【月度博览：粕类油脂】

　　宏观及基本面博弈下，粕类油脂波动加剧

　　摘要

　　行情回顾：截止9月30日收盘，豆粕主力合约收盘价4099元/吨，月环比上涨8.64%；菜粕主力合约收盘价3201元/吨，月环比上涨10.88%。棕榈油主力合约收盘价7094元/吨，月环比下跌13.38%；豆油主力合约收盘8894元/吨，月环比下跌6.52%；菜籽油主力合约收盘11050元/吨，月环比上涨3.56%。粕类油脂在9月份在基本面差异及宏观影响下，整体呈现粕强油弱的格局。

　　逻辑观点：第一，美豆丰产预期落空，南美出口销售不及往年同期。9月USDA数据调整，美豆平衡表偏紧。第二，印尼库存持续释放，产区季节性增产周期。印尼出口税减免政策延长，马来库存修复，市场供应增加。第三，国内到港偏紧，支撑现豆粕货挺价，节后需求预计回落。粕类呈现去库，供应整体偏紧，第四季度在美豆及加籽收获后预计供应趋宽。第四，宏观经济流动性担忧仍存，但原油在OPEC减产影响下走势偏强。

　　行情展望：总体而言，对于豆粕，短期内因国内进口大豆到港偏紧，且10月份到港最紧张，11月份或能好转。此前豆粕消费好转，库存持续下滑，国内贸易商挺价心态浓厚，现货价格依然保持坚挺，支撑盘面和基差。节日过后开盘或会出现补跌，但下方仍存支撑。而中长期美豆新作在天气影响下丰产落空，虽上市后能供应会有所增加，但在南美新作上市前大豆供需依旧紧张。而南美增产预期仍然是在天气正常的前提下，若南美丰产落地，市场将大幅承压。而油脂方面，短期在外盘反弹以及原油减产价格走高的支撑下，或会呈现偏强走势，但持续性需观望。但中长期来看，在第四季度进口到港逐渐恢复、22/23年度增产预期较强以及节后油脂需求回落，预计上方压力依然较大。

　　操作建议：短期豆粕以及菜粕，在国庆外盘走弱影响下，或会高位回调；但在国内高基差低库存影响下，下方仍存支撑，中长期关注南美种植情况。建议短线参与，前期高位入场空单者可继续持有。油脂短期在原油以及马棕反弹下，预计走势偏强，建议短多参与，上方压力仍存。可关注豆棕01做缩策略。

　　风险因素：产区天气、美豆出口、地缘政治、大豆抛储、疫情、印尼出口、政策变化、原油

　　一、逻辑分析与行情研判

　　粕类油脂9月份在基本面差异及宏观影响下，整体呈现粕强油弱的格局。粕类9月份期货市场价格震荡上行，再创新高，主要得益于美豆丰产落空以及国内供应偏紧的提振。而油脂走势在基本面差异下呈现一定分化，菜油因供需双弱盘面表现较强，而棕榈油在供应趋宽以及宏观压力下震荡下行，豆油则在基本面支撑下略强于棕榈油。

　　首先，从粕类来看。豆粕当前盘面虽主要跟随美豆走势，但基于国内基本面整体表现要强于外盘。从美豆来看，目前美豆已经陆续进入成熟收割阶段，虽前期天气炒作结束，但9月份USDA公布的美豆供需报告对数据调整较大，使得美豆2022/23年度平衡表由松转紧。美豆种植面积、单产以及库存均超预期下调，单产下调至50.5蒲式耳/英亩，新作种植面积下调至8720万英亩，使得美豆丰产落空。目前在天气干燥利好下，收割持续推进，好于此前预估，但市场仍担心密西西比河的低水位是否会影响后续出口。南美方面，USDA对于22/23年度巴西大豆产量预估维持在1.49亿吨，巴西 CONAB对于新作预估也是升至1.52亿吨。较21/22年度数据大幅增加，若天气不出现极端情况，巴西丰产概率还是非常大，且部分机构预估出口最高会达到9500万吨。而2021/22年度受减产影响，农户挺价惜售，南美销售进度偏慢导致市场供应偏紧。从国内方面来看，第三季度进口大豆到港偏紧，支撑豆粕现货价格持续上行。前期因为油厂榨利偏差，大豆采购积极性偏低，导致第三季度进口大豆到港持续下滑，8月份进口716.6万吨，环比减少9.1%。预计9、10月份到港依然会偏紧，对于十月份到港量普遍预估在560-600万吨附近。预计在美豆新作上市后以及南美新增买船到港后，供应偏紧问题预计会得到缓解，大概11月份后到港会逐渐增加。豆粕下游需求在养殖端利润回暖后保持强劲，特别是在节前备货以及国内疫情反复下，饲企等库存时间都普遍延长，预计节后需求会有所回落。菜粕方面，供应端因本年度进口菜籽大幅下滑，原料端供应也一直偏紧。而菜粕需求端，主要是今年水产需求旺季在天气影响下延后。主因华南地区5、6月份雨季降水过多，不利于水产养殖。7月份华南及国内大部分地区出现极端高温天气，不利于鱼苗的运输。但9月份在天气好转下，进入水产养殖旺季，菜粕也呈现去库，现货端供应偏紧也使得现货报价保持坚挺。

　　从油脂方面来看，三大油脂走势呈现一定差异。棕榈油表现最弱，其次是豆油，菜油下方支撑则较强。棕榈油供应端随着印尼库存的释放以及季节性增产周期下，供应逐渐转宽。印尼方面迫于胀库压力一直维持较宽松的出口政策，7月份库存已下滑至590万吨。但其绝对水平依然是历史高位，印尼政府也继续维持零出口费来刺激出口。而马来方面，其棕榈油第三季度季节性增产幅度超预期，8月份环比增加9.7%至172.6万吨，且预估9月份产量仍将大幅增加。但马来气象局预估10月份后将出现强降雨，使得市场担忧年底棕榈油产量或受降雨影响。马来棕榈油8月份在印尼出口放开下被挤占，库存逐渐修复，但9月份在豆棕价差持续走扩下，印度及中国进口需求逐渐释放，使得马来出口增速加快。国内棕榈油买船在进口窗口打开后，也出现了集中买船的情况。虽8月份初期受印尼船运问题造成到港不及预期的情况，但9月份到港逐渐恢复，库存逐渐累积。而下游需求预计在豆棕价差走阔后，前期部分被替代的需求逐渐回归。豆油方面，美豆为豆油成本端形成支撑，在美元汇率持续上涨，进口成本也维持高位。供给端因9月份双节提振下，油厂压榨维持高位，豆油去库速度放缓，但仍维持历史低位。下游维持刚需采买为主，节后备货需求预计逐步回落。菜油方面，加拿大新作菜籽将在8月底开始收获，在天气利好下收割逐步推进。加拿大菜籽产区天气整体利好作物种植，对于新作的增产预期也较强，加拿大最新的油菜籽产量预估上调至1910万吨，较去年增产近38%。但由于旧作供应偏紧，在加籽新作上市前市场供应依旧紧张。国内菜油库存，由于加拿大旧作偏紧，进口菜籽及菜油量大幅下滑，库存持续维持历史低位，对盘面形成支撑。下游维持刚需采购为主。

　　总体而言，对于豆粕，短期内因国内进口大豆到港偏紧，且10月份到港最紧张，11月份或能好转。此前豆粕消费好转，库存持续下滑，国内贸易商挺价心态浓厚，现货价格依然保持坚挺，支撑盘面和基差。节日过后开盘或会出现补跌，但下方仍存支撑。而中长期美豆新作在天气影响下丰产落空，虽上市后能供应会有所增加，但在南美新作上市前大豆供需依旧紧张。而南美增产预期仍然是在天气正常的前提下，若南美丰产落地，市场将大幅承压。而油脂方面，短期在外盘反弹以及原油减产价格走高的支撑下，或会呈现偏强走势，但持续性需观望。但中长期来看，在第四季度进口到港逐渐恢复、22/23年度增产预期较强以及节后油脂需求回落，预计上方压力依然较大。

　　二、图表与数据

　　（一）行情回顾：9月份呈现粕强油弱局面

　　（二）供给：第三季度大豆供应偏紧，棕榈油供应增加

　　（三）需求：下游节前备货需求较强

　　（四）库存：粕类维持去库，棕榈油开启累库

　　（五）成本利润：进口压榨利润逐渐回暖

　　（六）价差表现：粕类油脂价差表现存在差异

　　（七）重点关注与行业动态（相关品种行业的）

　　截至9月29日当周，美国2022/2023年度大豆出口净销售77.7万吨，前一周为100.3万吨。出口装船61.8万吨。当周对中国大豆净销售15.7万吨，出口装船6.6万吨；2022/2023年度对中国大豆累计销售1403.1万吨，累计装船45.9万吨，未装船为1357.2万吨。

　　CONAB月报：预计2022/23年度巴西大豆产量达到1.523522亿吨，同比增加2680.24万吨，增加21.3%，环比增加198.84万吨，增加1.3%。2022/2023年大豆出口预测增至9587.7万吨，此前估计7826.8万吨。

　　一项针对分析师、交易商和种植园高管的调查显示，9月马来西亚棕榈油库存较上个月跳升约8％至226万吨。这将是连续第四个月增加，令库存水平升至2019年10月以来最高。产量料连续第四个月增加，或攀升2%至176万吨。马来西亚棕榈油出口量或增加8％至141万吨，因主要买家印度在10月排灯节前储备供应。

　　高盛：如果持续到明年的12月，OPEC ＋减产将推动明年布伦特原油价格预估比当前的107.5美元／桶高出25美元。如果库存完全耗尽，价格可能进一步上涨。高盛上调2022年布伦特价格预估至每桶104美元，此前预估为99美元；2023年价格预估从每桶108美元上调至110美元。

　　国际货币基金组织(IMF)总裁格奥尔基耶娃表示，因衰退和金融不稳定的风险上升，国际货币基金组织将在下周下调其对2023年全球增长2.9%的预测。

　　由于密西西比河沿岸水位下降至“接近历史低位”，美国最大的驳船公司英格拉姆向客户宣布发生不可抗力，在许多河道上，英格拉姆已经降低了吃水深度，以确保水位下降时能够继续安全运营。密西西比河对大豆和玉米等谷物运输至关重要，尤其是在秋收季节，该通道占美国粮食运往全球市场的一半以上。

　　阿根廷经济部长表示，大豆出口商的创汇令人非常满意。9月份大豆出口商的美元销售额达到81亿美元。阿根廷在9月份达到了国际货币基金组织的国际外汇储备积累目标，并应在本月前达到财政赤字目标。为小生产者购买化肥的贷款计划于10月3日启动，该计划将为农户50%的化肥采购提供资金。