比中，投向交通基础设施建设的占比达到17%，仅次于市政和产业园区基础设施（34%）以及社会事业（19%）。上半年专项债成为基建投资增长的核心支撑，今年1-8月基础设施建设投资累计同比增长达10.37%，增速较高。

　　此外，今年基建项目的储备也较为充足。发改委的审批核准项目情况在一定程度上反映了基建项目的审批情况。近年发改委审批核准的项目数量和规模整体呈下行趋势，但2022年1-7月国家发改委共审批核准固定资产投资项目数65个，总投资额10028亿元，同增229%；7月审批核准固定资产投资项目2368亿元，同增307%，节奏明显加快，出现逆势增长。从专项债项目储备来看，去年9月和今年1月财政部报送专项债项目合计储备7.1万个，今年上半年各地已发行的新增专项债券共支持超过2.38万个项目，其中在建项目1.08万个，新建项目约1.3万个，储备项目中超过80%待建，整体看基建项目储备较为充裕。

　　就下半年来看，专项债可用限额空间相对有限，5000多亿元的地方结存限额将于10月底发行完毕，但远低于1.47万亿规模的可用限额空间。专项债资金将配合此前的8000亿政策性银行新增信贷额度以及3000亿政策性、开发性金融工具，新增资金接续支持四季度基建投资，进而拉动有效需求。

　　二、基建实物工作量有所滞后

　　尽管上半年基建发力明显，但需要注意的是，上半年基建实物工作量有所滞后。

　　从今年上半年金融机构财政存款余额来看，年初以来财政存款余额持续超季节性，指向专项债等财政资金使用进度或较为缓慢。从近期各部委发言表态看，下一步扩大有效投资的工作重点在于落实资金投放、项目开工建设和形成更多实物工作量，切实加快项目前期工作和开工建设，对未按期开工或者进展较慢的项目加强督促指导。

　　同时，政策性开发性金融工具正加速落地，助力形成更多实物工作量。国务院出台追加的政策性开发性金融工具额度和专项债政策直接投入基建领域，截至8月末，首批3000亿元政策性开发性金融工具已投放完毕，中国证券报近日头版发文称，新增3000亿元以上政策性开发性金融工具额度正加快释放，并带动商业银行跟进配套融资。

　　上半年实物工作量滞后从中观指标也能得到验证。今年上半年水泥磨机和沥青装置开工率持续低迷，挖掘机开工小时数也大幅低于季节性，6月挖掘机开工小时数为94.7小时，创历史同期最低值，同比下降13.6%。不过就三季度数据来看，压路机销量和挖掘机开工小时数同比跌幅较二季度显著缩窄，显示进入三季度施工情况较二季度有边际改善，基建景气度有所上升。

　　三、“金九银十”，沥青需求开启

　　7-8月沥青表观消费量和实际消费量环比已开始出现大幅增长，进入“金九银十”，正是传统施工旺季，国内多地高速等大型项目落地不断加快，道路施工需求释放增加，同时随着高温和降雨的逐渐结束，市场赶工进度较为明显，整体出货维持增加趋势。临近国庆假期， 9月底及10月上旬部分项目需要赶工结束，9月下旬有部分集中备货需求。

　　从库存方面来看，今年4月开始沥青厂库及社库双双呈现持续去库状态。上半年沥青整体供应偏低位，而目前国内沥青日度产量在10万吨附近，同比增加2万吨或25%，在主力炼厂产量没有快速回归的情况下，国内日度产量已经接近2020年高峰值。在产量持续增加情况下，市场整体维持去库存节奏，反映了需求表现向好。根据隆众资讯统计，截至9月21日，国内54家沥青样本厂库库存共计94.2万吨，环比下降0.4万吨或0.4%；国内沥青70家样本企业社会库库存共计67.7万吨，环比减少1.5万吨或2.2%。

　　但值得注意的是，虽然当前沥青市场库存低位、需求良好，但供应端的压力也十分明显。上半年由于成本端原油价格高企，生产利润持续亏损，炼厂生产积极性欠佳，导致上半年国内沥青产量大幅减少，远低于往年同期水平。而下半年随着油价宽幅偏弱运行，炼厂加工利润维持高位，大幅刺激炼厂的生产积极性，地炼集中生产沥青，从7月开始产量增加明显；同时开工率也持续回升，根据隆众资讯统计，截至9月21日，国内沥青78家样本企业产能利用率为44.2%，环比跌0.3个百分点。预估8月国内沥青产量共计270万吨，9月国内沥青排产量为287万吨，尤其地炼排产增量达到205万吨，占总排产的71%，预计9月国内沥青产量或在290-300万吨。因此尽管处于“金九银十”传统需求旺季，沥青价格仍以维持偏弱运行为主。随着10月主力炼厂的产量的进一步回归，国内沥青产量或维持高位，三季度预估产量在835万吨左右，对于市场供应端形成明显的压力，盘面价格或将承压运行。